2018年年报点评：业绩增长平稳，期待新产品放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年04月21日 证券研究报告•2018年年报点评 买入 （维持） 当前价： 18.97元 迪瑞医疗（300396） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩增长平稳，期待新产品放量 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -51%-39%-27%-16%-4%8%18/418/618/818/1018/1219/219/4迪瑞医疗沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.76 流通A股(亿股) 2.43 52周内股价区间(元) 11.88-46.3 总市值(亿元) 52.36 总资产(亿元) 19.89 每股净资产(元) 5.00 相关研究 [Table_Report] 1. 迪瑞医疗（300396）：19Q1恢复快速增长，新品放量可期 (2019-04-10) [Table_Summary]  业绩总结：公司2018年实现营业收入9.3亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润2.0亿元，同比增长18.1%；实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长28.4%；经营性现金流净额为2.4亿元，同比增长2.3%。  业绩增长平稳，费用控制良好。2018年公司积极开拓市场，优化产销售结构，实现营收增长7.6%，归母净利润增长18.1%，业绩整体表现较为平稳，主要得益于取器与试剂闭环销售的模式，持续带动了试剂耗材产品的销售增长。产品端看，实现试剂收入6.0亿元，同比增长10.8%，若扣除子公司宁波瑞源等影响，母公司实现试剂销售3.8亿元，同比增长14.8%，其中生化和尿有形试剂增长较快；实现仪器收入3.3亿元，同比增长1.8%。费用方面，2018年销售费用率为15.6%，同比下降1.9个百分点，管理费用（含研发）率为21.2%，同比提升0.8个百分点，其中费用化的研发投入占收入比提升1.3个百分点，财务费用较去年同期减少1161万元，主要系汇率波动所致。  研发投入持续加大，奠定长期发展基础。公司高度重视技术研发，持续推进新产品、新技术的投入开发工作，2018年研发投入1.3亿元，研发投入占收入比为13.3%，较2017年提升1.5个百分点。报告期，公司研发进展顺利，完成了全自动尿液分析系统、全自动生化分析仪、全自动凝血分析仪、全自动血细胞分析仪、全自动五分类血细胞分析等多个仪器及多个配套试纸试剂的研发，为公司后续几年的增长奠定坚实的基础。其中，妇科分泌物分析领域新推出全自动妇科分泌物分析系统，采用了独创的取样拭子及密闭试管、一体机联合检测模式、流式图像等技术创新，可实现阴道分泌物干化学与有形成分的同时检测；化学发光免疫分析领域推出了全自动化学发光分析仪，采用了国际主流吖啶酯标记化学发光检测技术，多项检测与国际领先企业的临床样本测值达到了高度相关性。随着妇科分泌物分析系统、化学发光分析等新产品的推广，将进一步增强公司整体竞争力，推动公司业绩持续稳健增长。  盈利预测与评级。公司仪器研发能力处于行业前列，产品线布局持续丰富，未来成长空间大，我们预计2019-2021年EPS分别为0.65元、0.82元和0.99元，对应当前股价估值分别为29倍、23倍和19倍，维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发速度或不及预期；产品市场推广或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 933.42 1110.38 1330.85 1558.07 增长率 7.58% 18.96% 19.85% 17.07% 归属母公司净利润（百万元） 197.73 260.62 328.53 396.18 增长率 18.12% 31.81% 26.06% 20.59% 每股收益EPS（元） 0.50 0.65 0.82 0.99 净资产收益率ROE 15.36% 16.63% 17.00% 16.85% PE 38 29 23 19 PB 4.84 4.05 3.37 2.80 数据来源：Wind，西南证券 迪瑞医疗（300396）2018年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 933.42 1110.38 1330.85 1558.07 净利润 239.96 310.26 382.01 455.38 营业成本 325.68 370.80 426.48 486.55 折旧与摊销 66.77 26.57 26.57 26.57 营业税金及附加 13.56 16.66 19.96 23.37 财务费用 -0.69 1.11 1.33 1.56 销售费用 145.19 172.11 206.28 241.50 资产减值损失 3.00 3.00 4.00 5.00 管理费用 95.53 222.08 266.17 311.61 经营营运资本变动 33.49 -155.36 -70.21 -74.84 财务费用 -0.69 1.11 1.33 1.56 其他 -106.22 -7.71 -9.20 -10.05 资产减值损失 3.00 3.00 4.00 5.00 经营活动现金流净额 236.30 177.88 334.51 403.63 投资收益 5.13 6.00 5.00 5.00 资本支出 299.26 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.04 -0.04 -0.04 -0.04 其他 -363.30 9.89 4.96 4.96 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -64.04 9.89 4.96 4.96 营业利润 268.73 330.59 411.58 493.43 短期借款 64.00 -100.00 0.00 0.00 其他非经营损益 6.85 24.00 25.00 27.