烟标回暖及大包装拓展，业绩略超预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 烟标回暖及大包装拓展，业绩略超预期 公司公告：2018年公司实现收入33.7亿元，同比增长14.5%；归母净利润7.3亿元，同比增长26.5%，扣非后增长25.6%。18Q4单季度实现收入9.96亿元，同比增长17.7%；归母净利润1.8亿元，同比增长30.3%，扣非后增长31.6% ■传统烟标业务回暖，彩盒业务维持高速增长：Q4单季收入增长17.7%，增速环比三季度提升5pct，同比有22pct的大幅改善。分业务看：烟标全年销量实现约353万大箱，同比增长约7.97%，增速持续回暖，其中细支烟烟标销量同比增长12.5%。根据烟草专卖局数据，2018年烟草行业实现工商税利总额1.16万亿元，同增3.7%；根据国家统计局数据，18年全年卷烟产量2,3万亿支，同比下滑0.4%；彩盒业务全年收入4.8亿元，同比增长79.8%，其中单四季度彩盒实现2.1亿元，同比增长84%，增速继续保持高位。精品烟盒收入3亿元，增长91.3%；酒盒收入4689万元，同比增长79.3%；3C产品收入6670万元，同比增长16.2%。另外，中丰田18年全年实现营业利润9046万元，同比增长16.7%。 ■净利率提升：18年全年公司净利率21.5%，较17年提升2pct。根据前三季度经营情况，我们认为主要由于：1）财务费用率有较大幅度下滑，主要为利息收入增加所致；2）投资收益增加，主要为重庆宏声&宏劲业绩恢复性增长，以及申仁包装、上海仁彩对利润有所贡献 ■投资建议：我们预计18-20年归属上市公司股东净利润分别为7.3/8.8/10.5亿元，分别增长26.5%、20.5%、19.3%，维持"买入-A"评级，6个月目标价为10.6元，相当于2019年18的动态市盈率。 ■风险提示：大包装业务拓展不及预期、卷烟市场疲软 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 2,777.0 2,945.3 3,372.4 3,874.8 4,421.2 净利润 570.7 574.4 726.8 880.3 1,050.6 每股收益(元) 0.38 0.38 0.49 0.59 0.70 每股净资产(元) 3.01 4.31 4.55 4.76 5.01 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 21.9 21.8 17.2 14.2 11.9 市净率(倍) 2.8 1.9 1.8 1.8 1.7 净利润率 20.6% 19.5% 21.6% 22.7% 23.8% 净资产收益率 12.7% 8.9% 10.7% 12.4% 14.0% 股息收益率 2.6% 3.6% 3.1% 4.4% 5.5% ROIC 17.1% 16.7% 16.2% 17.7% 22.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年01月29日 劲嘉股份（002191.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 印刷 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 10.6元 股价（2019-01-28） 8.36元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 12,496.82 流通市值（百万元） 10,884.75 总股本（百万股） 1,494.83 流通股本（百万股） 1,302.00 12个月价格区间 6.59/8.94元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.69 24.02 32.11 绝对收益 7.04 22.58 -1.56 周文波 分析师 SAC执业证书编号：S1450515080001 zhouwb@essence.com.cn 021-35082778 雷慧华 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 骆恺骐 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040002 luokq@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 劲嘉股份：平稳增长，关注电子烟进展/周文波 2018-11-01 劲嘉股份：推进与云南中烟合作，电子烟布局逐步完善/周文波 2018-10-16 劲嘉股份：业绩环比改善明显，关注新型烟草布局/周文波 2018-08-24 劲嘉股份：二季度经营状况有所好转/周文波 2018-08-01 劲嘉股份：主业烟标夯实根基，新业务稳步推进/周文波 2018-04-13 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%201 8-01201 8-05201 8-09劲嘉股份 印刷 中小板指 2 公司快报/劲嘉股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  大包装业务快速拓展：公司通过自身在烟标领域深厚的资源，切入香烟礼盒业务，17年成功开拓“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”、“云烟（大重九）”等知名客户的精品彩盒包装，目前公司与所有中烟公司均有业务合作，烟草礼盒仍有较大发展空间；酒包业务，公司首先打通洋河、今世缘等客户，随后与茅台进行深度合作，不断拓展酒包客户，已取得劲牌、红星二锅头、五粮液、江小白等白酒客户的供应商资格。3C包装方面，公司调整客户结构，拓展电子烟包装业务，已取得麦克维尔、英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际的合格供应商资格；另外公司还有第四套人民币纪念币套装盒产品。