2017年年报点评：四联苗销量超预期，公司步入业绩爆发期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年04月25日 证券研究报告•2017年年报点评 买入 （维持） 当前价： 66.30元 康泰生物（300601） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 四联苗销量超预期，公司步入业绩爆发期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.21 流通A股(亿股) 1.55 52周内股价区间(元) 24.37-67.21 总市值(亿元) 279.22 总资产(亿元) 22.11 每股净资产(元) 2.54 相关研究 [Table_Report] 1. 康泰生物（300601）：重磅产品陆续上市，业绩未来5年CAGR有望超50% (2018-03-20) 2. 康泰生物（300601）：补全腮腺炎后，公司将成可研发麻腮风-水痘四联苗唯一民企 (2018-01-15) 3. 康泰生物（300601）：乙肝和四联苗高速增长，多个重磅产品将陆续获批 (2017-10-29) 4. 康泰生物（300601）：业绩大超预期，乙肝和四联苗呈高速增长态势 (2017-10-09) [Table_Summary]  业绩总结：公司2017年实现营业收入11.6亿元，同比增长110.4%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长149.0%；实现扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长137.1%；EPS为0.53元。公司2018年第一季度实现营业收入4.0亿元，同比增长176.3%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长290.6%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比增长365.8%。  四联苗销量超预期，2018年公司业绩大爆发。公司2017年和2018Q1实现收入增速分别为110.4%和176.3%，扣非后归母净利润增速分别为137.1%和365.8%，业绩超高速增长，超市场预期。分产品线看：1）四联苗：2017年实现收入4.1亿元，同比增长124.1%，折合超过150万支，2018Q1实现收入2.3亿元，同比增长460.6%，折合85万支左右，销量超市场预期，考虑到一般情况下，一季度销量占全年20%，我们估计四联苗全年销量有望达到400万支，超目前300万支预期；2）乙肝疫苗：2017年实现收入4.3亿元，同比增长150.4%，2018Q1则实现收入9826.8万元，同比增长91.83%，主要系去年基数较低和北生研乙肝疫苗新基地尚未通过GMP，我们预计全年增速20%-40%；3）Hib疫苗：2017年实现收入2.8亿元，同比增长133.2%，2018Q1实现收入6812.5万元，同比增长47.7%，批签发量已位列行业第一，我们预计2018年全年增速在20%左右。我们认为在核心品种四联苗超预期销售下，公司2018年业绩将持续大爆发。  多个产品即将上市，公司业绩将逐年爆发。公司已有多个重磅产品处于临床试验后期或待上市状态，驱动公司业绩逐年爆发。1）23价肺炎：已完成生产现场检查阶段，预计2018年中上市，未来每年可稳定贡献净利润近2亿元；2）第三代狂犬疫苗：已通知生产现场检查，为巴斯德全套技术引进项目，预计2018年底获批，未来每年可稳定贡献净利润9.5亿元；3）sIPV：二期临床阶段，优先审评审批，为WHO全套技术引进项目，有望在2020年上市，未来每年可稳定贡献净利润近3亿元；4）13价肺炎：全球疫苗之王，目前III期临床末期，预计2018年10-12月揭盲报产，有望2020年成为国内第二家上市的企业，未来每年可稳定贡献净利润11.5亿元，详细分析见我们的深度报告。  盈利预测与投资建议。考虑到四联苗销量超预期，我们上调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.12元、1.67元、2.46元，对应当前股价估值分别为59倍、40倍、27倍，未来三年归母净利率将保持69%的复合增长率。我们认为公司核心品种四联苗爆发力强，在研重磅产品梯队丰富，中长期成长动力十足，业绩持续高速增长确定性极强，维持“买入”评级。  风险提示：行业出现群体性疫苗事件或导致行业收入下滑的风险；重磅产品上市进度及销售情况或低于预期的风险；四联苗等销售上量或低于预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1161.18 1987.28 2564.47 3492.93 增长率 110.38% 71.14% 29.04% 36.21% 归属母公司净利润（百万元） 214.70 471.60 703.83 1036.91 增长率 149.04% 119.65% 49.24% 47.32% 每股收益EPS（元） 0.51 1.12 1.67 2.46 净资产收益率ROE 20.05% 30.57% 31.33% 31.58% PE 130 59 40 27 PB 26.07 18.10 12.43 8.50 数据来源：Wind，西南证券 -3% 32% 66% 101% 135% 169% 17/4 17/6 17/8 17/10 17/12 18/2 18/4 康泰生物 沪深300 