CFIUS审查完成，并购顺利进展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 CFIUS审查完成，并购顺利进展 【事件】公司公告， 公司于北京时间2019年4月16日收到美国外国投资委员会（CFIUS）于美国时间2019年4月15日签发的通知函， CFIUS已经正式审阅公司本次重大资产重组收购北京豪威科技有限公司的交易材料，并确定上述交易不存在未解决的国家安全考虑因素。美国外国投资委员会（CFIUS）据此通知公司，本次交易所涉及的CFIUS审查已经完成。 ■并购顺利进展，CIS再添设计板块蓝图，助力全球领先IC设计企业： CFIUS审查完成，标志着公司拟收购豪威等事项迈出重要的一步，CIS设计再添板块蓝图，功率、模拟细分行业市场空间足，Yole数据，预计2023年全球CIS芯片市场规模240亿美金，17年依据公司公告全球市场占有率为9.87%，伴随着本土品牌手机供应商的崛起，公司在手机摄像头领域坚持“像素提升+功能创新”两条主线，有望在下半年持续在新产品方面取得拐点性突破，未来公司全球市场份额有望进一步提升，助力公司成为全球领先的IC设计企业。若此次收购成功后，公司将持有北京豪威100%股权，直接及间接持有思比科 85.31%股权，积极卡位CIS高中低端领域，有望为公司贡献较大的业绩弹性。 ■IC Insights数据指出，OV切入全球O-S-D（光电传感分立器件）领域前十，OV此前作为CMOS图像传感器领域的集大成者，预计未来将依托本土供应链、在新产品/新客户驱动下再次成为CIS领域的领头羊。从双摄到三摄到多摄，广角+超广角+潜望式长焦、超清夜景组合加速渗透，带来CIS量与附加值的提升，若公司收购OV成功，鉴于其已经进入P30等旗舰产品序列，未来持续实现高附加值产品渗透率提升非常值得期待，根据我们产业链调研，预计公司后半年48MP或将突破，同时VR/AR产业链逐渐成熟，应用将进一步拓展，车载摄像头领域加速产品与客户拓展，具备显著长期投资价值！。 ■投资建议：给予买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年净利润分4.05亿元、4.47亿元、4.96亿元；同时，豪威科技19~21年承诺业绩扣非净利不低于5.45亿元、8.45亿元、11.26亿元，思比科19~21年承诺扣非净利不低于2500万元、4500万元和6500万元，假设公司2019年开始并表，按照最低承诺业绩以及发行3.99亿股（发行股份购买资产修订稿）计算（发行完成后，总股本为8.55亿股），考虑公司模拟IC及功率半导体行业优势地位及产业稀缺性，以及图像传感芯片整合效应， 6个月目标价为67.8元。 ■风险提示：宏观经济不景气，新产品市场开发不及预期，收购整合进度不及预期 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E Table_Tit le 2019年04月16日 韦尔股份（ ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 67.8元 股价（2019-04-16） 59.18元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 26,968.56 流通市值（百万元） 8,316.88 总股本（百万股） 455.70 流通股本（百万股） 140.54 12个月价格区间 27.91/59.18元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 17.23 75.19 46.63 绝对收益 24.91 101.77 49.62 孙远峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020001 sunyf@essence.com.cn 010-83321079 王海维 报告联系人 wanghw2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -40%-27%-14%-1%12%25%38%51%201 8-04201 8-08201 8-12201 9-04韦尔股份 电子设备 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 主营收入 2,405.9 3,963.5 5,152.6 6,440.7 7,728.8 净利润 137.2 138.8 405.4 446.8 495.8 每股收益(元) 0.30 0.30 0.89 0.98 1.09 每股净资产(元) 2.59 3.59 5.81 6.75 7.79 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 196.6 194.3 66.5 60.4 54.4 市净率(倍) 22.9 16.5 10.2 8.8 7.6 净利润率 5.7% 3.5% 7.9% 6.9% 6.4% 净资产收益率 11.6% 8.5% 15.3% 14.5% 14.0% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% ROIC 13.9% 19.0% 23.0% 19.0% 25.