2018业绩符合预期 2019依旧产品大年

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 吉利汽车（00175） 证券研究报告 2019年03月21日 投资评级 行业 消费品制造业/汽车 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.42港元 目标价格 17.8港元 基本数据 港股总股本(百万股) 8,984.06 港股总市值(百万港元) 129,550.15 每股净资产(港元) 4.35 资产负债率(%) 55.83 一年内最高/最低(港元) 27.95/10.08 作者 邓学 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 张程航 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070005 zhangchenghang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《吉利汽车-公司点评:2月批发符合预期 3月嘉际MPV上市》 2019-03-07 2 《吉利汽车-公司点评:节前旺销 1月批、零创新高》 2019-02-12 3 《吉利汽车-公司点评:12月进一步去库 19年 销 量 目 标 同 比 持 平 》 2019-01-08 股价走势 2018业绩符合预期 2019依旧产品大年 事件： 公司公告2018年业绩，销量150万辆/+20%（含领克），营收1,066亿元/+15%（不含领克），归母净利126亿元/+18%（含领克投资收益3.3亿元），净利润率11.9%/+0.3个百分点。 点评： 得益于产品结构改善，2H18吉利品牌单价及毛利率稳定。公司2018年业绩符合我们此前预期。2H18国内汽车市场疲软，此前市场担心公司下半年所售车型折扣加大、销量环比下降（2H18吉利+领克合计73万辆，环比-4%）、新厂投产，进而大幅影响利润率。从最终结果来看，2H18吉利品牌：1）销量66万辆，同比-8%、环比-8%；2）均价（测算值）7.5万，同比+0.3万、环比+0.2万；3）营收529亿元同比-1%、环比-2%；4）毛利率20.2%，同比提升0.7个百分点，环比持平；5）管理费用率4.1%，同环比分别增加0.8、1.1个百分点，销售和财务费用率同环比基本保持稳定。最终除去领克，吉利净利润58亿元，同比-10%，环比-12%，6）净利润率10.9%，同环比分别下降1.1、1.3个百分点，影响主要来自于管理费用增加。 领克合资公司继续保持盈利。2H18领克品牌销量7万辆，同比+1134%，环比+60%，均价12.6万元（测算值），同环比分别下降2.4万、3.3万元，主要因为02/03售价低于01+01销量结构下沉，拉低均价。最终于2H18实现净利3.3亿元，与1H18相仿。 近期公司销量及渠道库存相对平稳，低价位车型占比继续下降。公司1+2月合计批发24.2万辆/-9%，上险24.5万辆/-0.5%，测算得2月底渠道库存系数在2.9个月左右，但2月终端需求量为全年低位，考虑取2018年3-5月月均注册量则对应库存系数1.7个月左右。车型结构持续改善，价位最低的远景系列占比过去数月持续下降，2月进一步下降至18%，同比减少21个百分点，环比减少4个百分点。3月公司在全国多地开展春季团购会，预计将匹配丰富的促销活动，推动当月批零环比明显增长。 2019依旧产品大年。3月嘉际MPV（燃油版9.98万-13.78万元，PHEV 11.98万-14.88万元）已上市，其它新车还包括星越、几何A（A级BEV轿车）、SX12、VF12、领克05等多款车型。此外，领克02的2.0T高性能版也于3月上市，定价15.68万-16.88万元，预计上市后将对其现有三缸1.5T版本（13.3万-15.7万元）形成有效补充。我们预计公司全年有望实现161万销量，同比+7%，高于公司目标。稳健的商务政策和多款全新车型将为其在2019年的量和价格上赢得更多主动性。 未来成长空间广阔。公司产品和口碑已进入正向循环，叠加全面的产品线，将为公司销量提供持续保障。展望长远，吉利中型车尤其中型SUV仍然缺位，成长有空间。跨越15万元级的中高端品牌领克则另辟蹊径主打年轻消费者以及消费升级，从产品储备和当前市场表现来看成功概率高，且单价、利润率远高于吉利品牌。公司下一成长阶段还未全面到来。 投资建议： 公司2018年业绩符合预期，经营表现稳定。我们判断2019年乘用车行业大概率迎来景气周期拐点，吉利汽车为能够穿越周期不同阶段的成长型车企。考虑公司车型价格及结构变化，我们将公司19、20年净利预期由140亿、188亿元调整为138亿、180亿元，同比增长10%和31%，对应当前PE 8.0X、6.1X，维持“买入”评级。 风险提示：行业销售不及预期、价格战力度超预期、领克销量不及预期。 -60%-51%-42%-33%-24%-15%-6%2018-032018-072018-112019-03吉利汽车 恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：2009-2018公司营业收入及增速（亿元，%） 图2：2009-2018公司归母净利及增速（亿元，%） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图3：2009-2018公司盈利能力（%） 图4：2009-2018公司期间费用率（%） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图5：2015-2019年吉利汽车月度销量（万辆） 图6：2015-2019年吉利汽车月度销量增速（%） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%300%-20002004006008001,0001,200营业收入(亿元,LHS) 