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 275.58 354.59 436.58 520.43 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 35.62 44.32 54.57 65.05 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 239.96 310.26 382.01 455.38 其他 -223.65 -8.24 -1.33 -1.56 少数股东损益 42.23 49.64 53.48 59.20 筹资活动现金流净额 -159.65 -108.24 -1.33 -1.56 归属母公司股东净利润 197.73 260.62 328.53 396.18 现金流量净额 11.86 79.53 338.13 407.03 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 381.83 461.36 799.50 1206.52 成长能力 应收和预付款项 188.07 245.86 287.19 333.89 销售收入增长率 7.58% 18.96% 19.85% 17.07% 存货 255.14 289.25 333.10 380.25 营业利润增长率 17.12% 23.02% 24.50% 19.89% 其他流动资产 56.78 47.88 57.36 67.12 净利润增长率 13.65% 29.30% 23.12% 19.21% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 9.92% 7.01% 22.67% 18.68% 投资性房地产 23.47 23.47 23.47 23.47 获利能力 固定资产和在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 65.11% 66.61% 67.95% 68.77% 无形资产和开发支出 693.95 667.63 641.31 614.99 三费率 25.72% 35.60% 35.60% 35.60% 其他非流动资产 389.68 389.43 389.18 388.93 净利率 25.71% 27.94% 28.70% 29.23% 资产总计 1988.93 2124.88 2531.11 3015.17 ROE 15.36% 16.63% 17.00% 16.85% 短期借款 100.00 0.00 0.00 0.00 ROA 12.06% 14.60% 15.09% 15.10% 应付和预收款项 103.05 172.73 193.27 217.99 ROIC 20.75% 28.13% 31.76% 35.90% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 35.87% 32.27% 33.02% 33.48% 其他负债 223.56 86.70 90.37 94.34 营运能力 负债合计 426.61 259.43 283.65 312.33 总资产周转率 0.49 0.54 0.57 0.56 股本 276.03 398.71 398.71 398.71 固定资产周转率 6.11 — — — 资本公积 287.27 164.59 164.59 164.59 应收账款周转率 5.63 5.88 5.87 5.82 留存收益 824.71 1085.33 1413.86 1810.04 存货周转率 1.47 1.36 1.37 1.36 归属母公司股东权益 1381.15 1634.64 1963.17 2359.35 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 113.99% — — — 少数股东权益 181.16 230.80 284.28 343.48 资本结构 股东权益合计 1562.31 1865.45 2247.46 2702.84 资产负债率 21.45% 12.21% 11.21% 10.36% 负债和股东权益合计 1988.93 2124.88 2531.11 3015.17 带息债务/总负债 23.44% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.42 5.29 6.67 7.95 业绩和估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 速动比率 1.72 3.83 5.17 6.43 EBITDA 334.81 358.27 439.48 521.56 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE 38.25 29.02 23.02 19.09 每股指标 PB 4.84 4.05 3.37 2.80 每股收益 0.50 0.65 0.82 0.99 PS 8.10 6.81 5.68 4.85 每股净资产 3.92 4.68 5.64 6.78 EV/EBITDA 13.43 18.55 14.35 11.31 每股经营现金 0.59 0.45 0.84 1.01 股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%