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,405.9 3,963.5 5,152.6 6,440.7 7,728.8 成长性 减:营业成本 1,911.9 3,035.6 4,070.5 5,088.2 6,144.4 营业收入增长率 11.3% 64.7% 30.0% 25.0% 20.0% 营业税费 5.0 12.1 12.9 17.4 24.0 营业利润增长率 2.1% -8.6% 200.6% 9.0% 11.7% 销售费用 73.7 86.4 103.1 193.2 235.7 净利润增长率 -3.2% 1.2% 192.1% 10.2% 11.0% 管理费用 219.6 445.0 515.3 644.1 772.9 EBIT DA增长率 8.1% 70.2% 44.5% 5.6% 12.7% 财务费用 48.3 52.9 80.2 74.6 93.2 EBIT增长率 5.5% 71.9% 49.6% 6.1% 13.8% 资产减值损失 23.3 90.1 - 30.0 20.0 NOPLAT增长率 1.2% 6.9% 154.7% 6.1% 13.8% 加:公允价值变动收益 - -0.7 -8.4 1.4 1.9 投资资本增长率 -21.9% 110.3% 28.8% -16.6% 40.7% 投资和汇兑收益 - 2.8 0.9 1.2 1.7 净资产增长率 47.2% 38.1% 58.9% 14.2% 13.5% 营业利润 132.1 120.8 363.2 395.9 442.1 加:营业外净收支 13.3 2.0 18.6 18.5 13.0 利润率 利润总额 145.4 122.8 381.8 414.4 455.2 毛利率 20.5% 23.4% 21.0% 21.0% 20.5% 减:所得税 22.0 7.1 22.9 24.9 27.3 营业利润率 5.5% 3.0% 7.0% 6.1% 5.7% 净利润 137.2 138.8 405.4 446.8 495.8 净利润率 5.7% 3.5% 7.9% 6.9% 6.4% EBIT DA/营业收入 8.2% 8.5% 9.4% 8.0% 7.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 7.2% 7.5% 8.6% 7.3% 6.9% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 788.6 440.7 1,648.8 2,125.4 2,627.8 固定资产周转天数 26 18 14 10 8 交易性金融资产 - 12.6 4.2 5.6 7.4 流动营业资本周转天数 103 62 78 69 69 应收帐款 828.5 891.5 1,341.3 1,449.6 1,899.5 流动资产周转天数 275 226 236 271 276 应收票据 74.4 95.8 128.7 166.6 174.4 应收帐款周转天数 113 78 78 78 78 预付帐款 92.3 124.7 149.8 204.0 222.9 存货周转天数 66 67 61 65 65 存货 548.1 918.8 835.7 1,491.9 1,317.5 总资产周转天数 334 337 354 348 344 其他流动资产 54.4 99.8 60.6 71.6 77.4 投资资本周转天数 147 121 145 119 109 可供出售金融资产 36.9 37.3 31.4 35.2 34.6 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 576.5 576.5 576.5 576.5 ROE 11.6% 8.5% 15.3% 14.5% 14.0% 投资性房地产 26.4 25.7 25.7 25.7 25.7 ROA 4.4% 2.5% 6.5% 5.6% 5.5% 固定资产 190.1 215.4 194.8 174.3 153.7 ROIC 13.9% 19.0% 23.0% 19.0% 25.9% 在建工程 0.3 - - - - 费用率 无形资产 72.4 111.8 90.4 69.0 47.6 销售费用率 3.1% 2.2% 2.0% 3.0% 3.1% 其他非流动资产 112.5 1,049.4 433.4 532.6 669.1 管理费用率 9.1% 11.2% 10.0% 10.0% 10.0% 资产总额 2,824.9 4,599.9 5,521.4 6,928.1 7,834.1 财务费用率 2.0% 1.3% 1.6% 1.2% 1.2% 短期债务 489.4 1,599.7 1,410.3 1,501.9 2,073.7 三费/营业收入 14.2% 14.7% 13.6% 14.2% 14.3% 应付帐款 966.0 1,124.4 967.0 2,101.8 1,596.2 偿债能力 应付票据 50.0 100.0 92.6 162.2 138.5 资产负债率 57.9% 64.3% 52.7% 56.9% 56.8% 其他流动负债 52.6 84.0 62.1 71.4 77.5 负债权益比 137.3% 179.7% 111.4% 132.2% 131.4% 长期借款 70.0 42.0 372.1 102.0 557.2 流动比率 1.53 0.89 1.65 1.44 1.63 其他非流动负债 6.3 5.3 5.0 5.5 5.3 速动比率 1.18 0.57 1.32 1.05 1.29 负债总额 1,634.3 2,955.5 2,909.2 3,944.8 4,448.4 利息保障倍数 3.57 5.61 5.53 6.31 5.74 少数股东权益 10.9 8.8 -37.7 -95.0 -163.0 分红指标 股本 455.8 455.8 455.8 455.8 455.8 DPS(元) 0.05 - 0.04 0.05 0.05 留存收益 1,447.8 1,815.0 2,194.2 2,622.5 3,092.9 分红比率 15.0% 0.0% 5.0% 5.0% 5.0% 股东权益 1,190.6 1,644.4 2,612.3 2,983.