2019年报快报点评：业绩快报符合预期，看好20年依然游戏产品大年

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 （1）公司公布2019年年报业绩快报，预计2019年营收为80.4亿元，同比增长0.05%，归母净利润达到15亿元，同比下滑11.9%，扣非归母净利润达到11亿元，同比下滑24%，EPS为1.16元/股，同比下滑10.8%，股本为12.9亿股，同比下滑1.7%。 （2）19Q4单季度归母净利润为0.25亿元，18Q4为3.9亿元；扣非归母净利润为-3.2亿元，18Q4为3.4亿元。 一、 二、分析与判断  业绩快报符合预期，影视拖累整体业绩，游戏业务表现亮眼 公司业绩快报19年全年归母净利润同比下滑11.9%，处于前期发布业绩预告中值。EPS同比下滑10.8%，下滑幅度小于归母净利润，主要原因是因为公司回购股份，公司19年底股本同比下滑1.7%。公司净利润下滑主要是因为影视业务受市场整体环境等因素影响不及预期，影视业务营收19年为12.1亿元，同比下滑43%，全年亏损3.1亿。游戏业务2019年营收实现68.3亿元，同比增长26%，净利润为18.9亿元，表现亮眼，同比增长37%。  疫情+春节影响，重度游戏受益明显，看好20年依然游戏产品大年 19年为公司游戏产品大年，19年底上线的《新笑傲江湖》表现持续超预期，目前仍然稳定在IOS游戏畅销榜排名前10名，最高第4名，表现仍然坚挺，预计1月预计玩家活跃度以及付费率继续提升，再一次验证公司在重度MMORPG游戏成熟优秀的产品力，继续看好公司在MMORPG游戏长线化运营+长生命周期。同时受到疫情+春节影响，游戏玩家主要宅居在家，重度游戏受益明显，预计公司头部重度MMORPG游戏《完美世界》手游、《诛仙》手游月流水均有20%的环比增幅。20年依然公司游戏产品大年，看好预计明年上线的《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等新游优秀表现继续增厚公司业绩。  影视存货、商誉计提跌价、减值准备完成，轻装上阵，未来可期 1、公司对存货计提跌价准备3.6亿元，计提跌价准备存货主要为库存商品（已拍摄完成并取得发行许可证的项目，19H1为7.9亿元）；2、对天津同心影视传媒商誉计提减值准备3.5亿元（19H1该项目商誉为7亿元），19H1公司商誉账面原值为13.6亿元，已经计提减值准备为3.9亿元，天津同心传媒商誉占未计提减值准备商誉比重为72%。我们认为公司存货、商誉计提减值准备完成，影视剩余存货、商誉未来减值风险较小，靴子落地，未来轻装上阵。 三、投资建议 预计公司2020-2021年净利润26/33亿元，EPS2.0/2.6元，对应PE 22/17倍，当前市值619亿，PE（TTM）处于17年以来59%分位数。短期看好公司未来新游上线对于业绩贡献，中长期看好公司重度MMORPG游戏长线化运营+长生命周期以及研发实力在云游戏时代拥有先发优势，维持“推荐”评级。 二、 四、风险提示： 影视内容监管趋严，影视业绩不及预期风险；现有游戏产品流水下降过快风险；新游戏流水不及预期风险。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 47.87元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-2-20 近12个月最高/最低（元） 55.89/23.05 总股本（百万股） 1,293 流通股本（百万股） 1,160 流通股比例（%） 89.73 总市值（亿元） 619 流通市值（亿元) 555 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -19%4%28%51%74%98%19-219-519-819-1120-2完美世界沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 研究助理：张昱 执业证号： S0100119070042 电话： 021-60876733 邮箱： zhangyu_@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.完美世界(002624)2019年报业绩预告点评：影视业务拖累整体业绩，未来轻装上阵，看好20年依然游戏产品大年 2.完美世界(002624)三季报点评：业绩增速基本符合市场预期，看好未来上线新游三剑客表现 [Table_Title] 完美世界（002624） 公司研究/点评报告 业绩快报符合预期，看好20年依然游戏产品大年 —完美世界2019年报快报点评 点评报告/传媒 2020年02月21日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 完美世界（002624） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,034 8,038 10,175 12,492 增长率（%） 1.3% 0.1% 26.6% 22.