6月央行资产平衡表分析：连续三月缩表后扩表，宽信用特征具备

1 / 11 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年7月15日星期五 连续三月缩表后扩表 ，宽信用特征具备 ——6月央行资产平衡表分析 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225 投资咨询从业证号：Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 11 大宗商品研究所 宏观研发报告 内容提要： 6月央行报表在连续3月缩表后扩表，资产端主要体现在对对存款性金融公司的债权的增加上，而在负债端方面主要体现在其他存款性公司存款的增加而导致的基础货币的增加上。结合对《其他存款型公司金融机构资产负债表》分析，对其他存款性公司资产报表的分析，宽信用特征具备，尽管非银金融机构存款依旧占到存款总额的比率报9.32%，商业银行对实体经济总体支持力度总体加大，同时，同业业务也相当活跃，狭义流动性和广义流动性均相当宽裕。 3 / 11 大宗商品研究所 宏观研发报告 正文 日前，央行公布了6月资产负债平衡表，报表显示，在连续3月缩表后，6月大幅扩表了7234.83亿元.在资产端主要体现在对其他金融公司债权的增加上，而在负债端方面主要体现对其他存款性公司存款的增加而导致基础货币的增加上。 表1：6月和5月央行资产负债表比较： 指标名称 2022-05 2022-06 货币当局:国外资产 225,477.56 225,365.84 -111.72 货币当局:国外资产:外汇(中央银行外汇占款) 213,228.67 213,187.48 -41.19 货币当局:国外资产:黄金 2,855.63 2,855.63 0 货币当局:国外资产:其他 9,393.26 9,322.73 -70.53 货币当局:对政府债权 15,240.68 15,240.68 0 货币当局:对政府债权:中央政府 15,240.68 15,240.68 0 货币当局:对其他存款性公司债权 119,480.95 126,805.26 7,324.31 货币当局:对其他金融性公司债权 1,770.79 1,743.96 -26.83 货币当局:其他资产 23,349.79 23,398.86 49.07 货币当局:总资产 385,319.77 392,554.60 7,234.83 货币当局:储备货币(基础货币) 325,085.37 334,251.89 9,166.52 货币当局:储备货币:货币发行 100,710.16 101,228.76 518.60 货币当局:储备货币:非金融机构存款 19,769.22 20,553.68 784.46 货币当局:储备货币:其他存款性公司存款 204,605.98 212,469.45 7,863.47 货币当局:不计入储备货币的金融性公司存款 6,446.57 6,441.40 -5.170 货币当局:债券发行 950.00 950.00 0 货币当局:国外负债 1,293.58 1,312.63 19.05 货币当局:政府存款 46,413.92 45,748.00 -665.92 货币当局:自有资金 219.75 219.75 0. 货币当局:其他负债 4,910.57 3,630.93 -1,279.64 货币当局:总负债 385,319.77 392,554.60 7,234.83 资料来源：研究所 央行 WIND 一．资产端分析 4 / 11 大宗商品研究所 宏观研发报告 从资产端看，外汇占款在连续2月下降后，6月继续出现了减少，减少了41.19亿元，前值减少了89.85亿元。5月结售汇依旧顺差，先前公布外汇储备数据显示， 6月外汇储备数据因估值原因出现了减少。但当月其他国外资产减少了70.53亿元。前值减少了700.119亿元。国外资产一般表现为金融机构在央行以外币形式缴存的外汇存款准备金，前值的大幅减少和5月15日调低外汇存款准备金一个百分点有关。 对其他存款性公司债权大幅增加了7324.31亿元。从WIND披露的央行的公开市场活动看，6月央行公开市场操作开展了6100亿元逆回购，并投放了2000亿元的MLF，但有2100亿元逆回购和2000亿元MLF到期，全月净投放4000亿元。除此以外， SLF净增加11.61亿元 ，PSL当月净增0亿元，当月无国库现金定存到期。而其他存款性公司债权的变动除央行公开市场操作外，还和再贷款、再贴现、碳减排货币支持工具等结构性货币工具有关。据此估计这部分资金在6月达到1200亿元左右。 值得关注的是对其他金融公司债权减少乐6.83亿元，5月大幅减少了2348.49亿元。历史上该项目的大幅增加是对通过再贷款对四大资产管理公司或风险证券公司的不良资产的收购。 6月，“其他资产项”结束数月的减少，而增加了49.07亿元。历史上“其他投资”是央行对金融机构的注资，或者是年底央行对商业银行的过桥贷款。 二．负债端分析 从负债端看，基础货币大增了9166.52亿元，其中，货币发行增加了518.6亿元，先前公布的货币金融数据显示，M0，即流通中的现金，因为去年低基数，上升了13.83%，环比增加了464.31亿元。 5 / 11 大宗商品研究所 宏观研发报告 央行在4月25日调低了银行存款准备金0.25%，导致4月其他存款型公司存款大幅下降，下降幅度超过5500亿元的理论值，其他存款型公司存款4月大幅减少了9097.28亿元，而5月继续下降了1528.44亿元，但6月增加了7863.47亿元。显示出宽信用的特征。从《其他存款型公司金融机构资产负债表》看，其他存款型金融机构准备金存款增加了8054.71亿元，其他存款型金融机构库存现金环比也增加了54.29亿元，显示商业银行自我支配的现金余额出现了一定的增加。 