量价齐升，业绩再上新台阶

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他非银金融 2023年04月13日 南华期货（603093）2023年一季度业绩快报点评 推荐 （维持） 量价齐升，业绩再上新台阶 目标价：16.3元 当前价：12.08元 事项：  南华期货发布2023年一季度业绩快报，营业总收入13.8亿元（同比-10.1%），净利润6233万元（同比+121.7%），净资产33.7亿元（同比+1.5%）。 评论：  业绩显著增长，主要源自境外业务利率、规模提升。（1）量上，2022年末境外客户权益规模119亿港元（同比+44.8%），考虑到海内外利率情况，我们估计今年一季度客户权益规模约130亿港元，较21年末增长58.5%。（2）价上，2023Q1联邦基准利率平均为4.52%，2022Q1为0.12%，利率显著增长。估算横华国际经纪业务收入为1.3亿元（同比+480.8%），其中利息收入1.0亿元（我们估算去年同期约0.02亿元），手续费收入0.28亿元（估算同比+39%）。  境内业务：市场利率下滑，业务收入或有所下行。我们估计境内业务客户权益规模208亿元（2021年末为209亿元），对应手续费收入约0.65亿元。利息收入上，23Q1隔夜拆借利率均值为1.63%，22Q1为1.94%，略有下滑，利息收入估算为0.62亿元。  风险管理业务：规模有所收缩。营业总收入同比下行，主要原因或是风险管理业务规模有所压降。  投资建议：境外业务量价齐升带来业绩高速增长。价上，海外金融风险导致美联储加息节奏预期出现一定变化。2000年以来美联储两轮加息通常需要两到三年的时间进行加息，此次加息虽数值达到历史高点，但通胀仍居高位，通胀治理尚需时日，短期大幅降息的概率较低。量上，公司牌照护城河优势较强，客户权益规模已展现出高速成长性。此次期货公司监管办法出台，允许期货公司开展保证金融资业务，有助于公司更好的服务海外客户，量的优势更近一步明确。维持2023年4.3亿元净利润预期（同比+74%）。我们给予南华期货2023/2024/2025年EPS预期：0.71/0.92/1.06元（前值：0.70/0.90/1.03元），BPS预期：6.47/7.79/9.32元，ROE：11.0%/11.8%/11.3%。当前目标价对应PE分别为17.03/13.19/11.44倍。展望公司全年表现以及海外业务优势，我们给予公司2023年业绩23倍PE估值，对应目标价16.3元，维持“推荐”评级。  风险提示：联储加息放缓，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 6,822.73 4,657.56 4,404.40 4,213.11 同比增速(%) -35.1% -31.7% -5.4% -4.3% 归母净利润(百万) 246.06 432.80 558.81 644.47 同比增速(%) 1.0% 75.9% 29.1% 15.3% 每股盈利(元) 0.40 0.71 0.92 1.06 市盈率(倍) 29.95 17.03 13.19 11.44 市净率(倍) 2.22 1.87 1.55 1.30 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月12日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 公司基本数据 总股本(万股) 61,006.59 已上市流通股(万股) 61,006.59 总市值(亿元) 73.70 流通市值(亿元) 73.70 资产负债率(%) 90.27 每股净资产(元) 5.44 12个月内最高/最低价 13.56/8.46 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《南华期货（603093）2022年报点评：境外业务表现优异》 2023-03-11 《南华期货（603093）深度研究报告：打造境外业务第二增长曲线》 2023-03-09 -38%-23%-8%8%22/0422/0622/0922/1123/0123/042022-04-12~2023-04-12南华期货沪深300华创证券研究所 南华期货（603093）2023年一季度业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 现金及存放中央银行款项 17614.5 25146.2 28302.2 31854.4 营业总收入 6822.7 4657.6 4404.4 4213.1 交易性金融资产 3063.6 3723.9 4526.4 5501.9 手续费及佣金净收入 498.0 633.5 731.4 850.2 应收货币保证金 9600.3 13971.3 16982.2 20642.0 利息净收入 326.5 674.3 841.0 946.5 应收质押保证金 2797.4 4095.6 5996.4 8779.4 利息收入 366.0 718.3 890.1 1001.5 预付款项 24.6 29.9 36.4 44.2 利息支出 39.4 44.0 49.1 55.0 其他应收款 198.2 241.0 292.9 356.0 投资净收益 -49.4 -98.7 -77.5 -65.9 存货 150.5 182.9 222.3 270.2 公允价值变动净收益 131.6 123.0 99.1 84.4 长期股权投资 2.7 3.1 3.5 3.9 汇兑净收益 -10.6 -7.7 -6.6 -5.6 无形资产 164.2 199.5 242.5 294.8 其他业务收入 5903.3 3350.2 2837.7 2428.7 递延所得税资产 7.5 9.1 11.0 13.4 其他收益 23.2 -17.0 -20.7 -25.1 其他资产 565.7 709.7 858.5 1052.1 营业总成本 6527.2 4104.2 3688.5 3386.9 资产总计 34189.2 48312.2 57474.4 68812.2 营业税金及附加 14.6 9.6 11.2 13.1 短期借款 926.3 963.9 1003.0 1043.8 管理费用 579.1 691.2 779.3 878.6 应付货币保证金 24467.2 34774.8 42064.4 51549.5 信用减值损失 -2.8 0.0 0.0 0.0 应付质押保证金 2797.4 3975.9 4809.3 5893.8 资产减值损失 0.6 2.6 2.6 2.6 期货风险准备金 188.6 227.7 275.4 337.5 其他业务成本 5874.4 3342.1 2831.8 2423.8 交易性金融负债 53.8 64.9 78.5 96.3 其他成本 61.2 58.7 63.6 68.8 合同负债 116.1 140.1 169.4 207.6 营业利润 295.5 553.3 715.9 826.2 应付职工薪酬 83.8 101.2 122.4 149.9 加：营业外收入 4.4 15.7 17.0 18.4 应交税费 19.4 23.4 28.3 34.6 减：营业外支出 5.1 7.3 7.9 8.6 其他应付款 1341.2 1618.6 1957.9 2399.4 利润总额 294.8 561.7 725.0 836.1 代理买卖证券款 241.2 241.2 241.2 241.2 减：所得税 48.9 129.2 166.7 192.3 应付债券 510.3 615.9 745.0 912.9 净利润 245.9 432.5 558.2 643.8 递延所得税负债 19.0 22.9 27.7 33.9 归属母公司所有者的净利润 246.1 432.8 558.8 644.5 其他负债 100.0 1588.1 1191.2 216.2 减：少数股东损益 -0.1 -0.3 -0.6 -0.7 负债合计 30864.1 44358.4 52713.8 63116.8 EPS 0.4 0.7 0.9 1.1 实收资本 610.1 610.1 610.1 610.1 其他综合收益 26.4 18.0 17.6 17.7 资本公积金 1190.7 1190.7 1190.7 1190.7 盈余公积金 125.9 177.8 244.8 322.0 一般风险准备 157.0 177.1 199.8 225.3 未分配利润 1206.5 1771.9 2489.8 3322.1 归属母公司所有者权益合计 3316.6 3945.6 4752.7 5687.9 少数股东权益 8.5 8.2 7.9 7.5 所有者权益合计 3325.0 3953.8 4760.6 5695.5 负债和所有者权益合计 34189.2 48312.2 57474.4 68812.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 南华期货（603093）2023年一季度业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 单击此处输入文字。 金融组团队介绍 组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员，2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围，2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名，2022年第十届Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围，2021年金牛奖非银金融第五名成员，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员。2022年第十届Choic