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,706 1,504 2,584 3,328 增长率（%） 13.4% -11.8% 71.8% 28.8% 每股收益（元） 1.32 1.16 2.00 2.57 PE（现价） 21.10 37.94 22.09 17.15 PB 4.27 5.78 4.58 3.61 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 完美世界（002624） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 8,034 8,038 10,175 12,492 成长能力 营业成本 3,550 2,696 3,502 4,117 营业收入增长率 1.3% 0.1% 26.6% 22.8% 营业税金及附加 43 32 45 54 EBIT增长率 -13.5% 35.5% 29.0% 30.2% 销售费用 880 1,286 1,577 1,936 净利润增长率 13.4% -11.8% 71.8% 28.8% 管理费用 704 683 763 937 盈利能力 研发费用 1,413 1,386 1,766 2,163 毛利率 55.8% 66.5% 65.6% 67.0% EBIT 1,443 1,955 2,522 3,284 净利润率 21.9% 18.7% 25.5% 26.8% 财务费用 168 79 56 14 总资产收益率ROA 10.7% 8.4% 12.6% 14.0% 资产减值损失 10 711 27 25 净资产收益率ROE 20.2% 15.2% 20.7% 21.1% 投资收益 465 200 200 200 偿债能力 营业利润 1,892 1,500 2,774 3,576 流动比率 2.75 2.95 3.59 4.44 营业外收支 23 100 10 10 速动比率 2.00 2.50 3.02 3.78 利润总额 1,916 1,600 2,784 3,586 现金比率 1.08 1.71 2.10 2.71 所得税 156 96 187 232 资产负债率 41.7% 40.2% 34.9% 29.8% 净利润 1,759 1,504 2,597 3,353 经营效率 归属于母公司净利润 1,706 1,504 2,584 3,328 应收账款周转天数 82.37 82.48 82.44 82.45 EBITDA 1,609 2,091 2,654 3,411 存货周转天数 191.11 190.00 180.00 170.00 总资产周转率 0.49 0.47 0.53 0.56 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 4,229 7,656 9,291 11,761 每股收益 1.32 1.16 2.00 2.57 应收账款及票据 1,964 1,816 2,298 2,822 每股净资产 6.53 7.64 9.64 12.21 预付款项 790 626 802 947 每股经营现金流 -0.10 2.03 1.57 2.20 存货 2,142 1,403 1,727 1,918 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,658 1,692 1,747 1,811 估值分析 流动资产合计 10,783 13,194 15,865 19,260 PE 21.10 37.94 22.09 17.15 长期股权投资 1,559 1,559 1,559 1,559 PB 4.27 5.78 4.58 3.61 固定资产 362 302 194 100 EV/EBITDA 22.65 24.98 18.88 13.82 无形资产 87 77 59 37 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 5,195 4,772 4,644 4,524 资产合计 15,978 17,966 20,509 23,783 短期借款 1,270 2,000 1,500 1,000 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 393 332 432 508 净利润 1,759 1,504 2,597 3,353 其他流动负债 2,258 2,138 2,485 2,830 折旧和摊销 166 136 132 127 流动负债合计 3,921 4,470 4,417 4,338 营运资金变动 -1,741 475 -617 -529 长期借款 794 794 794 794 经营活动现金流 -130 2,628 2,026 2,849 其他长期负债 1,954 1,954 1,954 1,954 资本开支 -96 62 41 33 非流动负债合计 2,748 2,748 2,748 2,748 投资 2,789 0 0 0 负债合计 6,669 7,218 7,165 7,086 投资活动现金流 2,976 262 241 233 股本 1,3