华安期货-2022年08月铜市场展望：利空出尽，阶段性反弹对待铜价上涨-220731

利空出尽，阶段性反弹对待铜价上涨 2022/08月报 ——2022年08月铜市场展望 2022年07月31日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.联储加息符合预期，聚焦杰克逊霍尔会议； 2.国内经济企稳回升，关注政治会议定调； 3.炼厂集中检修结束，电铜供应增加明显； 4.电网投资季节性走弱，空调需求维持低迷； 有色金属研究组 鲍峰高级分析师从业/投资咨询证号：F3037342/Z0014770 5.地产仍有修复预期，汽车行业复苏明确。 曾真助理分析师 从业资格证号：F03089009 市场展望与投资策略： 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 宏观面：7月FOMC决议公开，美联储表示继续加息75个基点，延续此前既定的缩表进程，会议措辞整体与上月变化不大，鲍威尔表示未来加息路径需要依赖经济数据，并首次提及可能放缓加息步伐。现阶段我国经济运行仍面临着较多挑战，但长期向好的基本面没有变，就业和物价总体保持稳定，当前市场关注月底政治局会议的召开，期待稳增长政策进一步加码。 供需端：据不完全统计，８月国内仅有一家冶炼厂检修，影响产能30万吨，社会库存偏低也将刺激保税区铜流入国内市场，预计短期内电解铜供应仍将充足。主要终端行业（电网、空调及房地产板块）进入季节性疲弱将意味着上游铜材产量下降，汽车行业目前虽复苏较明确，但耗铜占比较小，对需求提升的作用较小。 整体来看，美联储加息落地将带动铜价反弹，但市场前期几乎已经完全定价本次结果，预计未来上涨幅度可能相对有限。在目前紧缩周期及需求偏弱的考量下，我们依然保持战略看空铜价的判断。因此，策略上建议逢高沽空，也可尝试做空波动率。 目录 一、行情回顾1 二、宏观分析1 2.1联储加息符合预期，聚焦杰克逊霍尔会议1 2.2国内经济企稳回升，关注政治会议定调2 三、基本面分析2 3.1炼厂集中检修结束，电铜供应增加明显2 3.2电网投资季节性走弱，空调需求维持低迷3 3.3地产仍有修复预期，汽车行业复苏明确6 四、市场展望与投资策略8 免责声明10 图表目录 图表1:铜精矿粗炼费（美元/吨）1 图表2:全国主要市场铜库存（万吨）1 图表3:上海地区现货升贴水（元/吨）1 图表4:铜期权隐含波动率与历史波动率1 图表7:铜矿砂及其精矿进口（万吨）2 图表8:铜精矿港口库存（万吨）2 图表9:国内铜冶炼装置动态3 图表10:国内电解铜产能及利用率（万吨、%）3 图表11:国内电解铜产量（万吨）3 图表12:电解铜社会库存（万吨）3 图表13:电解铜保税区库存（万吨）3 图表12:国内铜材产量（万吨）4 图表13:国内电解铜实际消费（万吨）4 图表12:电网工程投资完成额（亿元）4 图表13:电源工程投资完成额（亿元）4 图表14:电解铜制铜杆产量（万吨）5 图表15:废铜制铜杆产量（万吨）5 图表16:铜杆企业产能利用率（%）5 图表17:广东地区铜精废差（元/吨）5 图表16:空调计划产量（万台）6 图表17:家用空调产销存情况（万台）6 图表16:铜管企业产能利用率（%）6 图表17:铜管产量（万吨）6 图表18:房屋新开工/施工/竣工面积累计同比（%）7 图表19:百城土地成交数量及溢价率（宗，%）7 图表20:新能源汽车产销（万辆）7 图表21:新能源汽车保有量占比（%）7 图表22:铜棒企业产能利用率（%）8 图表23:铜棒产量（万吨）8 图表24:铜板带企业产能利用率（%）8 图表25:铜板带产量（万吨）8 一、行情回顾 7月铜价总体呈下行趋势。上旬铜价延续6月以来的深跌，利空一方面来自美联储加息后对美国经济衰退的担忧，另一方面来自现货市场交投冷清。进入中下旬，市场对美联储加息75BP已有充分定价，在宏观情绪缓和的带动下，铜价触底回升，下游企业补库意愿增强，表现为库存去库化且现货升水走高。 