2017年报点评：产能投放叠加需求旺盛，业绩大幅增长

[Table_Title] 再升科技（603601）2017年报点评 产能投放叠加需求旺盛，业绩大幅增长 2018 年 04 月 23 日 [Table_Summary] 【投资要点】  公司发布2017年年报及2018年一季报，2017年实现营业收入6.40亿元，同比增长99.96%。归母净利润1.14亿元，同比增长40.52%，扣除合并悠远环境产生的资产折旧摊销影响，同比增长53.27%。经营活动现金流净额3365.85万元，同比下降45.61%，系悠远环境纳入合并范围后，高端净化设备订单周期较长，账期拉长影响。综合毛利率为35.39%，同比下降8.84pct，主要由于新增净化设备产品毛利率较低。17年四季度单季实现营业收入2.27亿元，同比增长144.13%；归母净利润3334.42万元，同比增长3.25%。18年一季度实现营业收入2.22亿元，同比增长145.53%；归母净利润3180.41万元，同比增长83.66%。  内生外延，收入增长提速。报告期内2.5万吨高性能玻璃纤维扩建项目全面投产，干法芯材项目部分投产，产能进一步提升，同时下游需求旺盛，产销均大幅提高。玻纤滤纸产销量同比分别增长29.55%、34.03%，VIP芯材产销量同比分别增长97.87%、111.68%。18年增发募投项目预计将全面投产，产能瓶颈进一步打破。17年悠远环境纳入合并范围，贡献收入1.79亿元。  打造干净空气和高效节能全产业链平台。收购悠远环境100%股权，进军空气净化设备领域；拟增资维艾普，持股45%，切入VIP板材业务；增资深圳中纺34%股权，布局熔喷化纤材料。通过产业链横向纵向延伸，将原材料微玻纤的技术壁垒优势由滤纸、芯材进一步传导至下游。一体化优势有望助力公司降低成本，提升盈利。  蓝海市场空间广阔，下游需求高速增长。干净空气领域，随着我国集成电路国产化推进加速，高世代LCD和OLED技术升级，以及食品、医药等行业生产标准提高，洁净室市场规模不断提高。据产业信息网数据，中国洁净室工程市场规模预计保持10-15%增速，2020年市场规模将超过1400亿元。我国民用、商用空气净化设备渗透率较低，随着消费者安全意识提高、消费升级，预计每年需求增速在30%，成长空间巨大。高效节能领域，VIP板材相比传统保温材料性能、成本均具优势，未来在白电、冷链、建筑保温市场将加速对聚氨酯泡沫的替代。据我们测算，目前VIP板在冰箱冷柜市场应用规模约40亿左右，渗透率仅为约3%，有望迎来高速发展。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：张加代 证书编号：S1160517070001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 5865.64 流通市值（百万元) 5865.64 52周最高/最低（元） 16.54/11.79 52周最高/最低（PE） 79.78/40.49 52周最高/最低（PB） 5.87/4.19 52周涨幅（%） -8.16 52周换手率（%） 116.15 [Table_Report] 相关研究 -28.66%-17.57%-6.48%4.60%15.69%26.78%4/186/188/1810/1812/182/184/18再升科技沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 基础化工 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 再升科技（603601）2017年报点评 【投资建议】  预计公司18/19/20年营业收入分别为12.46/18.56/21.34亿元,归母净利润分别为2.03/2.95/3.40亿元,EPS分别为0.53/0.76/0.88元,对应PE为29/20/17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 639.74 1245.61 1855.96 2134.35 增长率（%） 99.96 94.70 49.00 15.00 EBITDA（百万元） 175.76 297.13 422.52 491.29 归母净利润（百万元） 113.58 203.38 295.34 339.83 增长率（%） 40.52 79.07 45.22 15.06 EPS（元/股） 0.29 0.53 0.76 0.88 市盈率（P/E） 51.65 28.84 19.86 17.26 市净率（P/B） 4.90 4.49 3.91 3.35 EV/EBITDA 32.11 18.79 12.87 10.73 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  项目进展不及预期；  收购企业业绩不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 再升科技（603601）2017年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 996.64 1317.09 1745.45 2044.59 经营活动现金流 33.66 152.80 504.32 515.26 货币资金 460.92 633.99 781.83 945.91 净利润 117.35 206.63 300.94 346.98 应收及预付 313.63 420.47 619.48 717.85 折旧摊销 35.25 58.75 79.09 99.31 存货 122.94 