大包装业务作为公司战略发展的方向之一，正逐步成为公司的重要利润贡献点。  新材料&设计业务后续可期：中丰田18年全年实现营业利润9046万元，占比约9.4%。中丰田主要产品为镭射包装材料等新型防伪包装材料，公司有序推进募投项目“中丰田光电科技改扩建项目”，中丰田公司在满足对内镭射包装材料的需求外，积极拓展对外业务，目前中丰田外售占比约40%。后续随着18年底产能扩张完毕，未来几年将成为公司的重点发展方向之一；蓝莓文化为公司刚独立不久的设计服务子公司，其参与设计的包装作品多次获得WPO世界之星大奖、iF设计奖等国际性大奖。目前对外服务较少，烟标部分设计服务只对内部和公司有战略合作的公司，酒包部分为茅台等客户服务。  关注电子烟进展及公司布局：2017年全球电子烟市场达120亿美元左右，2010-2017年复合增速达45%。IQOS上市推动全球电子烟发展进入新阶段，低温不燃烧电子烟口感更接近传统烟草，深受烟民喜爱。17年IQOS销售额达35亿美元，连续多年保持高增长。公司较早布局电子烟，15-17年公司在新型烟草领域获得及新申请专利98项。近期公司陆续公告与小米产业链公司米物科技、云南中烟成立合资公司，共同研发新型烟草产品。公司为烟标印刷行业龙头，与国内众多烟草公司持着稳定的合作关系，有望享受新型烟草领域快速发展带来的红利，关注国内电子烟行业进展 图1：劲嘉股份营业收入 图2：劲嘉股份净利润 资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 图3：劲嘉股份利润率 -30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001,0001,2002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4单季营业收入(百万元） YOY-50%0%50%100%0501001502002502016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4单季归母净利润(百万元） YOY 3 公司快报/劲嘉股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资料来源：wind、安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%营业利润率 净利率 4 公司快报/劲嘉股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,777.0 2,945.3 3,372.4 3,874.8 4,421.2 成长性 减:营业成本 1,629.3 1,646.1 1,871.7 2,131.2 2,422.8 营业收入增长率 2.1% 6.1% 14.5% 14.9% 14.1% 营业税费 36.7 41.9 47.9 55.0 62.8 营业利润增长率 -19.0% 13.1% 21.4% 21.3% 20.2% 销售费用 87.6 105.1 113.3 127.9 132.6 净利润增长率 -20.8% 0.6% 26.5% 21.1% 19.3% 管理费用 406.3 390.9 432.3 492.1 552.6 EBIT DA增长率 -10.3% 3.6% 23.6% 20.3% 18.5% 财务费用 5.8 10.0 -9.5 -13.0 -15.8 EBIT增长率 -18.2% 9.9% 22.7% 21.1% 20.2% 资产减值损失 27.8 23.2 19.0 20.0 20.0 NOPLAT增长率 -17.6% 10.4% 18.3% 21.1% 20.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 13.3% 22.1% 10.9% -6.6% 12.4% 投资和汇兑收益 114.1 34.9 60.0 100.0 150.0 净资产增长率 10.1% 39.1% 6.5% 6.1% 6.7% 营业利润 697.6 788.8 957.6 1,161.7 1,396.1 加:营业外净收支 29.3 -0.3 1.0 2.0 2.0 利润率 利润总额 726.9 788.5 958.6 1,163.7 1,398.1 毛利率 41.3% 44.1% 44.5% 45.0% 45.2% 减:所得税 89.0 115.9 143.8 174.5 209.7 营业利润率 25.1% 26.8% 28.4% 30.0% 31.6% 净利润 570.7 574.4 726.8 880.3 1,050.6 净利润率 20.6% 19.5% 21.6% 22.7% 23.8% EBIT DA/营业收入 32.3% 31.6% 34.1% 35.7% 37.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 25.3% 26.2% 28.1% 29.6% 31.2% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 786.1 1,226.9 1,134.9 1,956.5 1,812.2 固定资产周转天数 214 225 190 183 170 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 40 68 116 92 83 应收帐款 874.1 709.0 977.2 1,003.3 1,279.0 流动资产周转天数 282 366 393 387 390 应收票据 113.7 120.2 217.0 165.8 244.2 应收帐款周转天数 100 97 90 92 93 预付帐款 14.5 11.4 19.8 14.5 24.7 存货周转天数 68 82 78 74 77 存货 634.8 712.2 743.6 845.9 1,045.4 总资产周转天数 781 905 894 839 794 其他流动资产 34.0 744.4 750.0 509.