业绩持续高增亮眼，订单充足未来业绩可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 15.06 元 目标价格（人民币）：17.82-17.82元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 991.14 总市值(百万元) 22,885.98 年内股价最高最低(元) 15.40/11.48 沪深300指数 4021.97 相关报告 1.《业绩符合预期高增，十九大强催化不可忽视-铁汉生态点评报告》，2017.10.16 2.《再推大规模股权激励，利益协同料促发展上台阶-铁汉生态公司点评》，2017.9.7 3.《现金流维持正流入，PPP基金保障资金无忧-铁汉生态公司点评》，2017.8.22 4.《订单高质+资金无忧，业绩确定性继续爆发 ——铁汉生态深度研究...》，2017.7.14 5.《员工持股/股权激励双引擎马力十足，积极布局中报行情-铁汉生态...》，2017.7.7 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei@gjzq.com.cn 石人望 联系人 shirenwang@gjzq.com.cn 业绩持续高增亮眼，订单充足未来业绩可期 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.379 0.344 0.586 0.812 1.113 每股净资产(元) 4.01 3.37 3.49 4.07 4.89 每股经营性现金流(元) -0.08 -0.42 -0.42 -0.59 -0.79 市盈率(倍) 45.15 36.91 25.72 18.54 13.53 行业优化市盈率(倍) 14.29 14.29 14.29 14.29 14.29 净利润增长率(%) 25.22% 70.59% 70.44% 38.74% 36.97% 净资产收益率(%) 9.46% 10.20% 14.02% 16.69% 18.99% 总股本(百万股) 807.60 1,519.65 1,519.65 1,519.65 1,519.65 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  10月26日公司发布三季报，前三季实现营收/归母净利润47.14/4.59亿元，同比+93.62%/+59.26%，符合预期高增。 经营分析  营收高增亮眼，业务急速增长Q3经营现金流出增加： 1）公司前三季业务迅猛增长，实现营收/归母净利润47.14/4.59亿元，同比高增93.62%/59.26%，业绩亮眼；2）分季度看，公司Q1/Q2/Q3归母净利润-0.04/2.73/1.90亿元，同比0%/+50.0%/+71.2%，Q3业绩在Q2高增基础上再加速增长；3）前三季毛利率/净利率分别为26.08%/9.58%，比上年同期略为下滑2.81pct/2.31pct，系公司业务扩张所致；4）前三季公司销售费用0.5亿元，去年同期为0，主要是公司及子公司营销部门业务拓展所致；前三季管理/财务费率分别为11.6%/3.9%，同比下降1.5pct/1.2pct，成本控制能力增强；根据公司公告，公司于2017年10月17日向激励对象首次授予股票期权，2017-2020年将摊销股权支付费用约0.26/1.59/1.16/0.60/0.14亿元，为2016年45.73亿营收的0.6%/3.5%/2.5%/0.3%，预计对盈利能力影响不大；5）Q1/Q2/Q3经营现金流净额分别为1.54/-0.08/-4.63亿元，Q3经营现金净流出增加显示公司业务急速扩张； 6）前三季资产减值损失0.17亿元同比减少46.85%，主要是按账龄分析法计提的坏账准备减少所致；前三季存货49.21亿元比年初+45.35%，主要是本期建造合同形成的已完工未结算工程量增加所致。  股权激励增强活力显信心，员工持股深度绑定利益：1）公司9月5日发布2017年股票期权激励计划，拟向496名激励对象授予1.5亿份股票期权，行权价格12.90元，激励对象包括公司董事、高级管理人员、中高级管理人员以及核心技术人员，激励员工范围广极大增强公司活力，大股东和高管持股彰显信心；激励行权的业绩条件为18-20年净利润达到10.2/13.3/17.4亿，足见公司对未来业绩增长充满信心；2）公司2017年9月28日公告终止资产重组，终止原因是重组条件尚未成熟，标的资产属于水务环保行业，公司作为园林行业龙头企业，在水务环保领域实力雄厚并已承接众多项目，此次重组终止对公司的正常经营和未来业绩不构成影响。3）据公司7月1日公告，第二期员工持股计划完成股票购买，公司高管及不超过989名骨干员工以均价12.19元/股购入公司股票6383.6万股，占公司股本4.2%，深020040060080010001200140011.4813.68161 028170 128170 428170 728人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 铁汉生态 国金行业 沪深300 2017年10月28日 铁汉生态 (300197.SZ) 建筑施工行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 度绑定公司与员工利益。  十九大强催化，订单充足未来业绩可期：1）近日我国召开中共十九大，首次提出建设“富强民主文明和谐美丽”的社会主义现代化强国的目标，比十八大提出的“富强民主文明和谐”进一步深化和强化了“美丽中国”，自十八大首次将生态文明建设提升到“五位一体”的总体布局高度以来，生态文明建设地位不断提高，园林行业再迎强催化；2）园林产业升级，需求端大扩容，根据我们的预测，传统地产/市政园林+生态环保+特色小镇将共铸1.35万亿市场，行业还在朝阳期。