图表1:铜精矿粗炼费（美元/吨）图表2:全国主要市场铜库存（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind、钢联 图表3:上海地区现货升贴水（元/吨）图表4:铜期权隐含波动率与历史波动率 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind、钢联 二、宏观分析 2.1联储加息符合预期，聚焦杰克逊霍尔会议 7月美联储FOMC会议决议公开，表示继续加息75个基点，将联邦基金利率区间上调至2.25%-2.50%，延续此前既定的缩表进程。7月货币会议的措辞与6月整体差别不大，继续强调了劳动力市场的强劲，并承诺将通胀拉回2%的政策目标。考虑到市场前期几乎完全定价7月加息，本次会议结果的影响可能相对有限。 美联储主席鲍威尔在会后的发布会表示，未来的加息路径需要依赖经济数据，不会像以前那样提供明确的指引，并首次提及“随着利率的提高，放缓加息步伐也可能是合适的”，当下我们应该期待的是8月杰克逊霍尔会议。 2.2国内经济企稳回升，关注政治会议定调 随着复工复产有序推进以及一系列稳增长政策措施落地，二季度国内GDP同比增加0.4%，工业和投资均持续增长。分月份看，5月国内主要经济指标止住了下滑态势，6月实现了回升，就业和物价总体表现稳定。就业方面，上半年新增城镇就业654万人，完成全年目标59%，调查失业率连续两个月下降，6月降至5.5%。物价方面，上半年CPI同比上涨1.7%，核心CPI上涨1%，基本保持平稳。 受国际环境复杂严峻和国内疫情冲击等影响，现阶段我国经济运行仍面临着较多挑战，上半年我国GDP增长2.5%，对比全年5.5%左右的目标还有较大差距，但我国经济长期向好的基本面没有变，经济韧性足、潜力大、空间广的特点明显。当前市场关注七月底的政治局会议，期待稳增长政策进一步加码。预计在政策利好下，国内经济将保持平稳增长。 三、基本面分析 3.1炼厂集中检修结束，电铜供应增加明显 6月国内铜精矿进口206万吨，同比增加23.2%，环比下降5.9%。其中，从智利进口量同比增加15.3%，从秘鲁、蒙古进口量分别同比增长48.8%和11.5%。秘鲁政府将采矿勘探的退税优惠延长至2025年，该政策将有助于保证铜精矿的供应。 图表5:铜矿砂及其精矿进口（万吨）图表6:铜精矿港口库存（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 冶炼厂集中检修期结束，电解铜产量逐步回升，6月电解铜产量93.2万吨，同比增长10.3%，上半年累计产量533.3万吨，同比增长2.5%。８月国内仅有南国铜业冶炼检修，影响产能30万吨，预计短期内电解铜供应仍将保持增长趋势。 图表7:国内铜冶炼装置动态 企业 开始时间 结束时间 影响产能（万吨） 备注 广西南国铜业有限责任公司 8月 / 30 / 数据来源：华安期货投资咨询部；百川盈孚 图表8:国内电解铜产能及利用率（万吨、%）图表9:国内电解铜产量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 电解铜库存去库趋势延续，一方面铜价反弹调动下游长单交付积极性，冶炼企业散货发运量偏少，另一方面近期沪伦比值表现平淡，不利于海外铜进口，而前期进口货源大多已经被市场消化。后续需关注进口窗口打开情况，预计社会库存偏低将刺激保税区铜流入国内市场。 图表10:电解铜社会库存（万吨）图表11:电解铜保税区库存（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 3.2电网投资季节性走弱，空调需求维持低迷 6月国内铜材产量201.9万吨，同比增长5.2%，1-6月累计产量1023.1万吨，同比增长2.4%。淡季环境下，预计８月需求增长压力较大。 图表12:国内铜材产量（万吨）图表13:国内电解铜实际消费（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 ６月电网工程完成投资额642亿元，电源工程完成投资额688亿元。从季节 性看，电网工程一般在6月达到上半年高点后转弱，年末继续走强，电源工程则主要集中于四季度放量。电力板块进入季节性疲弱将意味着上游铜杆材产量下降。 图表14:电网工程投资完成额（亿元）图表15:电源工程投资完成额（亿元） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 目前精铜制杆企业订单较为充裕，但高加工费限制了下游提货，导致部分企业生产积极性略有不足。