NeoVas生物可吸收支架获批，2019年业绩加速增长动力十足

乐普医疗（300003） 证券研究报告·公司研究·医疗器械 1 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] NeoVas生物可吸收支架获批，2019年业绩加速增长动力十足 买入（维持） 盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,356 8,809 12,247 15,583 同比（%） 40.1% 38.6% 39.0% 27.2% 归母净利润（百万元） 1,219 2,032 2,989 3,927 同比（%） 35.5% 66.8% 47.1% 31.4% 每股收益（元/股） 0.68 1.14 1.68 2.20 P/E（倍） 38.74 23.23 15.80 12.02 投资要点  事件：3月29日，公司公布2018年年报，2018年公司实现营业收入63.56亿元，同比增长40.08%；归属于上市公司股东的净利润12.19亿元，同比增长35.55%；实现扣非净利润10.50亿元，同比增长23.06%，符合预期。同时公司公告2019年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润同比增长80%-100%（5.46亿元-6.06亿元）。  2018年医疗器械板块收入增长15.31%，净利润增长19.34%；NeoVas生物可吸收支架获批，2019年业绩加速增长动力十足。支架系统实现营业收入14.13亿元，同比增长20.66%。其中，冠脉支架产品实现营业收入12.41亿元，同比增长19.49%。2019年2月NeoVas生物可吸收支架获批，衔接原有的Nano、GuReater和Partner等药物洗脱支架；封堵器系列产品实现营业收入1.08亿元，同比增长8.40%；IVD业务板块实现收入3.2亿元，同比增长15.03%。  积极应对药品行业的政策变革，保持药品板块业绩的高速增长。2018年药品行业政策出现了“4+7”带量采购等深远影响行业的国家政策，公司积极应对。药品板块实现营业收入31.72亿元，同比增长82.09%，实现净利润7.35亿元，同比增长36.70%。氢氯吡格雷实现营业收入11.80亿元，同比增长73.49%；阿托伐他汀钙实现营业收入8.85亿元，同比增长143.30%，均维持高增长。在销售渠道商，公司重视OTC渠道的布局和开展，成为在政策变革下确保公司药品板块增长优势区域。  丰富的创新产品管线是公司立于行业领导地位的核心竞争力。公司研发投入达4.72亿元，同比增长高达63.16%，研发投入占营业收入比例为7.42%，其中费用化3.76亿元，同比增长60.24%。目前公司在研产品线丰富，心血管器械领域包含支架类、球囊类、瓣膜类、封堵器类等9大类，36个产品；IVD领域基于全自动发光品台等6个品台的13个产品；人工智能领域心电人工智能分析软件、人工智能心电图机等9大类产品；药品领域3种胰岛素类产品的研发和25个药品的一致性评价。  盈利预测与投资评级：我们预计2019年-2021年营业收入为88.09、122.47、155.83亿元，归母净利润分别为20.32、29.89、39.27亿元，同比增长66.8%、47.1%、31.4%，对应PE为23.23X、15.80X、12.02X。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰，在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种，在 IVD、医疗服务等领域取得了突破，并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向，我们维持公司的“买入”评级。  风险提示：新品研发和上市低于预期；药品销售和招标价格低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 26.50 一年最低/最高价 18.03/41.54 市净率(倍) 7.42 流通A股市值(百万元) 40155.00 基础数据 每股净资产(元) 3.57 资产负债率(%) 56.41 总股本(百万股) 1781.65 流通A股(百万股) 1515.28 [Table_Report] 相关研究 1、《乐普医疗（300003）：氯吡格雷通过一致性评价，国产替代趋势逐渐清晰》2018-12-01 2、《乐普医疗（300003）：AI-ECG Platform获得美国FDA批准，人工智能取得重大突破》2018-11-22 [Table_Author] 2019年03月31日 证券分析师 全铭 执业证号：S0600517010002 021-60199793 quanm@dwzq.com.cn 证券分析师 焦德智 执业证号：S0600516120001 021-60199793 jiaodzh@dwzq.com.cn 研究助理 许汪洋 021-60199793 xuwy@dwzq.com.cn -57%-43%-29%-14%0%14%29%2018-042018-082018-12乐普医疗 沪深300 2 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 事件：公司发布2018年报，实现收入增长40.08%，归母净利润增长35.55%，符合预期 2018年公司实现营业收入63.56亿元，比上年同期增长40.08%；归属于上市公司股东的净利润12.19亿元，比上年同期增长35.55%；实现扣非净利润10.50亿元，同比增长23.06%，符合预期。 公司2018Q4实现营业收入17.72亿元，同比增长42.05%；实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元、同比增下降53.21%；实现扣非净利润0.69亿元，同比下降55.33%。 公司公告利润分配方案，以2018 年度权益分派方案未来实施时股权登记日的总股本数，扣减已回购股份后的股本为基数，向全体股东每 10 股派现金红利1.65元（含税），共分配利润2.92亿元（含税），对应当前股息率为0.67%。 