3）2017年至今，公司中标19个项目金额总计204亿（含联合中标），为2016年营收46亿的4.4倍，其中PPP项目182亿，占比高达89%，订单充足未来业绩可期。 投资建议  公司订单高增之下业绩确定性继续高增，我们预测2017/2018年EPS为0.59/0.81元，给予公司6-12个月17.82元目标价位，对应2017/2018年PE估值30/22倍。 风险提示  股权激励达到行权条件但未行权、PPP落地不及预期风险。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 2,003 2,613 4,573 7,212 13,323 19,025 货币资金 749 1,173 1,283 1,605 1,962 2,055 增长率 30.5% 75.0% 57.7% 84.7% 42.8% 应收款项 215 344 1,098 2,744 3,847 4,600 主营业务成本 -1,383 -1,910 -3,348 -5,088 -9,808 -13,915 存货 1,385 1,745 3,385 4,600 8,061 12,581 %销售收入 69.0% 73.1% 73.2% 70.5% 73.6% 73.1% 其他流动资产 554 806 1,165 343 394 628 毛利 620 703 1,225 2,124 3,515 5,110 流动资产 2,902 4,069 6,932 9,292 14,264 19,864 %销售收入 31.0% 26.9% 26.8% 29.5% 26.4% 26.9% %总资产 57.3% 58.6% 60.6% 64.4% 73.2% 77.6% 营业税金及附加 -56 -57 -33 -79 -200 -304 长期投资 1,733 2,141 2,511 2,794 2,794 2,794 %销售收入 2.8% 2.2% 0.7% 1.1% 1.5% 1.6% 固定资产 366 553 657 754 901 1,457 营业费用 0 0 -16 -22 -67 -95 %总资产 7.2% 8.0% 5.7% 5.2% 4.6% 5.7% %销售收入 0.0% 0.0% 0.3% 0.3% 0.5% 0.5% 无形资产 45 118 1,305 1,564 1,498 1,444 管理费用 -256 -296 -531 -793 -1,466 -2,188 非流动资产 2,162 2,869 4,508 5,148 5,234 5,746 %销售收入 12.8% 11.3% 11.6% 11.0% 11.0% 11.5% %总资产 42.7% 41.4% 39.4% 35.6% 26.8% 22.4% 息税前利润（EBIT） 308 350 646 1,230 1,783 2,523 资产总计 5,064 6,938 11,440 14,440 19,499 25,610 %销售收入 15.4% 13.4% 14.1% 17.1% 13.4% 13.3% 短期借款 1,150 1,289 2,036 3,737 5,728 8,398 财务费用 -110 -144 -166 -247 -456 -678 应付款项 737 761 1,669 1,672 3,210 4,559 %销售收入 5.5% 5.5% 3.6% 3.4% 3.4% 3.6% 其他流动负债 741 260 581 694 1,157 1,725 资产减值损失 -7 -10 -48 -10 -6 -5 流动负债 2,628 2,309 4,286 6,102 10,095 14,681 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 354 820 498 498 498 499 投资收益 103 132 135 95 95 95 其他长期负债 37 548 1,401 1,300 1,300 1,300 %税前利润 34.9% 39.3% 22.3% 8.9% 6.7% 4.9% 负债 3,019 3,677 6,185 7,901 11,893 16,481 营业利润 294 329 567 1,068 1,416 1,935 普通股股东权益 2,025 3,236 5,117 6,345 7,398 8,907 营业利润率 14.7% 12.6% 12.4% 14.8% 10.6% 10.2% 少数股东权益 21 25 137 194 208 222 营业外收支 1 8 38 3 3 3 负债股东权益合计 5,064 6,938 11,440 14,440 19,499 25,610 税前利润 296 336 605 1,071 1,419 1,938 利润率 14.8% 12.9% 13.2% 14.9% 10.6% 10.2% 比率分析 所得税 -52 -32 -76 -124 -170 -233 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 17.6% 9.6% 12.5% 11.6% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 244 304 529 947 1,249 1,705 每股收益 0.484 0.379 0.344 0.586 0.812 1.113 少数股东损益 -1 -2 7 57 14 14 每股净资产 4.007 4.007 3.368 3.487 4.066 4.895 归属于母公司的净利润 244 306 522 890 1,235 1,691 每股经营现金净流 -0.489 -0.080 -0.422 -0.423 -0.589 -0.794 净利率 1