Q1业绩略低于预期，通用、汽车业务已现好转迹象

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2019年04月30日 宏发股份（600885.SH） Q1业绩略低于预期，通用、汽车业务已现好转迹象 收入符合预期，业绩略低于预期。2019年1季度公司实现营业收入16.3亿元，同比增加1.8%，归母净利润1.6亿元，同比下滑5.6%，扣非归母净利润1.5亿，同比下滑5.7%。经营性现金流量净额1.34亿元，同比增长168.37%，经营性现金流净额大幅增长主要系票据到期付现减少、销售回款增加所致。 2019年1季度公司收入保持平稳，在其核心产品通用继电器（占比约39%）出货额同比下滑6.3%，汽车继电器（占比11%）出货额同比下滑30%的不利背景下，其余各项产品均实现不同程度的增长。其中电力继电器（占比18%）/高压直流继电器含集线盒（占比8%）/工控继电器（占比8%），分别实现21%/55%/40%的增长，一季度收入符合预期。 2019年1季度公司归母净利润增速低于收入增速，有所下滑。主要系1）公司综合毛利率同比下滑1.44%至38.17%，为近四年最低。毛利率下滑主要系人民币兑美元有所升值、原材料涨价及部分产品价格较去年同期有所降低所致，以上因素有一定阶段性特征。2）公司期间费用率上升1.21%至23.1%，其中销售/管理/财务费用率分别变化0.29/0.98-0.06个pct。全年看公司核心的通用与汽车产品在一季度低谷后，已逐步实现好转，伴随下游行业恢复与公司海内外市场的双重发力，公司业绩表现有望好转。 通用、汽车继电器已现好转迹象，低压电器、高压直流继电器保持高速增长：公司Q1主要产品发货金额与增速分别为，通用（7.1亿，-6.3%）、汽车（2.0亿，-30.0%），电力（3.2亿，+21.0%），低压电器（1.4亿，+30.5%），高压直流含集线盒（1.4亿，+55.0%），工控（1.5亿，+40.3%），信号（0.9亿，+36.5%）。 其中通用继电器在4月中旬已显现企稳态势，公司将延续份额优先的大客户战略；汽车继电器一季度下滑略超预期，但公司在海外知名厂商如奔驰等产品认证顺利，预计伴随国内下游市场回暖与海外市场出货增加，汽车继电器2季度起有望好转。低压电器与高压直流继电器保持高增分别受益海外拓展顺利与国内新能源车产销高增。 秉持“以质取胜”方针，拉长视角公司具备业绩穿越波动能力：公司身为全球继电器龙头，管理路径清晰，质量控制优异，客户拓展坚持走标杆高端路线，我们认为公司未来的成长具备持续性、确定性。结合下游市场的变化，我们认为新兴产品高压直流继电器在未来的7-8年有望使公司业绩再上新的高度，同时低压电器市场足够庞大，公司坚持扩张有望实现毛利率与产品收入的双向增长。 投资建议：结合宏发主要产品下游行业的需求，自身排产及新拓展行业的情况，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.07/9.75/12.07亿元，同比分别增长15.5%/20.7%/23.8%，EPS分别为1.08/1.31/1.62元。维持买入投资评级。 风险提示：通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险，新能源汽车销量风险，低压电器市场开拓风险，汇率风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,020 6,880 7,899 9,539 11,788 增长率yoy（%） 18.4 14.3 14.8 20.8 23.6 归母净利润（百万元） 685 699 807 975 1,207 增长率yoy（%） 17.7 2.0 15.5 20.7 23.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.92 0.94 1.08 1.31 1.62 净资产收益率（%） 18.2 16.1 16.3 16.9 17.7 P/E（倍） 29.8 29.2 25.3 20.9 16.9 P/B（倍） 5.2 4.6 4.1 3.5 3.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 高低压设备 前次评级 买入 最新收盘价 24.10 总市值(百万元) 17,948.75 总股本(百万股) 744.76 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 2.62 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 孟兴亚 执业证书编号：S0680518030005 邮箱：mengxingya@gszq.com 研究助理 吴星煜 邮箱：wuxingyu@gszq.com 相关研究 1、《宏发股份（600885.SH）：业绩符合预期，稳健经营增加成长确定性》2019-04-01 2、《宏发股份（600885.SH）：收入增速略超预期，风物长宜放眼量》2018-10-31 3、《宏发股份（600885.SH）：中报表现低于预期，基本面决定长期方向》2018-07-31 -37%-27%-18%-9%0%9%18%27%2018-052018-082018-122019-04宏发股份沪深300 2019年04月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4,310 4,945 7,464 9,102 11,195 营业收入 6,020 6,880 7,899 9,539 11,788 现金 722 907 2,781 3,358 4,150 营业成本 3,621 4,346 4,848 5,819 7,188 应收账款 1,472 1,760 1,951 2,531 3,007 营业税金及附加 62 64 76 93 115 其他应收款 46 0 53 11 68 营业费用 309 310 427 488 637 预付账款 43 69 59 96 96 管理费用 868 736 1,145 1,383 1,709 存货 1,304 1,423 1,619 2,032 2,479 财务费用 61 20 68 142 139 其他流动资产 723 786 1,001 1,074 1,396 资产减值损失 20 12 20 23 28 非流动资产 3,335 3,946 4,076 4,416 4,931 公允价值变动收益 6 -19 -4 -4 -5 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 -14 -2 -7 -5 固定投资 2,057 2,374 2,497 2,788 3,227 营业利润 1,150 1,112 1,308 1,579 1,961 无形资产 313 473 511 554 581 营业外收入 1 3 24 18 11 其他非流动资产 964 1,099 1,068 1,074 1,122 营业外支出 1 2 4 3 2 资产总计 7,644 8,892 11,540 13,519 16,126 利润总额 1,151 1,113 1,328 1,594 1,970 流动负债 2,227 2,708 4,453 5,292 6,454 所得税 193 153 205 240 295 短期借款 820 1,279 2,731 3,411 4,100 净利润 958 960 1,123 1,354 1,675 应付账款 726 761 898 1,093 1,367 少数股东收益 273 261 316 379 468 其他流动负债 680 668 824 788 987 归属母公司净利润 685 699 807 975 1,207 非流动负债 143 204 201 199 197 EBITDA 1,532 1,570 1,721 2,073 2,520 长期借款 20 20 17 15 13 EPS（元/股） 0.92 0.94 1.08 1.31 1.62 其他非流动负债 123 184 184 184 184 负债合计 2,369 2,912 4,654 5,491 6,651 主要财务比率 少数股东权益 1,333 1,547 1,863 2,242 2,711 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 532 745 745 745 745 成长能力 资本公积 663 449 449 449 449 营业收入（%） 18.4 14.3 14.8 20.8 23.6 留存收益 2,741 3,227 4,049 5,024 6,211 营业利润（%） 21.2 -3.3 17.6 20.7 24.2 归属母公司股东收益 3,942 4,432 5,023 5,786 6,764 归属母公司净利润（%） 17.7 2.0 15.5 20.7 23.8 负债和股东权益 7,644 8,892 11,540 13,519 16,126 盈利能力 毛利率（%） 39.9 36.8 38.6 39.0 39.0 现金流表（百万元） 净利率（%） 11.4 10.2 10.2 10.2 10.2 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 18.2 16.1 16.3 16.9 17.7 经营活动现金流 650 827 1,168 989 1,430 ROIC 20.5 17.2 14.9 15.3 16.1 净利润 958 960 1,123 1,354 1,675 偿债能力 折旧摊销 352 405 326 384 435 资产负债率（%） 31.0 32.8 40.3 40.6 41.2 财务费用 61 20 68 142 139 净负债比率（%） 2.2 6.5 -0.4 0.9 -0.3 投资损失 -2 14 2 7 5 流动比率 1.9 1.8 1.7 1.7 1.7 营运资金变动 -717 -637 -356 -902 -829 速动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.4 其他经营现金流 -1 65 4 4 5 营运能力 投资活动现金流 -588 -876 -463 -735 -960 总资产周转率 0.85 0.83 0.77 0.76 0.80 资本支出 668 826 130 340 514 应收账款周转率 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 长期投资 0 -2 0 0 0 应付账款周转率 5.3 5.8 5.8 5.8 5.8 其他投资现金流 80 -52 -333 -396 -445 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 40 223 -283 -356 -368 每股收益（最新摊薄） 0.92 0.94 1.08 1.31 1.62 短期借款 219 459 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.28 1.22 1.57 1.33 1.92 长期借款 -2 0 -3 -2 -2 每股净资产（最新摊薄） 5.29 5.95 6.74 7.77 9.08 普通股增加 0 213 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 -0 -214 0 0 0 P/E 29.8 29.2 25.3 20.9 16.9 其他筹资现金流 -178 -236 -280 -354 -366 P/B 5.2 4.6 4.1 3.5 3.0 现金净增加额 85 186 422 -102 102 EV/EBITDA