2024年一季度业绩点评：1Q24业绩符合预期，2024年将步入产品大年

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月30日 公司研究 1Q24业绩符合预期，2024年将步入产品大年 ——比亚迪（002594.SZ、1211.HK）2024年一季度业绩点评 A股：买入（维持） 1Q24业绩符合预期：1Q24营业收入同比+4.0%/环比-30.6%至1,249.4亿元，归母净利润同比+10.6%/环比-47.3%至45.7亿元，扣非后归母净利润同比+5.2%/环比-58.8%至37.5亿元，1Q24毛利率同比+4.0pcts/环比+0.7pcts至21.9%。1Q24业绩整体符合我们预期，归母净利润环比下降主要受到主流车型改款降价影响。 各价格带车型布局完整，年内有望实现品牌向上：1Q24公司新能源乘用车销量同比+14.0%/环比-33.8%至62.4万辆；其中，纯电销量同比+13.4%/环比-43.0%至30.0万辆，插混销量同比+14.5%/环比-22.1%至32.4万辆。根据北京车展中比亚迪的亮相车型情况，我们预计公司在进行主流市场改款降价保证销量规模的同时，通过主流市场新车型、以及高端化/个性化市场对冲盈利影响。1）主流市场：公司在1Q24已基本完成主销车型改款降价并空出10-15万元A+级轿车市场，为搭载全新DM5.0平台的海豹06、秦L做准备，新车型有望在燃油经济性、以及综合续航方面具备显著优势并实现销量快速爬坡。2）高端化：2024E公司有望完成高端市场完整的产品覆盖。a）腾势：旗下D9、N7已通过改款强化产品优势，本次车展中新亮相腾势Z9GT将对腾势品牌的轿车市场进行产品覆盖。该车型搭载全新“易3方”技术将在转弯半径、安全驾控、以及动力性能方面有突出表现。b）仰望：仰望U7是旗下首款定位商务出行场景的百万级别轿车，通过云辇Z+易四方平台加持更匹配商务安全舒适性需求。c）方程豹：年内公司也有望上市豹3/8、以及SUPER9完成细分市场扩容。 践行海外本地化发展，海外产能扩张节奏提升：1Q24比亚迪出口销量同比+152.8%/环比+0.7%至9.8万辆， 2024/3月公司出口量位居中国新能源汽车出口首位。我们认为，1）公司以海外本地化的发展为核心，已有5个海外生产基地完成对重点销售区域的覆盖，其中，泰国工厂有望于3Q24投产。2）依托于海外生产基地，公司或将弱化当地税费、运输成本、贸易保护政策等负面因素影响，有效提升当地品牌形象及产品竞争力。3）公司依托于品牌力/竞品力+研发/技术迭代等优势加快海外市场布局，看好出口市场中长期成长空间。 维持“买入”评级：我们维持2024-2026E归母净利润至337.3/370.2/ 402.7亿元。维持A股目标价至238.91元（对应21x 2024E PE），H股目标价至237.05港元（对应19x 2024E PE）。我们看好公司通过已有的规模、产业链、以及技术保持中长期稳健发展的趋势，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：插混渗透率不及预期、行业需求不及预期、海外市场拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424,061 602,315 721,158 836,259 929,523 营业收入增长率 96.20% 42.04% 19.73% 15.96% 11.15% 净利润（百万元） 16,622 30,041 33,732 37,023 40,272 净利润增长率 445.86% 80.72% 12.29% 9.76% 8.78% EPS（元） 5.71 10.32 11.59 12.72 13.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.97% 21.64% 20.63% 18.79% 17.24% P/E（A股） 39 21 19 17 16 P/E（H股） 34 19 17 15 14 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-4-29；汇率：按1HKD=0.90698CNY换算 当前价/目标价：221.38/238.91元 H股：买入（维持） 当前价/目标价：216.40/237.05港元 作者 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 联系人：孟祥庭 mengxiangting@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 29.11 总市值(亿元)： 6444.68 一年最低/最高(元)： 162.77/276.58 近3月换手率： 26.83% 股价相对走势 -34%-23%-12%-1%10%04/2307/2310/2301/2404/24比亚迪沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.58 14.38 -1.87 绝对 9.02 24.06 -11.95 资料来源：Wind 相关研报 2023年平稳收官，战略清晰助力长期成长——比亚迪（002594.SZ、1211.HK）2023年业绩点评（2024-03-27） 四季度单车盈利环比下降，高端化、智能化、出海共筑未来增长——比亚迪（002594.SZ、1211.HK）2023年业绩预告点评（2024-01-30） 三季度业绩增长亮眼，出口+高端化助力未来成长——比亚迪（002594.SZ、1211.HK）2023年三季报业绩点评（2023-10-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 比亚迪（002594.SZ、1211.HK） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 424,061 602,315 721,158 836,259 929,523 营业成本 351,816 