有色策略周报（贵金属）：特朗普持续向美联储施压，本周贵金属或将先抑后扬

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属： 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 美联储加息停滞 贵金属震荡偏强 2019-03-25 鲍威尔释放鸽派信号 贵金属震荡偏强 2019-02-03 国内降准释放利好国外就业市场疲弱打压美元贵金属强势回归 2018-12-05 中信期货研究|有色策略周报（贵金属） 2019 05-20 特朗普持续向美联储施压， 本周贵金属或将先抑后扬 策略摘要 品种 观点 中期展望 贵金属 观点：特朗普持续向美联储施压，贵金属显现过山车行情 信息分析： （1）美国零售数据在3月大幅反弹至一年半新高之后，4月美国零售销售再度转为下滑，零售销售环比下跌0.2%，创今年2月以来最低，也是三个月中第二次走低，暗示二季度美国消费者支出将依然低迷。 （2）尽管美国第一季度国内生产总值增速良好，但消费和投资出现放缓。此外，外部风险也不应忽视，全球增长放缓，以及贸易争端带来的不确定性。特朗普认为美联储应降息100个基点，认为目前美国经济增速良好且没有通胀压力。美国副总统彭斯支持总统要求进一步降息的呼吁。美国财长姆努钦也承认美债收益率曲线表明市场正在预计基准利率将下降。 逻辑：美国通胀疲弱，导致美政府高官希望美联储采取降息政策，以加大经济扩张力度。美国财政刺激逐步消退，金融市场在美联储加息放缓的预期下再次来到短期顶部。结合GDP数据实际利好有限，反而是库存增加，消费增速下滑，使后期预期下滑，避险情绪积聚美元回落，利好贵金属。 操作建议：偏多操作 风险因素： 上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化 下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期 震荡偏强 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2 / 7 一周市场回顾及后市展望 上周国际贵金属市场先扬后抑。先是贸易摩擦中美争端，避险情绪上扬，推升贵金属价格。后有特朗普施压美联储，风险偏好情绪反弹，降息预期提升，加上美股上扬，风险资产获益，避险资产闪现抛盘压力，贵金属呈现倒V字形态。 降息？美联储压力山大 贵金属价格出现过山车行情，美国零售数据在3月大幅反弹至一年半新高之后，4月美国零售销售再度转为下滑，零售销售环比下跌0.2%，创今年2月以来最低，也是三个月中第二次走低，暗示二季度美国消费者支出将依然低迷。目前宽松的货币金融环境将继续支撑经济增长，就业增长、工资上涨以及良好的消费预期都将继续给与经济发展的动力。虽然就业数据波幅较大，但不可否认月均就业新增18万人仍是良性发展的基石。尽管第一季度国内生产总值增速良好，但消费和投资出现放缓。此外，外部风险也不应忽视，全球增长放缓，以及贸易争端带来的不确定性。但是，4月数据再度下滑，暗示二季度美国消费者支出将保持低迷，结合通胀低迷，降息压力扩大。如果关税问题进一步发酵，物价上扬将导致美国消费更加低迷。 长短期收益率倒挂 10年期和3个月期美国国债利差再次倒挂，当短期利率高于长期利率时，意味着短期风险大于远期风险。美联储虽然认为就业将持续表现强劲，经济将稳固增长。但是通胀的疲弱，将成为特朗普施压美联储的主要理由。美联储主席鲍威尔已经委婉表达了2019年加息将更加温和的表态，但总统特朗普仍然认为美联储可以做出更为积极的表态，以支撑其经济张力。 特朗普认为美联储应降息100个基点，认为目前美国经济增速良好且没有通胀压力，必须实行宽松货币政策才能让美国经济像火箭一般腾飞。美国副总统彭斯支持总统要求进一步降息的呼吁，理由是美国消费者物价通胀很低。美国财长姆努钦也承认美债收益率曲线表明，市场正在预计基准利率将下降，而借贷成本低将利好于经济。 本周预期： 美国通胀疲弱，导致美政府高官希望美联储采取降息政策，以加大经济扩张力度。美国财政刺激逐步消退，金融市场在美联储加息放缓的预期下再次来到短期顶部。结合GDP数据实际利好有限，反而是库存增加，消费增速下滑，使后期预期下滑，避险情绪积聚美元回落，利好贵金属。 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 3 / 7 相关图表 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -400 00-300 00-200 00-100 000100 00200 00300 00400 00200210220230240250260270280290300201 8/0 5/1 0201 8/0 6/1 0201 8/0 7/1 0201 8/0 8/1 0201 8/0 9/1 0201 8/1 0/1 0201 8/1 1/1 0201 8/1 2/1 0201 9/0 1/1 0201 9/0 2/1 0201 9/0 