四联苗销量大幅提升，公司业绩超预期

康泰生物（300601） 证券研究报告·公司研究·生物制品 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 四联苗销量大幅提升，公司业绩超预期 买入（维持） 盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,017 2,273 2,581 3,773 同比（%） 73.7% 12.7% 13.5% 46.2% 归母净利润（百万元） 436 569 802 1,410 同比（%） 102.9% 30.5% 41.0% 75.9% 每股收益（元/股） 0.68 0.88 1.24 2.19 P/E（倍） 106.43 81.54 57.85 32.89 投资要点  事件：2019年10月10日，公司发布2019年前三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润为4.15亿-4.4亿，同比增长10.31%-16.96%，预计前三季度非经常性损益为1485.13万元，前三季度公司扣非归母净利润同比增长约4.00-4.25亿元，同比增长11.64%-18.62%，业绩超预期。 公司2019Q3归母净利润为1.57-1.82亿元，同比增长74.58%-102.41%，业绩超预期。  四联苗销量大幅提升，公司业绩超预期。公司2019Q3归母净利润为1.57-1.82亿元，同比增长74.58%-102.41%，剔除期权激励费用，2019年Q3归母净利润约2.17-2.42亿元。公司2019Q3业绩驱动的核心因素是四联苗高速增长。四联苗上半年由于批签发原因影响销售，三季度逐步恢复，公司2019Q3单季度四联苗批签发161.88万只（上半年仅90万只），我们预计Q3单季度销量超100万支，全年预计450万只左右，2020年仍有望持续增长。此外公司23价肺炎疫苗批签发89万只，有望持续贡献业绩增量。  13价肺炎疫苗申报在即，三代狂苗持续推进。公司13价肺炎疫苗完成申报前沟通，预计于近期申报上市，并且有望于2020年下半年或2021年上半年获批上市，公司进度位于国内第二。狂犬疫苗（人二倍体）国内领先，该产品有望于今年年底申报上市。公司IPV疫苗处于临床III期，位居行业领先水平，OPV后遗症及II型脊髓灰质炎病例出现，IPV需求大幅提升，多城市开展2IPV+2OPV的免疫接种计划将进一步提升品种空间。此外，公司百白破-IPV-Hib（新型五联苗）、麻腮风水痘四联苗均快速推进，进一步提升公司产品市场空间。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入为22.73/25.81/37.73亿元，归母净利润为5.69/8.02/14.10亿元，对应PE为82X/58X/33X，13价肺炎疫苗、三代狂苗等重磅产品上市为带来销售增长，丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头，受益于行业集中度提升，因此我们维持“买入”评级。  风险提示：研发进度低于预期的风险；疫苗销售低于预期的风险；疫苗行业事件风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 71.87 一年最低/最高价 27.73/77.95 市净率(倍) 21.37 流通A股市值(百万元) 18850.04 基础数据 每股净资产(元) 3.36 资产负债率(%) 38.63 总股本(百万股) 645.22 流通A股(百万股) 262.28 [Table_Report] 相关研究 1、《康泰生物（300601）：丰富管线铸就疫苗龙头，大品种上市带动业绩腾飞》2019-08-09 [Table_Author] 2019年10月10日 证券分析师 许汪洋 执业证号：S0600519060002 021-60199793 xuwy@dwzq.com.cn 证券分析师 全铭 执业证号：S0600517010002 021-60199793 quanm@dwzq.com.cn 证券分析师 焦德智 执业证号：S0600516120001 021-60199793 jiaodzh@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%2018-102019-022019-06康泰生物 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 康泰生物三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1,740 2,183 2,758 3,847 营业收入 2,017 2,273 2,581 3,773 现金 635 1,287 1,504 2,128 减:营业成本 179 182 194 277 应收账款 855 634 977 1,266 营业税金及附加 11 13 17 22 存货 196 185 223 359 营业费用 1,005 975 1,019 1,325 其他流动资产 54 76 54 93 管理费用 155 477 488 641 非流动资产 1,596 1,877 1,949 2,200 财务费用 18 -8 -31 -67 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 10 0 0 0 固定资产 551 699 824 1,039 加:投资净收益 7 3 3 4 在建工程 616 566 530 589 其他收益 0 0 0 0 无形资产 204 201 197 193 营业利润 481 637 898 1,578 其他非流动资产 226 410 398 380 加:营业外净收支 8 5 5 3 资产总计 3,336 4,060 4,707 6,047 利润总额 489 641 903 1,581 流动负债 974 1,265 1,279 1,351 减:所得税费用 53 73 101 171 短期借款 0 402 150 110 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 92 55 102 122 归属母公司净利润 436 569 802 1,410 其他流动负债 882 807 1,027 1,119 EBIT 497 638 890 1,544 非流动负债 530 547 447 391 EBITDA 556 741 1,013 1,693 长期借款 413 405 315 261 其他非流动负债 117 142 132 130 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 1,504 1,811 1,726 1,743 每股收益(元) 0.68 0.88 1.24 2.19 少数股东权益 0 0 0 0 每股净资产(元) 2.75 3.40 4.53 6.58 归属母公司股东权益 1,833 2,249 2,981 4,304 发行在外股份(百万股) 639 645 645 645 负债和股东权益 3,336 4,060 4,707 6,047 ROIC(%) 18.4% 17.2% 21.5% 28.0% ROE(%) 23.8% 25.3% 26.9% 32.8% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 91.1% 92.0% 92.5% 92.7% 经营活动现金流 336 769 782 1,113 销售净利率(%) 21.6% 25.0% 31.1% 37.4% 投资活动现金流 -236 -443 -177 -386 资产负债率(%) 45.1% 44.6% 36.7% 28.8% 筹资活动现金流 332 326 -388 -102 收入增长率(%) 73.7% 12.7% 13.5% 46.2% 现金净增加额 432 652 217 624 净利润增长率(%) 102.9% 30.5% 41.0% 75.9% 折旧和摊销 59 103 123 149 P/E 106.43 81.54 57.85 32.89 资本开支 344 318 67 242 P/B 26.11 21.16 15.86 10.92 营运资本变动 -145 46 -93 -366 EV/EBITDA 83.30 62.26 44.97 26.49 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn