谋定而后动，资产收购获得CFIUS审查通过

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北方华创（002371） 证券研究报告 2017年12月26日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 39.60元 目标价格 51.5元 基本数据 A股总股本(百万股) 458.00 流通A股股本(百万股) 350.16 A股总市值(百万元) 18,136.97 流通A股市值(百万元) 13,866.25 每股净资产(元) 7.12 资产负债率(%) 55.60 一年内最高/最低(元) 47.94/21.67 作者 陈俊杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070009 chenjunjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《北方华创-季报点评:三季报符合预期，静候明年业绩快增》 2017-10-30 股价走势 谋定而后动，资产收购获得CFIUS审查通过 事件：北方华创发布收购资产进展公告。北方华创科技集团股份有限公司全资子公司北京北方华创 微电子装备有限公司在美国设立全资子公司（暂定名称为“NAURA Akrion INC.”）， 收购美国 Akrion Systems LLC 公司的资产、负债及相关业务，交易已经通过CFIUS的审查。 设备型平台型企业，收购产生协同效应 标的公司Akrion在半导体湿法清洗技术领域拥有多年的技术积累和客户基础，其产品主要服务于集成电路芯片制造、硅晶圆材料制造、微机电系统、先进封装等领域。尤其在精密清洗技术方面拥有多年的技术积累和客户基础。本次收购将拓展公司在清洗机设备领域的产销体系，丰富公司清洗机设备的产品线，与公司目前清洗设备品种实现较好互补， 进一步增强公司服务客户的能力。 北方华创旗下的北方华创微电子以半导体业务板块为平台，整合了多条半导体核心设备。我们认为，标的公司的精密清洗设备可以有效配合关键制程中的湿法刻蚀，达成有效的协同效应，提供半导体产线所需的完整解决方案。 我们认为，对于设备企业而言，并购是早期快速增长，顺应趋势长大的方式。我们以美股著名设备公司应用材料为例，不断兼并收购是企业横向扩张成长的要素。设备平台型企业的横向扩张带动企业的全品类服务能力和核心竞争力的路线是其成长的必然过程。我们认为，北方华创在现阶段具备了平台型扩张的能力。 谋定而后动，全新北方华创扬帆起航。北方华创新晋管理层积极拓展，继构建了半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和精密电子元器件四大产业平台之后，逐步将战略目标明确落实到了所有子公司中。管理层考虑到收购标的所掌握的先进技术和战略价值，和公司业务板块形成有效的协同。风物长宜放眼量，我们相信，具有协同效应的收购完成，面向中国大陆地区的半导体晶圆产线客户，尤其是潜在的未来中国大陆地区新增的多条半导体制造产线，将有可能导入成为标的公司的新客户，而发挥业务的协同，带来业绩的快速增长。 我们认为，这次收购将带来协同效应，促进公司在2018年集成电路晶圆厂建设中拿到更多订单，并假设国产设备的国产化率进一步提升，上调2017-2019年盈利预测EPS为0.27，0.68，1.03元/股，参考可比公司，给予2019年50X，目标价51.5元。 风险提示：收购资产交割未成风险；集成电路设备订单不达预期风险 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 854.46 1,622.39 2,352.46 4,234.43 6,775.09 增长率(%) (11.15) 89.87 45.00 80.00 60.00 EBITDA(百万元) 144.04 (221.20) 50.91 403.60 707.10 净利润(百万元) 38.65 92.90 122.13 313.10 470.12 增长率(%) (7.70) 140.38 31.46 156.37 50.15 EPS(元/股) 0.08 0.20 0.27 0.68 1.03 市盈率(P/E) 469.29 195.23 148.51 57.93 38.58 市净率(P/B) 9.70 5.68 5.50 5.10 4.57 市销率(P/S) 21.23 11.18 7.71 4.28 2.68 EV/EBITDA 48.46 (53.32) 366.81 49.30 27.07 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-5%8%21%34%47%60%2016-122017-042017-08北方华创 半导体 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 228.74 964.13 188.20 338.75 542.01 营业收入 854.46 1,622.39 2,352.46 4,234.43 6,775.09 应收账款 506.78 714.24 1,590.04 2,496.95 3,594.55 营业成本 507.41 977.79 1,387.95 2,455.97 3,794.05 预付账款 34.85 98.34 111.25 247.99 300.25 营业税金及附加 5.62 9.42 13.61 25.64 39.85 存货 592.68 1,178.10 1,585.60 3,397.16 885.28 营业费用 44.59 108.76 117.62 211.72 338.75 其他 206.87 390.71 515.70 984.75 1,187.52 管理费用 203.45 904.05 917.46 1,270.33 