同时公司公告2019年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润同比增长80%-100%（5.46亿元-6.06亿元），其中在本报告期内确认与君实生物相关的已实现投资收益和未实现浮动收益金额预计约1.87亿元，对归属于上市公司股东的净利润的贡献约为1.59亿元，预计公司合并口径扣除非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润同比增长30%至50%之间，符合预期。 图1：公司营业收入和归母净利润变化情况（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 2018年是公司开启创新发展之路的里程碑之年 2018年是国家政策变革对行业和公司具有深远影响的一年，乐普医疗响应国家政策 3 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 的变化，顺应行业发展趋势，并坚定的坚持致力于建立一个伟大的全方位的为心血管患者服务的企业的发展规划，在2018年延续了业绩的高速增长，同时开启了创新发展之路。报告期内，公司全球技术领先的人工智能AI-ECG心电分析诊断软件系统获得美国FDA批准注册和欧盟CE认证，并且在2019年2月度公司国际领先的第二代生物可吸收支架NeoVas获得国家药监局批准上市，成为公司开启创新发展的里程碑，亦是推动公司业绩持续高速增长的核动力。 报告期内，公司协同医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态四大业务板块，打造四位一体的心血管大健康产业生态圈，在研发、生产、销售领域全面推进，驱动公司在2018年获得了大幅发展。整体2018年公司延续了2015年以来的收入和归母净利润的加速增长趋势，实现收入和归母净利润分别为63.56亿元和12.19亿元，同比增长分别为40.08%和35.55%，优于2017年同期收入和归母利润30.85%和32.36%的水平，加速趋势显著。 2.1. 2018年医疗器械板块收入增长15.31%，净利润增长19.34%；NeoVas生物可吸收支架获批，2019年业绩加速增长动力十足 2018年乐普医疗进一步强化公司在心血管接入器械领域的龙头地位，除了重磅跨时代产品在2019年2月NeoVas生物可吸收支架获批之外，传统药物洗脱支架、封堵器、起搏器、以及IVD、外科手术器械、人工智能器械等多个领域取得突破进展，共同构成了器械板块销售的稳定高速增长。 1）支架系统增长稳定，NeoVas获批2019年业绩加速动力充足。 公司支架系统实现营业收入14.13亿元，同比增长20.66%。其中，冠脉支架产品实现营业收入12.41亿元，同比增长19.49%，支架产品营业收入、毛利分别占器械板块的比重为42.68%、51.91%；配套辅助耗材（球囊导管、导丝等）实现营业收入1.73亿元，同比增长29.77%。 公司在实现支架系统快增长的同时，贯彻“研发一代、注册一代和生产销售一代”的策略，厚积薄发，在2019年2月NeoVas生物可吸收支架获批，很好地衔接原有的Nano、GuReater和Partner等药物洗脱支架，引领行业进入生物可吸收支架的PCI技术新时代。 图2：公司的支架系统销售收入变化情况（亿元） 4 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2）借助心血管科室的强大销售能力以及公司的产品力，封堵器、起搏器等心脏病植介入器械销售稳步推进。 2018年封堵器系列产品实现营业收入1.08亿元，同比增长8.40%，维持稳定增长的同时进一步夯实市场领先地位。 公司自主研制的双腔起搏器实现多个省市地区的打法为推广和应用。在各地区的招标进度上，先后完成在西藏和湖南省的招标工作，并已纳入京津冀区域联盟采购目录，先后完成了福建、海南的阳光挂网采购工作，完成江苏、浙江两个省份的备案采购工作，产品已纳入备案交易目录。乐普的双腔起搏产品上市后临床试验工作进展顺利，已在27个省份完成病例植入，在26个省份完成招标采购。 3）IVD领域进一步整合资源，形成以POCT和血栓弹力图为核心，重点突破生化和免疫领域的战略布局。 报告期内，公司IVD业务板块实现收入3.2亿元，同比增长15.03%。公司IVD产品线丰富，形成现阶段以POTC和血栓弹力图销售为主，同步开发多种检验试剂和检测项目，进一步丰富公司该领域的产品系列。 4）外科器械优化升级，实现收入和利润的稳步增长。 公司持续对外科器械得产品和销售渠道进行优化和升级，产品上提高品质和稳定性，渠道上拓展市场和加强学术推广，在2018年实现收入2.48亿元，同比增长12.18%，实现净利润8673万元，同比增长5.24%。其中的核心产品腔内切割吻合器及其组件系列产品实现销售收入1.08亿元，同比增长55.71%。 2.2. 积极应对药品行业的政策变革，保持药品板块业绩的高速增长 2018年药品行业政策出台了“4+7”带量采购等深远影响行业的国家政策，公司积极应对，顺应变革，在药品板块保持了高速的增长。公司药品板块实现营业收入31.72亿 5 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 元，同比增长82.09%，实现净利润7.35亿元，同比增长36.70%。其中，制剂业务实现营业收入26.49亿元，同比增长93.21%，实现净利润6.63亿元，同比增长29.28%；原料药业务实现营业收入5.23亿元，同比增长41.01%，实现净利润7225万元，同比增长189.03%。 图3：公司的药品板块销售收入变化情况（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司药品板块的核心产品硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙片通过持续推进OTC与临床并重的药品营销网络建设，实现了快速的增长，成为公司药品板块增