有色策略周报（贵金属）：非农数据好坏参半，本周预计贵金属先抑后扬

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属： 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 美联储加息停滞 贵金属震荡偏强 2019-03-25 鲍威尔释放鸽派信号 贵金属震荡偏强 2019-02-03 国内降准释放利好国外就业市场疲弱打压美元贵金属强势回归 2018-12-05 中信期货研究|有色策略周报（贵金属） 2019 04-08 非农数据好坏参半 本周预计贵金属先抑后扬 策略摘要 品种 观点 中期展望 贵金属 观点：非农数据好坏参半 本周预计贵金属先抑后扬 信息分析： （1）美国3月非农就业增加19.6万人，超过预期的17.7万人，较上月大幅反弹。另外，3月失业率稳定在3.8%，符合预期，与上月持平。投资者关注的薪资环比和同比增速均不及预期，美国3月平均每小时工资同比3.2%；2月该数据为3.4%。 （2）美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合预期。随后美联储将2019年全年加息预期从此前的两次下调至零，资产负债表的缩减将于9月份结束。美联储资产负债表已由峰值4.25万亿美元降至目前3.78万亿美元左右，预计到2019年底美联储资产负债表规模约在3.5万亿美元左右。 逻辑：短期英国“硬”脱欧不确定性加大，拖累英镑和欧元。然而美国财政刺激逐步消退，金融市场在美联储加息放缓的预期下再次来到短期顶部，一旦美墨地缘争端，及硬脱欧概率加大，避险情绪恐将再次积聚，利好贵金属。同时特朗普再次明确施压美联储，表示美联储应该减息以刺激经济，美元在好坏参半的劳动力数据下，上方空间或许将十分有限。 操作建议：偏多操作 风险因素： 上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化 下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期 震荡偏强 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2 / 7 一周市场回顾及后市展望 上周贵金属市场连续下挫后企稳，外 盘伦敦现货金跌破1300美元/盎司关口。然 而，美联储暂停加息，或将重启宽松之势，黄金ETF回调趋势有限，相比半年前要好得多。总之，由于美联储更加温和的鸽派表述，特朗普再次弱化加息的预期，本周贵金属有望先抑后扬。 非农就业好坏参半 美国3月非农就业人口+19.6万人，预期 +17.7万人，前值 +2万人修正为 +3.3万人。美国3月私营部门就业人口变动 18.2万人，预期 17.7万人，前值 2.5万人修正为 2.8万人。美国3月制造业就业人口变动 -0.6万人，预期 1万人，前值 0.4万人修正为 0.1万人。美国3月失业率 3.8%，预期 3.8%，前值 3.8%。美国3月平均每小时工资环比 0.1%，预期 0.3%，前值 0.4%。美国3月平均每小时工资同比 3.2%，预期 3.4%，前值 3.4%。美国3月平均每周工时 34.5小时，预期 34.5小时，前值 34.4小时。美国3月劳动力参与率 63%，预期 63.2%，前值 63.2%。 美国劳工部公布数据显示，美国3月非农就业增加19.6万人，超过预期的17.7万人，较上月大幅反弹。另外，3月失业率稳定在3.8%，符合预期，与上月持平。投资者关注的薪资环比和同比增速均不及预期，美国3月平均每小时工资同比3.2%；2月该数据为3.4%。 美国2月非农就业人口仅新增2万人，而预期为18.1万人，前值30.4万人。然而，在薪酬数据方面，2月平均小时工资同比增速创2009年4月来最大增速。2月失业率从4%下降至3.9%，接近1969年以来的最低水平。表明美国在经济增速回落的大环境下，可能出现经济滞涨，即增长乏力通胀上扬。 美联储加息停滞 美联储公布最新利率决议，也是本年度第二次利率决议。虽然主席鲍威尔已经委婉表达了2019年加息将更加温和的表态，但总统特朗普目前内外交困，仍然认为美联储可以做出更为积极的表态，以支撑其经济张力。 美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合预期。随后美联储将2019年全年加息预期从此前的两次下调至零，资产负债表的缩减将于9月份结束。美联储资产负债表已由峰值4.25万亿美元降至目前3.78万亿美元左右，预计到2019年底美联储资产负债表规模约在3.5万亿美元左右。 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 3 / 7 相关图表 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 -40000-200000200004000060000800002002102202302402502602702802903002018/04/112018/05/112018/06/112018/07/112018/08/112018/09/112018/10/112018/11/112018/12/112019/01/112019/02/112019/03/11持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):黄金-100000-80000-60000-40000-20000020000400006000080000100000300031003200330034003500360037003800390040002018/04/112018/05/112018/06/112018/07/112018/08/112018/09/112018/10/112018/11/112018/12/112019/01/112019/02/112019/03/11持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):白银-5000005000010000015000020000001000002000003000004000005000006000002018/04/102018/05/102018/06/102018/07/102018/08/102018/09/102018/10/102018/11/102018/12/102019/01/102019/02/102019/03/10COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓（右轴）COMEX黄金投机净头寸-40000-30000-20000-100000100002000030000400005000060000700000500001000001500002000002500003000002018/04/102018/05/102018/06/102018/07/102018/08/102018/09/102018/10/102018/11/102018/12/102019/01/102019/02/102019/03/10COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸（右轴）6006507007508008509002018/04/082018/05/082018/06/082018/07/082018/08/082018/09/082018/10/082018/11/082018/12/082019/01/082019/02/082019/03/08SPDR:黄金ETF:持有量(吨)90009200940096009800100001020010400106002018/04/052018/05/052018/06/052018/07/052018/08/052018/09/052018/10/052018/11/052018/12/052019/01/052019/02/052019/03/05SLV:白银ETF:持仓量(吨) 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 4 / 7 二、核心逻辑： 4、实际利率变化 图7: 美国国债利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 数据来源：Wind 中信期货研究部 5、信用违约、黑天鹅风险 图9: TED利差 单位：% 图10: VIX指数及ETF持仓量 单位：百万股 数据来源：Wind 中信期货研究部 三、其他市场数据： 6、金银比价和期现价差 图11: 上交所金银期货比价 图12: COMEX金银比价 数据来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.531.31.82.32.83.33.82018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/1...2018/1...2018/1...2019/0...2019/0...2019/0...美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月（右轴）1.61.71.81.922.12.22.32.42.52.6201 8/0 1/3 0201 8/0 2/2 8201 8/0 3/3 1201 8/0 4/3 0201 8/0 5/3 1201 8/0 6/3 0201 8/0 7/3 1201 8/0 8/3 1201 8/0 9/3 0201 8/1 0/3 1201 8/1 1/3 0201 8/1 2/3 1USD Inflation swap Forward 5Y00.10.20.30.40.50.60.72018/04/092018/05/092018/06/092018/07/092018/08/092018/09/092018/10/092018/11/092018/12/092019/01/092019/02/092019/03/09美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率05101520253035404505101520253035402018/01/262018/02/262018/03/262018/04/262018/05/262018/06/262018/07/262018/08/26