2019年一季报点评：全球性顶级IP产品上线在即，预计为19年带来流水增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 游族网络（002174）2019年一季报点评 推荐（维持） 全球性顶级IP产品上线在即，预计为19年带来流水增长 目标价：25.5元 当前价：19.51元 事项：  公司2019年4月29日公布了2018年年报及2019年一季报。2018全年实现营业收入35.81亿元，同比增长10.68%；归母净利润10.09亿元，同比增长53.85%。2019Q1实现营业收入8.33亿元，同比下降4.03%；归母净利润1.73亿元，同比下降22.20%。 评论：  2019Q1实现营业收入8.33亿元，同比下降4.03%，环比下降13.09%。《权力的游戏凛冬将至》预期6月份上线，新游上线后将会大幅提振流水。毛利率54.57%，同比下降9.80pp，环比下降4.16pp。主要系Q1《圣斗士星矢》等新产品为代理产品，需要给研发商分成。归母净利润1.73亿元，同比下降22.20%，环比下降47.05%。主要系新品上线时间较晚，而推广宣发成本产生在Q1，导致了费用和收入增长错位。  新游上线叠加海外发行，H2移动游戏同比增长15.2%。2018H2移动游戏收入14.14亿元，同比增长15.20%，环比增长22.53%；毛利率58.52%，同比增长3.30pp，环比增长6.42pp。国内游戏市场：《天使纪元》上线3个月注册用户人数过1,500万，日流水峰值过千万。《三十六计》手游公测期间获得各大应用商店推荐，并在新游畅销榜上获得优异的成绩。《女神联盟2》上线以来在畅销榜中排名稳定在70名左右。手游大作《权力的游戏 凛冬将至》、《山海镜花》等已开放测试；公司经典卡牌手游《少年三国志》的续作《少年三国志2》也即将开启测试。海外发行：公司自研MMO手游《Era of Celestials》首月DAU突破50万。2019年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏出海继续开拓海外市场。  2018H2网页游戏收入3.98亿元，同比增长27.58%。公司携知名IP《权力的游戏》改编网页游戏《Game of Thrones Winter is Coming》亮相德国科隆展，成为唯一一家在核心展区参展的中国游戏公司。2019年3月26日，由公司研发、发行的即时战争策略网页游戏《Game of Thrones Winter is Coming》(《权力的游戏 凛冬将至》)英文版正式启动海外公测，并获得Facebook全球推荐。  盈利预测、估值及投资评级。公司储备多个全球化IP项目，SLG手游《权利的游戏》由腾讯独代，预计6月上线，二次元产品《山海镜花》Taptap预约数较高，预计Q3上线，《星战》等大IP或将于Q4面世。海外来看，公司今年开始获得了腾讯、网易等顶级CP的头部产品发行权，预计为公司贡献流水增长。我们预计19/20/21年归母净利润分别为12.41/14.20/15.93亿元（因《GOT》测试情况良好，我们对估值进行调整，此前19/20年为11.34/13.79亿），对应EPS 1.40/1.60/1.79元，PE为14/12/11倍。根据公司近半年TTM P/E中枢18.24倍，我们给予公司目标价25.5元，维持“推荐”评级。  风险提示：游戏版号审核等政策风险、游戏流水不及预期风险、产品上线延期风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,581 4,185 5,213 6,096 同比增速(%) 10.7% 16.9% 24.5% 16.9% 归母净利润(百万) 1,009 1,241 1,420 1,593 同比增速(%) 53.9% 23.0% 14.4% 12.2% 每股盈利(元) 1.14 1.40 1.60 1.79 市盈率(倍) 17 14 12 11 市净率(倍) 4 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2019年04月29日收盘价 证券分析师：李雨琪 电话：021-20572555 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360519010001 证券分析师：潘文韬 电话：021-20572578 邮箱：panwentao@hcyjs.com 执业编号：S0360518070003 总股本(万股) 88,847 已上市流通股(万股) 64,226 总市值(亿元) 173.34 流通市值(亿元) 125.31 资产负债率(%) 每股净资产(元) 5.1 12个月内最高/最低价 26.68/13.02 《游族网络（002174）：Q4归母净利环比增长64%，《天使纪元》预计增厚Q1收入》 2018-04-03 《游族网络（002174）2018年中报点评：Q2营收增长16.05%，期待《权力的游戏》上线助力手游爆发》 2018-08-29 《游族网络（002174）2018年三季报点评：Q3净利同比增长58%，期待GOT上线引爆市场》 2018-10-28 -35%-18%0%18%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-02～2019-04-29 沪深300 游族网络 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 移动互联网服务 2019年04月30日 游族网络（002174）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、新品上线较晚使得Q1收入同比下降4.03% .................................................................................................................. 4 二、新游上线叠加海外发行，H2移动游戏同比增长15.2% ............................................................................................... 6 （一）全球性大IP产品逐渐上线，预计将从Q2起带来手游流水增长 ..................................................................... 7 （二）海外发行持续发力，获得多个顶级产品代理权 ................................................................................................. 8 三、网页游戏逆势而上，收入同比增长27.58% ................................................................................................................... 8 四、投资建议 ............................................................................................................................................................................. 8 五、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 9 游族网络（002174）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司营业收入变化情况 ............................................................................................................................................. 4 图表 2 营业成本变化情况 ..................................................................................................................................................... 4 图表 3 公司毛利及毛利率情况 ............................................................................................................................................. 5 图表 4 公司营业利润率及期间费用变化情况 ..................................................................................................................... 5 图表 5 公司利润情况 ............................................................................................................................................................. 6 图表 6 移动游戏收入和毛利率 ............................................................................................................................................. 6 图表 7 游族网络pipeline ....................................................................................................................................................... 7 图表 8 网页游戏收入及毛利率 ............................................................................................................................................. 8 图表 9 TTM P/E BAND ......................................................................................................................................................... 9 游族网络（002174）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）121