国债期货分析报告：避险情绪有所升温，国债期货继续走高

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 阶段性避险情绪升温，风险资产承压国债期货继续走高。月初制造业PMI仍然处于50%库容分界线附近，周末进出口增速低于市场预期,物价涨幅继续放缓。宏观经济偏弱为收益率进一步下行提供可能，债券市场牛市在中期仍然具有延续的基础。外围方面，美债收益率倒挂引发市场对于远端经济悲观预期升温，美债收益率回落对内债压力减轻。央行公开市场逆回购继续停摆，但货币市场资金面保持稳定。总体来看，我们仍看好国债中期上行空间，但短期需防范市场兑现收益带来的压力，预计阶段性国债期货料维持高位震荡。 货币市场： 周一央行公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，可吸收国债发行缴款等因素的影响，12月10日不开展逆回购操作。央行连续第32个交易日未开展逆回购操作，续刷历史停摆时长新高，而货币市场资金面继续保持稳定。央行连续暂停公开市场短期资金投放，反映央行货币政策思路面临转变，预计后期央行将继续采取提供中长期资金、降低资金成本等方式，保证中长期资金的供应，为实体经济提供融资支持，限制货币市场资金过于宽松的状态，防范金融体系再次加杠杆行为。本周五将有2880亿元MLF到期，预计央行将进行续作。 债券市场： 宏观方面，统计局公布数据显示，中国11月CPI同比升2.2%，预期2.4%，前值2.5%；PPI同比升2.7%，预期2.7%，前值3.3%。另外，周末海关外贸数据显示，中国11月出口（以人民币计）同比增长10.2%，预期12.6%，前值20.1%；进口增长7.8%，预期17.8%，前值26.3%；贸易顺差3060.4亿元，扩大21.5%，预期2141亿元，前值2336.3亿元。总体来看，当前国内经济增速下行压力仍然较大，阶段性通胀压力保持低位，政策环境料保持宽松，有利于收益率水平继续下行，从而对国债期货价格继续构成支撑。 避险情绪有所升温 国债期货继续走高 2018/12/11 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 二、宏观面情况 1、国内经济基本面 图：国内GDP 图：制造业PMI 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：外贸数据 图：投资增速情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TS1812.CFE100.19(0.15)0200160002.IB-1.34250.08530.0878TS1903.CFE100.140.03111850160002.IB2.45440.02470.0443TS1906.CFE99.98(0.03)015160015.IB#N/A0.11510.1036合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TF1812.CFE100.50(0.23)0140180023.IB21.6402-0.4110-0.4251TF1903.CFE99.150.13462515800180023.IB-0.76501.02570.8655TF1906.CFE98.97(0.06)028170006.IB2.46940.38630.0976合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差T1812.CFE97.33(0.36)0567160010.IB-5.18540.17440.1657T1903.CFE97.290.183556362851160010.IB2.23490.18980.0909T1906.CFE97.320.1935503160010.IB-5.18540.1405-0.05791.001.201.401.601.802.002.202.402.604.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00GDP:当季同比GDP:环比:季调 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 图：消费增速下滑 图：工业增加值 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 三、货币市场观察 1、货币市场资金面 图：上海银行间同业拆借利率（SHIBOR） 1.40001.90002.40002.90003.40003.90004.40004.90002017-02-012017-03-012017-04-012017-05-012017-06-012017-07-012017-08-012017-09-012017-10-012017-11-012017-12-012018-01-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-01SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:3个月 期限2018-12-102018-12-07涨跌（bp）1D2.45302.41603.70001W2.61502.61100.40002W2.62202.61800.40001M3.14203.13600.6000 期限2018-12-102018-12-03涨跌（bp）1D2.45302.5150-6.20001W2.61502.6180-0.30002W2.62202.6480-2.60001M3.14203.11702.5000 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、公开市场操作投放 图：逆回购操作分布 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 -2,500.00-700.00-6,250.00-1,500.001,550.00-2,800.00-1,100.00-1,200.00800.00-2,900.00-1,000.00700.001,700.00700.00100.00-1,200.001,600.00-300.00300.00-100.004,100.00-600.00-3,300.00-2,500.00-700.005,100.002,800.00-400.00-300.001,100.00-3,300.00-2,800.00-3,300.002,600.004,500.00-3,600.00-200.00-2,200.005,600.003,900.00-1,100.00-2,300.008,100.001,500.00-400.00-5,100.00800.002,000.00-2,900.00-5,100.00400.005,900.00-3,200.00-7,600.00-2,200.000.005,800.001,200.00-2,400.002,400.00-3,200.00-1,600.00-200.00-900.004,700.00-2,700.00-1,100.00-1,400.004,100.00-300.004,100.00-3,000.002,400.001,400.00-3,700.00-5,000.00-900.005,400.00-3,700.00-2,100.000.001,300.00400.00-1,700.000.003,300.00600.00-2,300.00-1,000.00-600.00300.004,600.00-4,900.000.000.000.000.000.00-8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.00亿元 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：逆回购操作利率 图：中期借贷便利（MLF）操作利率 2.002.102.202.302.402.502.602.702.802.90逆回购利率:7天逆回购利率:14天逆回购利率:28天 2.752.52.752.752.752.752.852.62.852.852.852.852.852.852.852.852.852.9532.7533333333.1中期借贷便利(MLF):利率:3个月中期借贷便利(MLF):利率:6个月中期借贷便利(MLF):利率:1年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 四、债券市场 1、一级市场发行收益率 图：国开行新债中标利率 图：国债中标利率 2.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50005年7年10年15年20年 2.00002.50003.00003.50004.00004.50002016-06-282016-07-282016-08-282016-09-282016-10-282016-11-282016-12-282017-01-282017-02-282017-03-312017-04-302017-05-312017-06-302017-07-312017-08-312017-09-302017-10-312017-11-302017-12-312018-01-312018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-312018-09-302018-10-312018-11-301年2年3年5年7年10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 2、二级市场收益率曲线 图：国债到期收益率 图：收益率曲线期限结构 2.00002.50003.00003.50004.00004.5000银行间固定利率国债到期收益率:5年银行间固定利率国债到期收益率:10年 -1.2000-1.0000-0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.000000.250.50.75123456781015203050较昨日变化（右）较上月变化（右）2018-12-072018-01-302018-11-07 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 期限（年）2018-12-072018-12-06点差（bp）01.70791.7099(0.2000)0.252.4012.39350.75000.52.46012.4684(0.8300)0.752.46002.45850.150012.46002.45850.150022.62762.6346(0.7000)32.88102.9015(2.0500)42.973.0060(3.5600)53.02273.07(5.0700)63.153.1943(3.9700)73.24223.26(1.3200)83.27023.