考虑到终端行业需求偏弱，后续提货速度仍存忧虑。铜价上行带动精废价差向上修复，再生铜杆交易好转，但废铜行业长期面临着原料紧缺的问题，短期内产量出现较大回升的可能性小。 图表16:电解铜制铜杆产量（万吨）图表17:废铜制铜杆产量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 图表18:铜杆企业产能利用率（%）图表19:广东地区铜精废差（元/吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 自今年3月以来，空调行业产销持续处于负增长状态，7月空调排产约1069万台，同比下滑接近21%，行业低迷已成为市场共识。据产业在线预测，下半年空调内销约3628.2万台，同比下降9.5%，全年同比下降5.1%；下半年出口量约为2496.5万台，同比下降4.5%，全年同比下降3.1%。 图表20:空调计划产量（万台）图表21:家用空调产销存情况（万台） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 空调企业减产将导致铜管出货量下降明显，部分铜管企业开工率大幅下滑，预计铜管市场短期产量延续下滑走势。 图表22:铜管企业产能利用率（%）图表23:铜管产量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 3.3地产仍有修复预期，汽车行业复苏明确 从趋势性数据来看，房地产市场仍然偏冷。1-6月，全国房地产开发投资6.83万亿元，同比下降5.4%；商品房销售面积6.89亿平方米，同比下降22.2%；房地产开发企业到位资金7.68万亿元，同比下降25.3%；房屋竣工面积同比、新开工面积同比年内持续下降，行业景气度整体低迷。 今年以来，中央层面频频释放利好信号，央行等部门提出持续完善“稳地价、稳房价、稳预期”的房地产长效机制，各省市持续推进“因城施策”,多地购房政策已有松动迹象。预计在政策宽松的基调下，房地产市场有望预期改善。 图表24:房屋新开工/施工/竣工面积累计同比（%）图表25:百城土地成交数量及溢价率（宗，%） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 汽车行业正逐渐走出疫情停产的影响，目前持续复苏较明确，特别是新能源汽车已进入爆发期。6月国内汽车产销分别为249.9万辆和250.2万辆，环比增长29.7%和34.4%，同比增长28.2%和23.8%，车市月度销量今年第二次突破250万辆。新能源汽车表现继续优于行业，6月新能源汽车产销分别为59万辆和59.6万辆， 同比均增长1.3倍。在国家产业政策和战略的指导下，新能源车仍将高速发展。 能源汽车的耗铜量比传统汽车高3至5倍，其市场占比提升对铜消费有积极作用。 图表26:新能源汽车产销（万辆）图表27:新能源汽车保有量占比（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 目前铜棒企业成品库存较低，产能利用率在60%附近。据Mysteel，国内持货商手上多为前期高价采购的货源，铜价回落后挺价情绪较强，下游订单较少叠加废铜供给偏紧，铜棒企业不做过多原料备货。 图表28:铜棒企业产能利用率（%）图表29:铜棒产量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 8月也是铜板带消费淡季，下游地产等行业虽然在政策刺激下有回暖预期，但可能恢复有限，短期内铜板带产量和需求都难有较亮眼提升。 图表30:铜板带企业产能利用率（%）图表31:铜板带产量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联 四、市场展望与投资策略 宏观面：7月FOMC决议公开，美联储表示继续加息75个基点，延续此前既定的缩表进程，会议措辞整体与上月变化不大，鲍威尔表示未来加息路径需要依赖经济数据，并首次提及可能放缓加息步伐。现阶段我国经济运行仍面临着较多挑战，但长期向好的基本面没有变，就业和物价总体保持稳定，当前市场关注月底政治局会议的召开，期待稳增长政策进一步加