3/1 0201 9/0 4/1 0持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0310 0320 0330 0340 0350 0360 0370 0380 0390 0400 0201 8/0 5/1 0201 8/0 6/1 0201 8/0 7/1 0201 8/0 8/1 0201 8/0 9/1 0201 8/1 0/1 0201 8/1 1/1 0201 8/1 2/1 0201 9/0 1/1 0201 9/0 2/1 0201 9/0 3/1 0201 9/0 4/1 0持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 -500 000500 00100 000150 000200 0000100 000200 000300 000400 000500 000600 000201 8/0 5/0 1201 8/0 6/0 1201 8/0 7/0 1201 8/0 8/0 1201 8/0 9/0 1201 8/1 0/0 1201 8/1 1/0 1201 8/1 2/0 1201 9/0 1/0 1201 9/0 2/0 1201 9/0 3/0 1201 9/0 4/0 1COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓（右轴）COMEX黄金投机净头寸 -400 00-300 00-200 00-100 000100 00200 00300 00400 00500 00600 00700 000500 00100 000150 000200 000250 000300 000201 8/0 5/0 1201 8/0 6/0 1201 8/0 7/0 1201 8/0 8/0 1201 8/0 9/0 1201 8/1 0/0 1201 8/1 1/0 1201 8/1 2/0 1201 9/0 1/0 1201 9/0 2/0 1201 9/0 3/0 1201 9/0 4/0 1COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸（右轴） 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 600650700750800850900201 8/0 5/0 5201 8/0 6/0 5201 8/0 7/0 5201 8/0 8/0 5201 8/0 9/0 5201 8/1 0/0 5201 8/1 1/0 5201 8/1 2/0 5201 9/0 1/0 5201 9/0 2/0 5201 9/0 3/0 5201 9/0 4/0 5SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 900 0920 0940 0960 0980 0100 00102 00104 00106 00201 8/0 5/0 1201 8/0 6/0 1201 8/0 7/0 1201 8/0 8/0 1201 8/0 9/0 1201 8/1 0/0 1201 8/1 1/0 1201 8/1 2/0 1201 9/0 1/0 1201 9/0 2/0 1201 9/0 3/0 1201 9/0 4/0 1SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 4 / 7 二、核心逻辑： 4、实际利率变化 图7: 美国国债利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 00.511.522.531.31.82.32.83.33.8201 8/0 5/0 2201 8/0 6/0 2201 8/0 7/0 2201 8/0 8/0 2201 8/0 9/0 2201 8/1 0/0 2201 8/1 1/0 2201 8/1 2/0 2201 9/0 1/0 2201 9/0 2/0 2201 9/0 3/0 2201 9/0 4/0 2美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月（右轴） 1.61.71.81.922.12.22.32.42.52.6201 8/0 5/0 7201 8/0 6/0 7201 8/0 7/0 7201 8/0 8/0 7201 8/0 9/0 7201 8/1 0/0 7201 8/1 1/0 7201 8/1 2/0 7201 9/0 1/0 7201 9/0 2/0 7201 9/0 3/0 7201 9/0 4/0 7USD Inflation swap Forward 5Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 5、信用违约、黑天鹅风险 图9: TED利差 单位：% 图10: VIX指数及ETF持仓量 单位：百万股 00.10.