量价齐升，业绩再上新台阶

事项： 南华期货发布2023年一季度业绩快报，营业总收入13.8亿元（同比-10.1%），净利润6233万元（同比+121.7%），净资产33.7亿元（同比+1.5%）。 评论： 业绩显著增长，主要源自境外业务利率、规模提升。（1）量上，2022年末境外客户权益规模119亿港元（同比+44.8%），考虑到海内外利率情况，我们估计今年一季度客户权益规模约130亿港元，较21年末增长58.5%。（2）价上，2023Q1联邦基准利率平均为4.52%，2022Q1为0.12%，利率显著增长。估算横华国际经纪业务收入为1.3亿元（同比+480.8%），其中利息收入1.0亿元（我们估算去年同期约0.02亿元），手续费收入0.28亿元（估算同比+39%）。 境内业务：市场利率下滑，业务收入或有所下行。我们估计境内业务客户权益规模208亿元（2021年末为209亿元），对应手续费收入约0.65亿元。利息收入上，23Q1隔夜拆借利率均值为1.63%，22Q1为1.94%，略有下滑，利息收入估算为0.62亿元。 风险管理业务：规模有所收缩。营业总收入同比下行，主要原因或是风险管理业务规模有所压降。 投资建议：境外业务量价齐升带来业绩高速增长。价上，海外金融风险导致美联储加息节奏预期出现一定变化。2000年以来美联储两轮加息通常需要两到三年的时间进行加息，此次加息虽数值达到历史高点，但通胀仍居高位，通胀治理尚需时日，短期大幅降息的概率较低。量上，公司牌照护城河优势较强，客户权益规模已展现出高速成长性。此次期货公司监管办法出台，允许期货公司开展保证金融资业务，有助于公司更好的服务海外客户，量的优势更近一步明确。维持2023年4.3亿元净利润预期（同比+74%）。我们给予南华期货2023/2024/2025年EPS预期：0.71/0.92/1.06元（前值：0.70/0.90/1.03元），BPS预期：6.47/7.79/9.32元，ROE：11.0%/11.8%/11.3%。当前目标价对应PE分别为17.03/13.19/11.44倍。展望公司全年表现以及海外业务优势，我们给予公司2023年业绩23倍PE估值，对应目标价16.3元，维持“推荐”评级。 风险提示：联储加息放缓，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。 主要财务指标