2,032.53 流动资产合计 1,569.94 3,345.53 3,990.78 7,465.61 6,509.61 财务费用 16.79 27.37 30.24 69.33 78.05 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 31.45 35.92 23.00 30.12 29.68 固定资产 1,007.03 1,383.45 1,436.52 1,473.17 1,486.98 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 125.23 212.16 163.30 145.98 117.59 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,399.82 1,505.52 1,403.22 1,300.92 1,198.62 其他 0.00 0.00 (0.00) (0.00) (0.00) 其他 77.82 94.22 93.39 92.55 91.72 营业利润 45.16 (440.91) (137.42) 171.31 462.17 非流动资产合计 2,609.90 3,195.35 3,096.42 3,012.63 2,894.91 营业外收入 51.83 616.87 400.00 500.00 500.00 资产总计 4,179.84 6,540.88 7,087.20 10,478.23 9,404.52 营业外支出 1.10 1.77 2.00 2.50 3.00 短期借款 338.68 437.42 497.70 1,445.83 868.27 利润总额 95.89 174.20 260.58 668.81 959.17 应付账款 348.60 656.75 919.39 1,964.43 1,997.15 所得税 20.78 36.25 52.12 139.30 197.07 其他 348.19 612.44 638.46 1,353.54 396.25 净利润 75.10 137.95 208.47 529.51 762.11 流动负债合计 1,035.47 1,706.61 2,055.55 4,763.80 3,261.67 少数股东损益 36.46 45.05 86.34 216.41 291.99 长期借款 0.00 60.00 63.74 270.15 0.00 归属于母公司净利润 38.65 92.90 122.13 313.10 470.12 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.08 0.20 0.27 0.68 1.03 其他 1,117.27 1,410.46 1,410.46 1,410.46 1,410.46 非流动负债合计 1,117.27 1,470.46 1,474.20 1,680.61 1,410.46 负债合计 2,152.74 3,177.07 3,529.75 6,444.41 4,672.13 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 157.65 171.87 258.21 474.62 766.61 成长能力 股本 352.20 458.00 458.00 458.00 458.00 营业收入 -11.15% 89.87% 45.00% 80.00% 60.00% 资本公积 836.78 1,887.89 1,887.89 1,887.89 1,887.89 营业利润 -20.08% -1076.26% -68.83% -224.66% 169.78% 留存收益 1,517.78 2,734.65 2,841.24 3,101.20 3,507.78 归属于母公司净利润 -7.70% 140.38% 31.46% 156.37% 50.15% 其他 (837.31) (1,888.61) (1,887.89) (1,887.89) (1,887.89) 获利能力 股东权益合计 2,027.10 3,363.81 3,557.45 4,033.83 4,732.39 毛利率 40.62% 39.73% 41.00% 42.00% 44.00% 负债和股东权益总计 4,179.84 6,540.88 7,087.20 10,478.23 9,404.52 净利率 4.52% 5.73% 5.19% 7.39% 6.94% ROE 2.07% 2.91% 3.70% 8.80% 11.85% ROIC 2.61% -15.90% -3.06% 4.97% 8.07% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 75.10 137.95 122.13 313.10 470.12 资产负债率 51.50% 48.57% 49.80% 61.50% 49.68% 折旧摊销 83.35 193.33 158.09 162.96 166.88 净负债率 74.71% 47.13% 48.22% 68.92% 92.76% 财务费用 14.83 24.66 30.24 69.33 78.05 流动比率 1.52 1.96 1.94 1.57 2.00 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.94 1.27 1.17 0.85 1.72 营运资金变动 (205.74) (367.44) (1,131.45) (1,563.27) 235.41 营运能力 其它 (11.11) (189.92) 86.34 216.41 291.99 应收账款周转率 1.72 2.66 2.04 2.07 2.22 经营活动现金流 (43.55) (201.42) (734.6