有色策略周报（贵金属）：地缘热点风起云涌，本周预计贵金属先抑后扬

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属： 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 美联储加息停滞 贵金属震荡偏强 2019-03-25 鲍威尔释放鸽派信号 贵金属震荡偏强 2019-02-03 国内降准释放利好国外就业市场疲弱打压美元贵金属强势回归 2018-12-05 中信期货研究|有色策略周报（贵金属） 2019 04-01 地缘热点风起云涌 本周预计贵金属先抑后扬 策略摘要 品种 观点 中期展望 贵金属 观点：地缘热点风起云涌 本周预计贵金属先抑后扬 信息分析： （1）上周贵金属市场先扬后抑，外盘伦敦现货金跌破1300美元/盎司关口。然而，美联储暂停加息，或将重启宽松之势，黄金ETF回调趋势有限，相比半年前要好得多。结合，中美贸易谈判持续，国内宏观数据疲弱，地区政治热点，美国与墨西哥就边境问题再起波澜，避险情绪随时都有推高态势。总之，由于美联储更加温和的鸽派表述，鲍威尔再次弱化加息的预期，本周贵金属有望先抑后扬。 （2）美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合预期。随后美联储将2019年全年加息预期从此前的两次下调至零，资产负债表的缩减将于9月份结束。美联储资产负债表已由峰值4.25万亿美元降至目前3.78万亿美元左右，预计到2019年底美联储资产负债表规模约在3.5万亿美元左右。 逻辑：短期来看英国“硬”脱欧不确定性加大，拖累英镑和欧元。然而美国财政刺激逐步消退，金融市场在美联储加息放缓的预期下再次来到短期顶部，一旦美墨地缘争端，及硬脱欧概率加大，避险情绪恐将再次积聚，利好贵金属。 操作建议：偏多操作 风险因素： 上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化 下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期 震荡偏强 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2 / 7 一周市场回顾及后市展望 上周贵金属市场先扬后抑，外盘伦敦现货金跌破1300美元/盎司关口。然而，美联储暂停加息，或将重启宽松之势，黄金ETF回调趋势有限，相比半年前要好得多。结合，中美贸易谈判持续，国内宏观数据疲弱，地区政治热点，美国与墨西哥就边境问题再起波澜，避险情绪随时都有推高态势。总之，由于美联储更加温和的鸽派表述，鲍威尔再次弱化加息的预期，本周贵金属有望先抑后扬。 钯金市场巨震 钯金市场 “血洗”，纽约钯金价格暴跌100美元，跌幅达7%，刷新两个月新低，上周累计跌掉了15%。此前钯金大型生产企业英美资源集团董事长就曾经警告过，钯金迅速涨价造成了泡沫。钯金主要用于汽车尾气催化转化器，虽然全球致力于减排，执行更严格的环保标准，对钯金有一定利好。但由于价格高昂，生产企业也在积极寻找替代品，工业需求增量恐将十分有限。 美联储加息停滞 美联储公布最新利率决议，也是本年度第二次利率决议。虽然主席鲍威尔已经委婉表达了2019年加息将更加温和的表态，但总统特朗普目前内外交困，仍然认为美联储可以做出更为积极的表态，以支撑其经济张力。 美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合预期。随后美联储将2019年全年加息预期从此前的两次下调至零，资产负债表的缩减将于9月份结束。美联储资产负债表已由峰值4.25万亿美元降至目前3.78万亿美元左右，预计到2019年底美联储资产负债表规模约在3.5万亿美元左右。 美国2月非农就业人口仅新增2万人，而预期为18.1万人，前值30.4万人。然而，在薪酬数据方面，2月平均小时工资同比增速创2009年4月来最大增速。2月失业率从4%下降至3.9%，接近1969年以来的最低水平。表明美国在经济增速回落的大环境下，可能出现经济滞涨，即增长乏力通胀上扬。 本周预期： 短期来看英国“硬”脱欧的不确定性加大，拖累英镑和欧元。然而美国财政刺激逐步消退，金融市场在美联储加息放缓的预期下再次来到短期顶部，一旦美墨争端，及硬脱欧概率加大，避险情绪恐将再次积聚，利好贵金属。短期价格洼地，适当逢低补仓可行。 