163.04 244.56 281.24 营运资金变动 -118.67 -113.87 125.98 69.94 其他流动资产 99.15 99.59 99.59 99.59 其它 -0.27 1.29 -1.70 -0.96 非流动资产 1075.29 1108.97 1292.81 1445.24 投资活动现金流 263.98 -82.56 -249.33 -238.88 长期股权投资 56.89 54.89 54.89 54.89 资本支出 -155.33 -88.11 -253.41 -243.10 固定资产 432.38 580.30 703.49 820.39 投资变动 419.31 5.55 4.08 4.22 在建工程 77.49 27.49 -3.88 -46.62 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 468.79 399.33 491.72 570.23 筹资活动现金流 40.89 102.84 -107.15 -112.30 其他长期资产 39.73 46.96 46.59 46.36 银行借款 144.55 0.00 0.00 0.00 资产总计 2071.92 2426.06 3038.26 3489.83 债券融资 87.00 114.00 0.00 0.00 流动负债 747.67 876.43 1288.09 1484.92 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 163.55 163.55 163.55 163.55 其他 -190.66 -11.16 -107.15 -112.30 应付及预收 572.81 701.57 1113.23 1310.07 现金净增加额 338.53 173.08 147.83 164.08 其他流动负债 11.31 11.31 11.31 11.31 期初现金余额 115.69 460.92 633.99 781.83 非流动负债 117.76 231.76 231.76 231.76 期末现金余额 453.39 633.99 781.83 945.91 长期借款 64.00 64.00 64.00 64.00 应付债券 0.00 114.00 114.00 114.00 其他非流动负债 53.76 53.76 53.76 53.76 负债合计 865.44 1108.19 1519.85 1716.69 股本 386.15 386.15 386.15 386.15 资本公积 603.66 603.66 603.66 603.66 主要财务比率 guzhi 16E 17E 18E 留存收益 208.29 316.42 511.37 758.95 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 1198.10 1306.23 1501.17 1748.75 成长能力（%） 少数股东权益 8.39 11.64 17.24 24.39 营业收入增长 99.96 94.70 49.00 15.00 负债和股东权益 2071.92 2426.06 3038.26 3489.83 营业利润增长 79.05 71.67 48.67 15.65 归属母公司净利润增长 40.52 79.07 45.22 15.06 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 35.70 37.17 36.75 36.75 营业收入 639.74 1245.61 1855.96 2134.35 净利率 17.75 16.33 15.91 15.92 营业成本 411.33 782.58 1173.87 1349.95 ROE 9.48 15.57 19.67 19.43 营业税金及附加 7.74 12.87 19.90 23.10 ROIC 7.05 9.69 11.64 11.31 销售费用 60.77 120.24 179.20 205.51 偿债能力 管理费用 55.44 118.85 173.52 198.48 资产负债率（%） 41.77 45.68 50.02 49.19 财务费用 8.69 1.94 -0.78 -3.74 净负债比率 -0.18 -0.21 -0.28 -0.33 资产减值损失 5.49 5.00 0.00 0.00 流动比率 1.33 1.50 1.36 1.38 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.17 1.32 1.17 1.19 投资净收益 5.97 3.55 4.08 4.22 营运能力 资产处置收益 -0.22 -0.11 -0.13 -0.14 总资产周转率 0.37 0.55 0.68 0.65 其他收益 35.11 17.55 20.48 21.94 应收账款周转率 3.84 4.42 4.31 4.26 营业利润 131.14 225.13 334.69 387.08 存货周转率 4.95 4.80 4.80 4.80 营业外收入 1.33 12.02 10.26 9.36 每股指标（元） 营业外支出 0.66 0.71 0.74 0.72 每股收益 0.29 0.53 0.76 0.88 利润总额 131.82 236.44 344.21 395.72 每股经营现金流 0.09 0.40 1.31 1.33 所得税 14.47 29.81 43.26 48.74 每股净资产 3.10 3.38 3.89 4.53 净利润 117.35 206.63 30