内外环境齐改善，公司再上新台阶

投资评级：买入(维持) 跟踪简报 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-03-08 收盘价（元） 8.02 一年内最低/最高(元) 5.44/21.52 市盈率 30.9 市净率 2.26 基础数据 净资产收益率(%) 8.41 资产负债率(%) 60.5 总股本(亿股) 9.6 最近12月股价走势 -0.0200.020.040.062018/3...2018/3...2018/3...金贵银业 中小板指 稀有金属 2019年03月09日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 7,852 11,302 12,432 14,297 16,441 增长率 35.6% 43.9% 10.0% 15.0% 15.0% 归属母公司股东净利润（百万） 145 253 297 409 543 增长率 22.7% 75.4% 17.1% 38.0% 32.6% 每股收益（元） 0.15 0.26 0.31 0.43 0.57 市盈率(倍) 40.7 23.2 19.8 14.4 10.8  内外环境持续改善，上调目标价至12元。继2019年1.2日发布《金贵银业：国资有望入场，缔造白银帝国》“买入”评级报告以来，公司股价持续上扬，目前已经突破当时给予的目标价8.6元。当下时点，我们认为，公司的投资逻辑正朝积极方向不断强化：首先，银价处于上涨通道中，趋势愈发明朗，2月份美国非农数据超预期疲软有望带动银价开启新一轮的上涨；其次，随着纾困资金的落地，公司质押风险不断消除；第三，年初以来，伴随宽松的流动性环境，A股市场风险偏好不断提升。展望后市，公司面对的外部和内部环境都将持续改善，据此我们上调公司目标价，未来6个月至12元，维持“买入”评级；  公司资金问题不断得到解决。2018年Q4以来，公司先后得到长城资产、湖南财信金控、工商银行的资金支持，无论是公司股东的质押风险，抑或是公司经营面临的流动性风险，都已经得到很大的缓解。我们认为，公司作为白银回收行业的全球龙头，无论是产业规模、技术、布局以及产业链延伸等方面，都已经得到业界内外的认可，所以说，公司虽然一时面临风险，但是优质资产的自身造血功能是市场各方资金所认可和追逐的；  银价有望开启新一轮上涨。美国2月份非农就业新增2万，远低于市场预期18万，创2017年9月以来的最差，建筑业和零售业就业岗位减少，这可能引发对经济活动大幅放缓的担忧，CME联储观察工具的最新数据显示，美国2019年加息概率为0，而降息概率升至19.8%，一周前为14%，银价有望开启新一轮上涨；  上演戴维斯双击，公司业绩有望超预期。我们认为，由于2019年公司白银产量及银价都将保持上涨，有望上演戴维斯双击。2019年，公司白银产能2000吨，利用率预计达到90%；2018年，国内白银均价只有3590元/kg，创十年来第三低值，仅高于2009年和2015年，目前受益于美联储加息停滞，银价将不断抬升。公司2018Q3存货价值35亿，假设70%是白银相关原料，如果银价回升至4000元/kg，净利润有望增厚2.4亿，如果银价上涨到5000元/kg，净利润增厚7亿，可谓是弹性巨大。 风险提示:资金问题不能得到有效解决；银价超预期下跌 证券研究报告 内外环境齐改善，公司再上新台阶 计算机软件与服务 证券研究报告 金贵银业(002716) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 李帅华 分析师 SAC证书编号：S0160518030001 lishuaihua@ctsec.com 相关报告 1 《002716-事件点评:有望获工行支持，助力公司快速发展》 2019-01-08 2 《002716-深度报告:国资有望入场，缔造白银帝国》 2019-01-01 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 稀有金属 以才聚财，财通天下 目标价:12.0元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 跟踪简报 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 7,852 11,302 12,432 14,297 16,441 成长性 减:营业成本 7,204 10,516 11,587 13,296 15,208 营业收入增长率 35.6% 43.9% 10.0% 15.0% 15.0% 营业税费 21 36 37 43 49 营业利润增长率 339.2% 109.5% 41.2% 26.5% 32.9% 销售费用 7 9 12 14 16 净利润增长率 22.7% 75.4% 17.1% 38.0% 32.6% 管理费用 200 164 249 286 329 EBITDA增长率 75.6% 30.6% -2.3% 15.9% 26.7% 财务费用 286 285 105 76 80 EBIT增长率 86.8% 30.3% -4.1% 16.0% 29.6% 资产减值损失 -6 7 21 22 26 NOPLAT增长率 73.6% 26.6% -23.5% 16.0% 29.6% 加:公允价值变动收益 -2 -4 15 -8 0 投资资本增长率 51.4% 21.7% -40.5% 83.6% -24.5% 投资和汇兑收益 10 -2 - - - 净资产增长率 19.3% 61.5% 19.3% 7.6% 9.1% 营业利润 147 309 436 552 733 利润率 加:营业外净收支 0 -20 -40 -5 -5 毛利率 8.3% 7.0% 6.8% 7.0% 7.5% 利润总额 148 288 396 547 728 营业利润率 1.9% 2.7% 3.5% 3.9% 4.5% 减:所得税 5 31 99 137 182 净利润率 1.8% 2.2% 2.4% 2.9% 3.3% 净利润 145 253 297 409 543 EBITDA/营业收入 6.6% 6.0% 5.3% 5.3% 5.9% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 5.5% 5.0% 4.4% 4.4% 4.9% 货币资金 1,379 2,061 2,734 1,144 1,743 运营效率 交易性金融资产 - 0 0 0 0 固定资产周转天数 42 37 41 37 34 应收帐款 78 103 7,506 1,244 8,819 流动营业资本周转天数 103 84 42 34 37 应收票据 - - 2,560 456 3,013 流动资产周转天数 250 202 305 276 258 预付帐款 622 692 72 94 96 应收帐款周转天数 3 3 110 110 110 存货 3,601 3,880 1,255 4,638 2,102 存货周转天数 156 119 74 74 74 其他流动资产 137 100 123 120 114 总资产周转天数 321 277 391 360 338 可供出售金融资产 - - 173 186 194 投资资本周转天数 159 148 118 108 107 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 9 - 74 156 252 ROE 6.9% 7.2% 7.0% 8.9% 10.8% 投资性房地产 - - 30 60 90 ROA 1.8% 2.7% 1.7% 3.7% 2.8% 固定资产 983 1,364 1,450 1,518 1,568 ROIC 15.2% 12.7% 8.0% 15.5% 11.0% 在建工程 148 74 129 197 280 费用率 无形资产 777 1,201 1,325 1,446 1,564 销售费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 其他非流动资产 65 101 20 -87 -179 管理费用率 2.6% 1.4% 2.0% 2.0% 2.0% 资产总额 7,800 9,576 17,452 11,172 19,656 财务费用率 3.6% 2.5% 0.8% 0.5% 0.5% 短期债务 844 851 - 705 - 三费/营业收入 6.3% 4.1% 2.9% 2.6% 2.6% 应付帐款 153 452 8,543 466 9,651 偿债能力 应付票据 509 412 2,163 1,539 2,279 资产负债率 69.9% 60.5% 74.1% 56.5% 73.0% 其他流动负债 1,713 1,611 997 2,490 1,725 负债权益比 232.6% 152.9% 286.4% 130.0% 271.0% 长期借款 618 757 - 478 - 流动比率 1.81 2.06 1.22 1.48 1.16 其他非流动负债 1,618 1,706 1,232 635 702 速动比率 0.69 0.89 1.11 0.59 1.01 负债总额 5,455 5,790 12,935 6,314 14,357 利息保障倍数 1.51 1.98 5.17 8.30 10.20 少数股东权益 245 250 250 251 254 分红指标 股本 503 565 960 960 960 DPS(元) 0.03 0.06 0.06 0.09 0.12 留存收益 1,539 2,897 3,306 3,647 4,083 分红比率 17.4% 22.3% 20.4% 20.0% 20.9% 股东权益 2,345 3,786 4,517 4,858 5,298 股息收益率 0.4% 1.0% 1.0% 1.4% 1.9% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 143 258 297 409 543 EPS(元) 0.15 0.26 0.31 0.43 0.57 加:折旧和摊销 93 121 119 138 156 BVPS(元) 2.19 3.68 4.44 4.80 5.25 资产减值准备 -6 7 21 22 26 PE(X) 40.7 23.2 19.8 14.4 10.8 公允价值变动损失 2 4 15 -8 0 PB(X) 2.8 1.7 1.4 1.3 1.2 财务费用 263 283 105 76 80 P/FCF -1,074.8 -12.6 13.5 -3.9 7.9 投资收益 -10 2 - - - P/S 0.7 0.5 0.5 0.4 0.4 少数股东损益 -2 4 0 1 3 EV/EBITDA 10.0 7.4 7.1 9.0 5.2 营运资金的变动 -340 -403 2,318 -2,245 1,611 CAGR(%) 42.2% 28.5% 36.1% 42.2% 28.5% 经营活动产生现金流量 0 379 2,875 -1,608 2,420 PEG 1.0 0.8 0.5 0.3 0.4 投资活动产生现金流量 -483 -719 -608 -460 -470 ROIC/WACC 1.4 1.2 0.7 1.4 1.0 融资活动产生现金流量 450 775 -1,594 478 -1,350 REP 0.9 0.8 2.