业绩略超预期，四联苗销量实现大幅增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 634 流通股本(百万股) 240 市价(元) 62.05 市值(百万元) 39339.7 流通市值(百万元) 14892 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：62.05 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人：赵磊 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 康泰生物(300601)-公司深度研究：老牌疫苗企业厚积薄发，在研产品陆续进入收获期-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180506 备注：数据截止2018.07.01 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 551.94 1161.18 2454.27 3368.82 4579.53 增长率yoy% 21.91% 110.38% 111.36% 37.26% 35.94% 净利润 86.21 214.70 589.28 955.69 1534.29 增长率yoy% 37.24% 149.04% 174.46% 62.18% 60.54% 每股收益（元） 0.14 0.34 0.93 1.52 2.43 每股现金流量 0.12 0.24 -0.05 0.85 1.61 净资产收益率 11.73% 20.05% 33.67% 35.32% 36.18% P/E 453.89 182.26 66.41 40.95 25.50 PEG 12.19 1.22 0.38 0.66 0.42 P/B 53.24 36.54 22.36 14.46 9.23 投资要点  事件：2018年7月1日，公司公告2018年半年度业绩预告。预计2018年1-6月实现归母净利润2.68亿元-2.89亿元，同比增长280%-310%。  点评：业绩超出预期，四联苗销量大幅增加。受益于销售逐步推进、联苗取代效应等因素，且进口五联苗数量较少，公司上半年核心品种四联苗销售量大幅增长，推动公司半年度业绩实现较快增长。2018年1月-6月24日百白破-Hib四联苗累积批签发239.14万瓶，根据中报预增公告我们预计四联苗销售量与实际批签发量基本接近。展望2018年下半年，我们认为四联苗有望继续保持较快增长，预计23价肺炎球菌疫苗和人二倍体狂苗有望陆续获批上市。长期而言，我们认为公司作为A股疫苗标的中在研产品管线最为丰富的公司之一，多个项目对标海外重磅产品，未来三年核心产品四联苗进入放量期，在研人用二倍体狂苗（MRC-5细胞）、13价肺炎疫苗、脊灰灭活苗、EV71疫苗等重磅产品陆续上市销售，长期成长性强！  维持康泰生物核心推荐逻辑：（1）核心品种百白破-Hib四联苗作为升级替代Hib疫苗的国内独家品种，增速快，市场空间可达19亿。无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗是公司独家开发的联苗品种，具有“一苗防四病”、接种次数减少一半、降低不良反应发生的风险等优势。我们预计至少3年内四联苗没有同类竞争产品，受益于销售逐步推进、联苗取代效应等因素，我们预计四联苗继续保持较快增长，市场空间可达19亿元。（2）人二倍体狂犬病疫苗（MRC-5细胞，申报生产）：狂犬疫苗市场空间约1500万人份，过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅1%。公司全套引进赛诺菲•巴斯德技术，2018年1月收到《申请药品生产现场检查通知书》进入现场检查阶段，我们预计有望在2018年底获批、市场空间在18亿元左右。（3）13价肺炎球菌疫苗（III期）：全球销售收入达56亿美元的疫苗冠军，目前国内仅进口辉瑞独家。我们预计国内13价肺炎球菌疫苗的市场空间有望达到71亿。康泰生物13价肺炎球菌疫苗已进入III期临床试验，进度仅次于沃森生物，我们预计有望于2020年获批上市。（4）脊灰灭活疫苗（II期）：新脊灰疫苗免疫策略将1剂次IPV纳入国家免疫规划，目前生产企业仅3家，进口赛诺菲、国产昆明所和北生研。参照成熟接种程序，我们认为全程IPV接种趋势下市场空间有望达到23.8亿元。北京民海IPV目前处于临床II期、进度靠前，有望在2020年获批上市。（5）肠道病毒EV71疫苗（I期）：国内手足口病发病率高、危害大，目前仅昆明所、北京科兴和武汉所三家获批生产，人群覆盖率约为10%。我们预计EV71疫苗国内市场空间有望达到55亿。  盈利预测与投资建议：由于四联苗销量大幅增长，我们上调2018-2020年公司营业收入为24.54、33.69、45.80亿元，同比增长111.36%、37.26%、35.94%，归属母公司净利润为5.89、9.56、15.34亿元，同比增长174.46%、62.18%、60.54%，对应EPS为0.93、1.52、2.43元。考虑到公司作为A股疫苗标的中在研产品管线最为丰富的公司之一，未来三年四联苗进入放量周期，人用二倍体狂苗（MRC-5细胞）、13价肺炎疫苗、脊灰灭活苗等重磅产品陆续上市销售，维持“买入”评级。  风险提示：核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，监管政策趋严的风险。 -500.00%0.00%500.00%1000.00%1500.00%2000.00%2500.00%康泰生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年07月01日 康泰生物(300601)/生物制品 业绩略超预期，四联苗销量实现大幅增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：康泰生物财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产990187928794623营业收入1161245433694580 现金1603687551784营业成本136231337455 应收账款532112315712116营业税金及附加7162230 其他应收款11334357营业费用615110413811649 预付账款5131924管理费用182417539733 存货181273415561财务费用2102-22 其他流动资产101707581资产减值损失19171818非流动资产122111301053950公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益2222 固定资产467592603557营业利润24266010711719 无形资产1271078666营业外收入1665 其他非流动资产627431364327营业外支出5344资产总计2211300939325572利润总额23866310741721流动负债776876857985所得税2374118186 短期借款201622322净利润2155899561534 应付账款5469105146少数股东损益0000 其他流动负债703645729817归属母公司净利润2155899561534非流动负债363382369347EBITDA30575211721805 长期借款227218210194EPS（元）0.510.931.522.43 其他非流动负债136165158153负债合计1140125912261332主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20172018E2019E2020E 股本421631631631成长能力 资本公积431306306306营业收入110.4%111.4%37.3%35.9% 留存收益35981417703304营业利润182.6%172.7%62.2%60.5%归属母公司股东权益1071175027064240归属于母公司净利润149.0%174.5%62.2%60.5%负债和股东权益2211300939325572获利能力毛利率(%)88.3%90.6%90.0%90.1%现金流量表净利率(%)18.5%24.0%28.4%33.5%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)20.0%33.7%35.3%36.2%经营活动现金流154-34 5341015ROIC(%)18.4%31.3%40.9%53.6% 净利润2155899561534偿债能力 折旧摊销618199108资产负债率(%)51.6%41.8%31.2%23.9% 财务费用2102-22 净负债比率(%)25.74%33.89%22.65%19.65% 投资损失-2 -2 -2 -2 流动比率1.272.143.364.69营运资金变动-109 -816 -562 -640 速动比率1.021.822.854.10 其他经营现金流-13 1024136营运能力投资活动现金流-261 3048总资产周转率0.610.940.970.96 资本支出190000应收账款周转率3322 长期投资-73 0-0 0应付账款周转率3.573.763.863.62 其他投资现金流-144 3048每股指标（元）筹资活动现金流147213-151 6每股收益(最新摊薄)0.340.931.522.43 短期借款-14 142-139 -1 每股经营现金流(最新摊薄)0.24-0.05 0.851.61 长期借款-54 -10 -7 -16 每股净资产(最新摊薄)1.702.784.296.72 普通股增加5220900估值比率 资本公积增加234-126 00P/E182.2666.4140.9525.50 其他筹资现金流-72 -3 -5 23P/B36.5422.3614.469.23现金净增加额402083871028EV/EBITDA129523422单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不