国债期货分析报告：阶段性利空出尽 国债期货延续反弹

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 周四国债期货延续反弹，基本符合我们对于阶段性见底的判断。在明显好转的国内宏观经济数据兑现后，悬在国债期货市场上的重要压制因素得以释放，近期国债期货市场料将呈现利空出尽的表现。基本面上4月份以来国内宏观经济数据呈现全面好转迹象，物价水平也有一定回升。央行货币例会重提“把好货币政策的总闸门，不搞大水漫灌”，预示货币政策可能出现边际趋紧，但国常会上要求抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，预示着国内三档存款准备金率框架或将落实，近期针对中小银行的定向降准仍可期待。操作上，我们认为，虽然当前国债期货面临的基本面压力较大，但近期市场已经充分调整，近期国债期货有望迎来利空出尽的表现，在操作上建议继续逢低做多。 货币市场： 周四央行开展800亿元逆回购操作，延续近期资金净投放态势，当日实现净投放800亿元。月中银行缴准、政府债券发行缴款和税期等因素扰动高峰已过，货币市场资金利率水平小幅回落。央行本周并未对到期的MLF进行足额续作，同时市场预期的全面降准也未成行，叠加一季度货币政策例会表态，国内货币政策开始出现边际收紧的态势。但国常会上要求抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，预示着国内三档存款准备金率框架或将落实，近期针对中小银行的定向降准仍可期待。 债券市场： 一级市场，周四进出口行增发1、3、5年期金融债，中标利率分别为2.6705%、3.4498%、3.7024%，投标倍数分别为2.69、4.06、3.44。整体投标倍数较高，市场需求向好。 阶段性利空出尽 国债期货延续反弹 2019/4/19 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 图：两年期国债期货 图：五年期国债期货 图：十年期国债期货 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 4月17日一季度系列实体经济数据公布，整体经济表现强于市场预期。具体来看： 一季度国内生产总值213433亿元，按可比价格计算，同比增长6.4%，与上年四季度相比持平，比上年同期和全年分别回落0.4和0.2个百分点。分产业看，第一产业增加值8769亿元，同比增长2.7%；第二产业增加值82346亿元，增长6.1%；第三产业增加值122317亿元，增长7.0%。 2019年1-3月份，全国房地产开发投资23803亿元，同比增长11.8%，增速比1-2月份提高0.2个百分点。其中，住宅投资17256亿元，增长17.3%，增速回落0.7个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为72.5%。 2019年1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）101871亿元，同比增长6.3%，增速比1-2月份加快0.2个百分点。从环比速度看，3月份固定资产投资（不含农户）增长0.45%。其中，民间固定资产投资61492亿元，同比增长6.4%，增速比1-2月份回落1.1个百分点。 2019年一季度，社会消费品零售总额97790亿元，同比名义增长8.3%（扣除价格因素实际增长6.9%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，3月份社会消费品零售总额31726亿元，同比增长8.7%。 合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TS1906.CFE99.860.0145813160015.IB2.17120.07550.1373TS1909.CFE99.740.02055160015.IB2.40670.11490.2618TS1912.CFE100.380.4800160015.IB2.1712-0.6064-0.3757合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TF1906.CFE98.730.09315320319190004.IB0.79210.39930.3662TF1909.CFE98.510.00035170013.IB1.91070.68530.4779TF1912.CFE98.470.9500170013.IB2.25730.85430.5223合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差T1906.CFE96.480.112380966895180011.IB-0.06810.62800.5244T1909.CFE96.060.127245876180011.IB0.80361.19540.9408T1912.CFE95.870.0828230180011.IB-0.06811.52001.1156 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 2019年3月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.5%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比1-2月份加快3.2个百分点，预期6%。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长1%。一季度，规模以上工业增加值同比增长6.5%。 图：国内GDP 图：外贸数据 1.001.201.401.601.802.002.204.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00GDP:当季同比GDP:环比:季调 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 -5.000.005.0010.0015.0020.002010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01工业增加值:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03发电量 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-016大电力集团耗煤量 0.0010,000.0 020,000.0 030,000.0 040,000.0 050,000.0 060,000.0 070,000.0 080,000.0 090,000.0 0100,000. 002009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：制造业PMI 图：国内物价走势 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01PMI财新中国PMI50% -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03CPI:环比（右）PPI：环比（右）CPI：同比（左）PPI：同比（左） 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 央行4月12日公布数据显示，中国3月M2同比增长8.6%，预期8.2%，前值8%，增速创2018年3月份以来新高。中国3月人民币贷款增加1.69万亿元，预期1.25万亿元，前值8858亿元。中国3月社会融资规模增量为2.86万亿元，预期1.85万亿元，前值7030亿元。总体来看，3月金融统计数据全面超出市场预期。 4月15央行货币政策委员会召开2019年第一季度例会，会议指出当前我国经济呈现健康发展，经济增长保持韧性，增长动力加快转换。要求稳健的货币政