2019年一季报点评：《完美世界》前三月流水稳定性或超预期，《云梦四时歌》上线有望为Q2再添增量

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 完美世界（002624）2019年一季报点评 推荐（维持） 《完美世界》前三月流水稳定性或超预期，《云梦四时歌》上线有望为Q2再添增量 目标价：37.56元 当前价：26.9元 事项：  公司2019年4月29日公布了2018年年报及2019年一季报。2018全年实现营业收入80.34亿元，同比增长1.31%；归母净利润17.06亿元，同比增长13.38%。2019Q1实现营业收入20.42亿元，同比增长13.26%；归母净利润4.86亿元，同比增长34.95%。 评论：  2019Q1实现营业收入20.42亿元，同比增长13.26%，环比下降19.00%。剔除院线业务影响后，游戏及影视业务收入实际较上年同比增长32.80%。《完美世界》手游正式上线12小时新增用户突破260万人，首日即达到当日iOS免费榜第一，首月流水超10亿。目前，《完美世界》手游稳居iOS畅销榜Top2，预期Q2利润贡献有望超越Q1。  2018H2游戏收入27.58亿元，同比增长6.90%，环比增长3.57%。毛利率65.84%，同比下降2.80pp，环比下降1.46pp。移动游戏：2018H2收入14.99亿元，同比增长14.33%，环比增长23.70%。2018年推出的《轮回诀》、《烈火如歌》手游及《武林外传手游》等新的游戏产品表现良好，《诛仙手游》等经典游戏延续稳定表现。未来预计将推出《云梦四时歌》、《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《神雕侠侣 2》、《新神魔大陆》《新笑傲江湖》等游戏。PC端网络游戏：2018H2收入10.37亿元，同比增长1.08%，环比下降10.47%。经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入。《新诛仙世界》正在积极研发过程中。主机游戏：2018H2收入1.94亿元，同比下降6.41%，环比下降27.85%。  2018H2影视收入16.09亿元，同比下降8.68%，环比增长60.25%%；毛利率30.02%，同比下降13.56pp，环比下降9.06pp。电视剧：2018H2收入12.81亿元，同比增长15.87%，环比增长173.88%。公司出品的《烈火如歌》《归去来》、《香蜜沉沉烬如霜》等市场表现优异。2019年产品储备丰富。电影：公司推出网络大电影《灵魂摆渡•黄泉》、《河盗》及由张艺谋执导的史诗传奇电影《影》。  盈利预测、估值及投资评级。公司《完美世界》手游前三月发行商资源良好，预期再次超预期，Q2利润贡献有望超过Q1。《云梦四时歌》预计5.21日上线，为Q2再添增量。此外，《梦间集天鹅座》、《我的起源》等产品预约数、测试情况良好，待获得版号后有望刺激流水进一步增长。我们预计19/20/21年归母净利润分别为21.61/25.55/28.53亿元（原预测19/20年归母净利润为21.42/25.58亿元），对应EPS1.64/1.94/2.17元，PE为18/15/14倍。根据可比公司近期TTM P/E中枢22.9倍，我们给予公司目标价37.56元，维持“推荐”评级。  风险提示：游戏版号审核等政策风险、游戏流水不及预期风险、产品上线延期风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 8,034 8,977 10,720 12,333 同比增速(%) 1.3% 11.7% 19.4% 15.0% 归母净利润(百万) 1,706 2,161 2,555 2,853 同比增速(%) 13.4% 26.7% 18.2% 11.7% 每股盈利(元) 1.30 1.64 1.94 2.17 市盈率(倍) 23 18 15 14 市净率(倍) 5 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年04月29日收盘价 证券分析师：李雨琪 电话：021-20572555 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360519010001 证券分析师：潘文韬 电话：021-20572578 邮箱：panwentao@hcyjs.com 执业编号：S0360518070003 总股本(万股) 131,480 已上市流通股(万股) 48,744 总市值(亿元) 353.68 流通市值(亿元) 131.12 资产负债率(%) 39.4 每股净资产(元) 6.8 12个月内最高/最低价 38.1/0.0 《完美世界（002624）：H1新游表现超预期，助力业绩稳固发展》 2018-06-04 《完美世界（002624）2018年中报点评：净利润同比增长23.81%，头部游戏储备丰富》 2018-08-21 《完美世界（002624）2018年三季报点评：Q3业绩稳定、产品储备丰富，静待政策复苏佳音》 2018-10-30 -42%-25%-7%10%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-02～2019-04-29 沪深300 完美世界 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 移动互联网服务 2019年04月30日 20583151/36139/20190504 15:28 完美世界（002624）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、《完美世界》成功打造爆款，Q1利润同比增长35% .................................................................................................... 4 二、移动游戏表现优异，18H2游戏收入同比增长6.89% ................................................................................................... 6 （一）移动网络游戏同比增长14.33%，2019产品储备丰富 ....................................................................................... 6 （二）经典端游热度不减，PC端网络游戏收入稳定 ................................................................................................... 8 （三）主机游戏收入1.94亿元 ........................................................................................................................................ 9 三、电视剧多点发力，H2影视收入环比增长60.25% ......................................................................................................... 9 （一）H2电视剧收入同比增长15.87%，多部剧将于2019上线 .............................................................................. 10 （二）电影与环球影业合作多次获奖 ........................................................................................................................... 13 （三）艺人经纪及综艺节目同比增长9% ..................................................................................................................... 13 （四）18Q3处置院线业务 ............................................................................................................................................. 14 四、投资建议 ........................................................................................................................................................................... 14 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 15 20583151/36139/20190504 15:28 完美世界（002624）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司营业收入变化情况 ............................................................................................................................................. 4 图表 2 营业成本变化情况 ..................................................................................................................................................... 4 图表 3 公司毛利及毛利率情况 ............................................................................................................................................. 5 图表 4 公司营业利润率及期间费用变化情况 ..................................................................................................................... 5 图表 5 公司利润情况 ............................................................................................................................................................. 6 图表 6 游戏收入和毛利率 ..............................