非金融机构存款也增加了63.25亿元。 不计入基础货币的金融公司的存款减少了5.17亿元。这个项目主要包括2个部分，一是财务公司等非存款类金融机构缴纳的法定存款准备金，二是证券公司等其他金融公司满足支付清算需求存入央行的款项。 基础货币的大幅增加，导致 6月货币乘数较5月有所回落，6月货币乘数报7.72倍，前值为7.77倍。 但依旧在历史高位。货币乘数居高不下显示出杠杆率高企，同时，也显示货币错配问题，短期资金高配严重。 图1：货币乘数有所回落 资料来源：研究所 央行 WIND 数据来源：Wind货币乘数有所回落货币乘数M2货币当局:储备货币(基础货币)20-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0620-106.66.66.86.87.07.07.27.27.47.47.67.67.87.8倍倍倍倍3000003000006000006000009000009000001200000120000015000001500000180000018000002100000210000024000002400000亿元亿元亿元亿元 6 / 11 大宗商品研究所 宏观研发报告 由于央行目前投放货币的方式出现了改变，在贷款等结构性货币工具广泛运用，使得传统办法估计的超额存款准备金率失真严重。而且央行在去年三季度货币政策执行报告中称，在新形势下，用超额存款准备金率判断流动性宽松程度的参考性下降，利率水平才是判断流动性宽松程度的重要指标。央行今年一季度的货币政策执行报告披露，金融机构的超储率报1.7%，去年四季度是2%。 图2：超额存款准备金率的变动 从狭义流动性看， DR007近期持续在逆回购利率下方运行，显示出狭义流动性相当充沛。 图3：DR007与逆回购利率比较 数据来源：Wind超额存款准备金率的变动超额存款准备金率(超储率):金融机构17-Q418-Q419-Q420-Q421-Q417-Q41.21.21.41.41.61.61.81.82.02.02.22.22.42.4倍倍倍倍数据来源：WindDR007与逆回购利率比较逆回购利率:7天:-存款类机构质押式回购加权利率:7天逆回购利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天20-02-2920-05-3120-08-3120-11-3021-02-2821-05-3121-08-3121-11-3022-02-2822-05-3120-02-29-1.025-1.025-0.820-0.820-0.615-0.615-0.410-0.410-0.205-0.2050.0000.0000.2050.2050.4100.4100.6150.6150.8200.820%%%%1.21.21.51.51.81.82.12.12.42.42.72.73.03.0%%%% 7 / 11 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 央行 WIND 从国有银行一年期存单发行利率和MLF利率比较看，也显示出国有银行一年期发行利率大大低于MLF利率。 图4：国有银行一年期存单发行利率和MLF利率比较 资料来源：研究所 央行 WIND 从广义流动性看，6月，金融机构贷款余额同比和存款余额同比均有所回升，但金融机构贷款余额和商业银行存款余额增速的差额维持-0.4%的水平，5月为-0.5%，相比较前几个月，负向差值有所缩小。 图5：金融机构各项贷款余额增速与存款余额增速比较 数据来源：Wind国有银行一年期存单发行利率和MLF利率比较同业存单:发行利率(国有银行):1年:-中期借贷便利(MLF):利率:1年中期借贷便利(MLF):利率:1年同业存单:发行利率(国有银行):1年20-02-2920-05-3120-08-3120-11-3021-02-2821-05-3121-08-3121-11-3022-02-2822-05-3120-02-29-1.20-1.20-0.96-0.96-0.72-0.72-0.48-0.48-0.24-0.240.000.000.240.240.480.480.720.720.960.96%%%%1.61.61.81.82.02.02.22.22.42.42.62.62.82.83.03.03.23.23.43.4%%%%数据来源：Wind金融机构各项贷款余额增速与存款余额增速比较金融机构:各项存款余额:同比:-金融机构:各项贷款余额:同比金融机构:各项贷款余额:同比金融机构:各项存款余额:同比20-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0520-11-3.5-3.5-3.0-3.0-2.5-2.5-2.0-2.0-1.5-1.5-1.0-1.0-0.5-0.5%%%%8.48.49.09.09.69.610.210.210.810.811.411.412.012.012.612.6%%%% 8 / 11 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 央行 WIND 一季度的商业银行存贷比高位有所回落，但依旧高达78.7%,依旧超过了75%的警戒线。 图6：商业银行存贷比高位有所回落 资料来源：研究所 央行 WIND 广义流动性尽管有所改善，但6月，非银金融机构存款依旧占到存款总额的比率报9.32 %，尽管稍低于前值的9.72 %。 图6：非银金融机构存款占各项存款余额比重 资料来源：研究所 央行 WIND 数据来源：Wind商业银行存贷比高位有所回落商业银行:存贷比20-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q120-Q476.876.877.27