同比增速(%,RHS) -100%-50%0%50%100%150%200%-50050100归母净利润(亿元,LHS) 同比增速(%,RHS) 0%10%20%30%40%毛利率 净利率 ROE0%2%4%6%8%10%销售费用率 管理费用率 财务费用率 - 5 10 15 2001020304050607080910111220152016201720182019-50%0%50%100%150%200%01020304050607080910111220152016201720182019 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图7：2016-2019年吉利汽车主要SUV月度销量（万辆） 图8：2016-2019年吉利汽车主要轿车月度销量（万辆） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图9：2017-2019年领克01、02、03月度销量（万辆） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图10：低价车远景系列占比越来越低：各系列车型销量月度占比（%） 01234博越 帝豪GS 远景SUV 缤越 远景X3 远景S1 01234博瑞 新帝豪 帝豪GL 远景 缤瑞 0.00.20.40.60.81.0领克01 领克02 领克03 0%20%40%60%80%100%2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01远景系列 帝豪系列 缤系列 博系列 其他 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图11：吉利汽车月度国内批发销量及增速（万辆、%） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图12：吉利汽车月度出口批发销量及增速（万辆、%） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 表1：各车企份额：吉利汽车已成为国内第四大、自主第一大车企 排名 2015 2016 2017 2018 1 上汽大众 9.0% 上汽大众 8.4% 上汽大众 8.6% 上汽大众 8.9% 2 上汽通用 8.6% 上汽通用 7.9% 上汽通用 8.3% 一汽大众 8.8% 3 一汽大众 8.2% 一汽大众 7.9% 一汽大众 8.2% 上汽通用 8.5% 4 通用五菱 5.9% 通用五菱 6.0% 通用五菱 6.1% 吉利汽车 6.5% 5 北京现代 5.3% 长安汽车 4.9% 东风日产 5.2% 上汽通用五菱 5.6% 6 东风日产 5.1% 北京现代 4.8% 吉利汽车 5.2% 东风日产 5.6% -100%-50%0%50%100%150%200%-10-5051015202016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01内销（万辆，左轴） 同比增速（%，右轴） -200%0%200%400%600%800%1000%-0.20.00.20.40.60.81.02016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 7 长安汽车 4.7% 东风日产 4.7% 长安汽车 4.4% 长城汽车 4.0% 8 长安福特 4.3% 长城汽车 4.1% 长城汽车 4.0% 长安汽车 3.7% 9 长城汽车 3.8% 长安福特 4.0% 长安福特 3.5% 北京现代 3.5% 10 神龙汽车 3.5% 吉利汽车 3.4% 北京现代 3.3% 广汽本田 3.2% 11 悦达起亚 3.1% 悦达起亚 2.7% 东风本田 2.9% 东风本田 3.1% 12 一汽丰田 3.0% 一汽丰田 2.7% 广汽本田 2.9% 上汽乘用车 3.0% 13 广汽本田 2.9% 广汽本田 2.7% 一汽丰田 2.9% 一汽丰田 3.0% 14 吉利汽车 2.8% 神龙汽车 2.5% 广汽自主 2.6% 广汽乘用车 2.6% 15 奇瑞汽车 2.4% 奇瑞汽车 2.5% 奇瑞汽车 2.3% 广汽丰田 2.5% 16 比亚迪 2.2% 东风本田 2.4% 上汽自主 2.2% 奇瑞汽车 2.3% 17 东风汽车 2.2% 东风汽车 2.3% 东风汽车 2.2% 比亚迪 2.2% 18 东风本田 2.0% 比亚迪 2.1% 广汽丰田 1.8% 北京奔驰 2.1% 19 广汽丰田 2.0% 广汽自主 1.9% 北京奔驰 1.8% 华晨宝马 2.0% 20 江淮汽车 1.7% 广汽丰田 1.8% 比亚迪 1.6% 东风汽车 1.7% 资料来源：中汽协，天风证券研究所 注：数据包括出口销量 表2：吉利2019年预计上市全新车型（不完全统计） 车型 燃料 预计上市时间 级别结构 嘉际MPV 燃油 3月11日 MPV 星越（FY11） 燃油 二季度 A级SUV SX12 燃油 下半年 C级SUV 领克05 燃油 下半年 - VF12 燃油 下半年 MPV 几何A（GE11） 纯电动 4月 A级轿车 领克02 PHEV 插电混动 上半年 A级SUV 领克03 PHEV 插电混动 上半年 A级轿车 嘉际PHEV 插电混动 年内 MPV 星越 PHEV 插电混动 年内 A级SUV 缤越 PHEV 插电混动 年内 A0级SUV 缤瑞 PHEV 插电混动 年内 A级轿车 帝豪GL PHEV 插电混动 年内 A级轿车 资料来源：汽车之家、吉利汽车等，天风证券研究所 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图13：吉利汽车批发-交强险：2018年12月开