480,558 582,143 671,987 743,183 折旧和摊销 19,704 41,892 44,842 48,710 52,338 税金及附加 7,267 10,350 12,260 14,216 16,731 销售费用 15,061 25,211 28,846 34,287 39,040 管理费用 10,007 13,462 20,192 24,252 27,886 研发费用 18,654 39,575 43,269 51,012 57,630 财务费用 -1,618 -1,475 -660 1,240 1,210 投资收益 -792 1,635 -300 -300 -300 营业利润 21,542 38,103 41,548 46,265 50,634 利润总额 21,080 37,269 41,348 45,265 49,134 所得税 3,367 5,925 6,616 7,242 7,861 净利润 17,713 31,344 34,732 38,023 41,272 少数股东损益 1,091 1,303 1,000 1,000 1,000 归属母公司净利润 16,622 30,041 33,732 37,023 40,272 EPS(元) 5.71 10.32 11.59 12.72 13.83 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 140,838 169,725 64,733 97,441 110,681 净利润 16,622 30,041 33,732 37,023 40,272 折旧摊销 19,704 41,892 44,842 48,710 52,338 净营运资金增加 -99,165 -62,446 29,269 -5,109 -7,466 其他 203,676 160,238 -43,109 16,818 25,537 投资活动产生现金流 -120,596 -125,664 -108,233 -94,025 -89,000 净资本支出 -97,189 -121,623 -88,459 -83,000 -78,000 长期投资变化 15,485 17,647 -8,000 -8,000 -8,000 其他资产变化 -38,893 -21,688 -11,774 -3,025 -3,000 融资活动现金流 -19,489 12,817 6,522 8,094 -12,354 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -14,766 18,827 8,933 7,053 -12,005 无息负债变化 195,701 137,787 13,062 46,943 37,363 净现金流 1,363 57,329 -36,979 11,510 9,326 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 493,861 679,548 727,261 815,806 878,635 货币资金 51,471 109,094 72,116 83,626 92,952 交易性金融资产 20,627 9,563 10,000 11,000 12,000 应收账款 38,828 61,866 67,789 70,371 68,785 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 1,910 2,758 3,534 4,098 4,555 存货 79,107 87,677 101,286 117,458 130,273 其他流动资产 27,083 26,288 29,853 33,306 36,104 流动资产合计 240,804 302,121 301,220 338,299 364,533 其他权益工具 4,419 5,327 5,327 5,327 5,327 长期股权投资 15,485 17,647 25,647 33,647 41,647 固定资产 131,880 230,904 264,632 290,205 307,835 在建工程 37,259 30,361 28,771 27,203 25,652 无形资产 23,223 37,236 43,161 48,803 54,163 商誉 66 4,428 4,423 4,423 4,423 其他非流动资产 21,045 15,274 16,462 16,462 16,462 非流动资产合计 253,057 377,426 426,041 477,507 514,102 总负债 372,471 529,086 551,080 605,075 630,434 短期借款 5,153 18,323 24,996 32,049 20,044 应付账款 140,437 194,430 203,750 235,195 260,114 应付票据 3,328 4,053 23,286 26,879 29,727 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 126,026 169,422 171,799 174,101 175,967 流动负债合计 333,345 453,667 478,517 526,757 547,453 长期借款 7,594 11,975 11,975 11,975 11,975 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 26,897 50,646 56,588 62,343 67,006 非流动负债合计 39,126 75,419 72,563 78,318 82,981 股东权益 121,390 150,462 176,181 210,731 248,201 股本 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 公积金 68,544 69,416 69,416 69,416 69,416 未分配利润 40,943 67,12