康泰生物（300601）2017年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1161.18 1987.28 2564.47 3492.93 净利润 214.70 471.60 703.83 1036.91 营业成本 136.33 276.89 320.67 383.69 折旧与摊销 60.90 58.05 58.05 58.05 营业税金及附加 7.01 12.00 15.48 21.09 财务费用 2.02 16.75 14.52 11.98 销售费用 615.42 894.28 1115.54 1501.96 资产减值损失 18.69 20.00 22.00 23.00 管理费用 181.93 242.45 294.91 401.69 经营营运资本变动 -1.25 1.37 -157.93 -246.12 财务费用 2.02 16.75 14.52 11.98 其他 -141.07 -21.79 -25.00 -27.04 资产减值损失 18.69 20.00 22.00 23.00 经营活动现金流净额 153.98 545.98 615.48 856.79 投资收益 1.88 2.00 3.00 4.00 资本支出 -135.83 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -125.10 2.00 3.00 4.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -260.93 2.00 3.00 4.00 营业利润 242.16 526.92 784.33 1153.53 短期借款 -13.50 -20.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -4.18 -4.18 -4.18 -4.18 长期借款 -53.93 0.00 0.00 0.00 利润总额 237.98 522.74 780.15 1149.35 股权融资 286.23 0.00 0.00 0.00 所得税 23.28 51.14 76.32 112.44 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 214.70 471.60 703.83 1036.91 其他 -71.95 -62.68 -14.52 -11.98 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 146.85 -82.68 -14.52 -11.98 归属母公司股东净利润 214.70 471.60 703.83 1036.91 现金流量净额 39.88 465.31 603.96 848.81 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 159.75 625.06 1229.01 2077.82 成长能力 应收和预付款项 549.10 947.45 1242.10 1673.88 销售收入增长率 110.38% 71.14% 29.04% 36.21% 存货 180.83 367.06 425.13 508.75 营业利润增长率 182.64% 117.59% 48.85% 47.07% 其他流动资产 100.00 171.14 220.85 300.81 净利润增长率 149.04% 119.65% 49.24% 47.32% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 124.95% 97.23% 42.41% 42.79% 投资性房地产 0.48 0.48 0.48 0.48 获利能力 固定资产和在建工程 853.25 808.87 764.48 720.09 毛利率 88.26% 86.07% 87.50% 89.02% 无形资产和开发支出 215.82 203.77 191.72 179.67 三费率 68.84% 58.04% 55.57% 54.84% 其他非流动资产 151.47 149.86 148.25 146.64 净利率 18.49% 23.73% 27.45% 29.69% 资产总计 2210.71 3273.69 4222.02 5608.14 ROE 20.05% 30.57% 31.33% 31.58% 短期借款 20.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.71% 14.41% 16.67% 18.49% 应付和预收款项 160.95 251.63 319.64 414.82 ROIC 20.57% 40.97% 55.91% 69.64% 长期借款 227.43 227.43 227.43 227.43 EBITDA/销售收入 26.27% 30.28% 33.41% 35.03% 其他负债 731.32 1252.01 1428.50 1682.53 营运能力 负债合计 1139.70 1731.07 1975.57 2324.78 总资产周转率 0.61 0.72 0.68 0.71 股本 421.14 421.14 421.14 421.14 固定资产周转率 3.16 4.47 6.40 9.80 资本公积 431.37 431.37 431.37 431.37 应收账款周转率 2.86 2.77 2.45 2.50 留存收益 358.77 830.37 1534.20 2571.1