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 3 / 7 相关图表 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -400 00-200 000200 00400 00600 00800 00200210220230240250260270280290300201 8/0 4/1 1201 8/0 5/1 1201 8/0 6/1 1201 8/0 7/1 1201 8/0 8/1 1201 8/0 9/1 1201 8/1 0/1 1201 8/1 1/1 1201 8/1 2/1 1201 9/0 1/1 1201 9/0 2/1 1201 9/0 3/1 1持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0310 0320 0330 0340 0350 0360 0370 0380 0390 0400 0201 8/0 4/1 1201 8/0 5/1 1201 8/0 6/1 1201 8/0 7/1 1201 8/0 8/1 1201 8/0 9/1 1201 8/1 0/1 1201 8/1 1/1 1201 8/1 2/1 1201 9/0 1/1 1201 9/0 2/1 1201 9/0 3/1 1持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 -500 000500 00100 000150 000200 0000100 000200 000300 000400 000500 000600 000201 8/0 4/1 0201 8/0 5/1 0201 8/0 6/1 0201 8/0 7/1 0201 8/0 8/1 0201 8/0 9/1 0201 8/1 0/1 0201 8/1 1/1 0201 8/1 2/1 0201 9/0 1/1 0201 9/0 2/1 0201 9/0 3/1 0COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓（右轴）COMEX黄金投机净头寸 -400 00-300 00-200 00-100 000100 00200 00300 00400 00500 00600 00700 000500 00100 000150 000200 000250 000300 000201 8/0 4/1 0201 8/0 5/1 0201 8/0 6/1 0201 8/0 7/1 0201 8/0 8/1 0201 8/0 9/1 0201 8/1 0/1 0201 8/1 1/1 0201 8/1 2/1 0201 9/0 1/1 0201 9/0 2/1 0201 9/0 3/1 0COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸（右轴） 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 600650700750800850900201 8/0 4/0 8201 8/0 5/0 8201 8/0 6/0 8201 8/0 7/0 8201 8/0 8/0 8201 8/0 9/0 8201 8/1 0/0 8201 8/1 1/0 8201 8/1 2/0 8201 9/0 1/0 8201 9/0 2/0 8201 9/0 3/0 8SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 900 0920 0940 0960 0980 0100 00102 00104 00106 00201 8/0 4/0 5201 8/0 5/0 5201 8/0 6/0 5201 8/0 7/0 5201 8/0 8/0 5201 8/0 9/0 5201 8/1 0/0 5201 8/1 1/0 5201 8/1 2/0 5201 9/0 1/0 5201 9/0 2/0 5201 9/0 3/0 5SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 4 / 7 二、核心逻辑： 4、实际利率变化 图7: 美国国债利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 00.511.522.531.31.82.32.83.33.82018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/1...2018/1...2018/1...2019/0...2019/0...2019/0...美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月（右轴） 1.61.71.81.922.12.22.32.42.52.6201 8/0 1/3 0201 8/0 2/2 8201 8/0 3/3 1201 8/0 4/3 0201 8/0 5/3 1201 8/0 6/3 0201 8/0 7/3 1201 8/0 8/3 1201 8/0 9/3 0201 8/1 0/3 1201 8/1 1/3 0201 8/1 2/3 1USD Inflation swap Forward 5Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 5、信用违约、黑天鹅风险 图9: TED利差 单位：% 图10: VIX指数及ETF持仓量 单位：百万股 00.10.20.30.40.50.60.7201 8/0 4/0 9201 8/0 5/0 9201 8/0 6/0 9201