食品饮料行业跟踪周报：MSCI扩容仍是中长期主线之一，增值税下调利好盈利回升

证券研究报告·行业研究·食品饮料 食品饮料行业跟踪周报 1 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] MSCI扩容仍是中长期主线之一，增值税下调利好盈利回升 增持（维持） 投资要点  推荐组合：贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、汤臣倍健、伊利股份、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品。  本周行情回顾：上周沪深300下跌2.46%，食品饮料行业下跌4.6%，相对沪深300指数超额收益-2.14%，在SW行业分类下各行业总排名第27。子板块中，其他酒类涨幅最大，上涨2.53%；白酒跌幅最大，下跌5.8%。截至2019年3月8日，食品饮料指数市盈率为27.64，环比下跌1.39个单位，低于历史均值3.92个单位；食品饮料的估值溢价率为127.4%，高于历史均值5.5pct。  周观点：  MSCI扩容仍是中长期主线之一。上周受MSCI纳入比例落地后部分抢跑资金兑现收益离场+美股调整加剧外资流出压力，自3月6日起北向资金出现净流出，食品饮料板块3月6日-3月8日平均日均净流出4.71亿元。从短期维度，外围股市的波动+抢跑资金离场对板块形成短期盘整压力；从中长期维度，1）3月1日MSCI 正式宣布今年将A 股的纳入因子从目前的5%提高到20%，A股占MSCI新兴市场指数的权重将提高到3.3%，占MSCI全球指数的权重将提高到0.4%，扩容时点分为5 月、8 月和11 月三次；2）目前外资持仓距离上限仍远，我们测算板块中目前北向资金+QFII持仓比例最高的为伊利（约15%），板块吸纳资金能力仍强。因此中长期资金持续流入仍将为板块估值提供支撑。目前对比国内板块龙头19年动态估值如茅台（21X），五粮液（17X），伊利（22X）与海外龙头相比仍显优势。  增值税下调利好盈利能力回升。3月5日，政府工作报告提出“将制造业等行业现行16%的增值税率降至13%”。我们假设零售价不变，原材料中农产品增值税率不变而其他材料和制造费用税率下调3pct，测算得出相对上下游议价能力强，净利率相对较低的子板块盈利能力改善将最为明显。子板块中净利率较低的啤酒、肉制品、乳制品板块盈利能力回升最为明显，白酒板块中低净利率公司如顺鑫农业盈利回升预计也较为乐观。而本身净利率较高的子行业亦有所受益，如茅五洋泸及食品板块中汤臣、露露、恒顺、绝味等按2017年年报数据测算利润增厚幅度在4%-15%之间。另考虑到上市公司将与下游经销商分享减税利润，实际减税效果要根据市场政策变化具体分析。  酒企淡季挺价，严管市场，下周春糖迎来密集反馈。从旺季情况看，主流酒企消化去年旺季高基数，基本实现10-30%增长，奠定全年基调为淡季调整留出空间。因此进入淡季后，多数酒企主要工作转为挺价控量，严管市场。根据微酒消息，3月7日，汾酒销售公司营销管理部下发《通知》，喊话各省区、经销商、专卖店客户，对低价倾销、窜货、套取费用等扰乱市场秩序等行为进行“严打”，从任务、价格、窜货、电商、票据和保证金等6方面多管齐下，确保市场良性健康发展。主要措施包括：1）要求各区域19Q1任务进度不得超过公司规定的上限指标；2）严禁低于红线价格的低价倾销行为。即日起，全面停止接收北京、天津、河南市场的销售订单；3）严禁跨区域销售的窜货违规行为（含未经备案的跨区域团购）；4）2018年多次窜货及2019年发生过窜货的经销商，即日起，全系列产品停止供货。四、严禁未经授权私自向电商平台供货；5）2019年3月8日起，公司暂停接收非自办承兑汇票；6）对存在低价倾销、窜货、套取费用等违规行为的区域或经销商，全额或部分取消控价基金的返还。上周泸州老窖如期举办封藏大典，3月8日以“承中国浓香，敬七十华章”为主题的第十二届2019泸州老窖·国窖1573封藏大典在泸州举行，特别推出的泸州老窖2019国窖1573春酿·己亥猪年生肖酒也在封藏大典上进行了亮相。  风险提示：宏观经济发展不及预期，食品安全，白酒需求不达预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《食品饮料行业跟踪周报：茅台推进改革伊利加码奶源，MSCI纳入比例落地》2019-03-04 2、《食品饮料行业跟踪周报：淡季检验基本面，品牌分化寻确定》2019-02-24 3、《食品饮料行业跟踪周报：外资入场支撑估值，密切关注节后动销》2019-02-18 [Table_Author] 2019年03月10日 证券分析师 杨默曦 执业证号：S0600518110001 021-60199793 yangmx@dwzq.com.cn -34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-032018-072018-11食品饮料 沪深300 2 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 本周行情回顾 .................................................................................................................................. 4 2. 近期重点推荐个股 .......................................................................................................................... 8 3. 近期重点报告与点评 ...................................................................................................................... 9 4. 原奶行业周变化 ............................................................................................................................ 10 5. 酒类行业数据跟踪 ......................................................................................................................... 11 6. 乳业草根调研追踪 ........................................................................................................................ 13 7. 重要行业新闻 ................................................................................................................................ 14 8. 重大事项提醒 ................................................................................................................................ 16 9. 近期股东大会 ................................................................................................................................ 18 10. 风险提示 ...................................................................................................................................... 18 3 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 图表目录 图1：本周SW行业分类下各行业相对沪深300指数超额收益（%） ........................................ 4 图2：本月SW行业分类下各行业相对沪深300指数超额收益（%） ........................................ 4 图3：本周食品子行业相对沪深300指数超额收益（%） ............................................................ 5 图4：本周食品饮料指数估值及相对沪深300指数溢价率（%） ................................................ 5 图5：国内生鲜乳价格 ...................................................................................................................... 10 图6：国际原奶价格 .......................................................................................................................... 10 图7：进口奶粉单价（左轴）及国际现货价格（右轴） ............................................................... 11 图8：脱脂/全脂奶粉拍卖价（美元/吨） ......................................................................................... 11 图9：伊利乳制品促销 ...................................................................................................................... 13 图10：蒙牛乳制品促销 .................................................................................................................... 13 表1：食品饮料个股涨跌幅排行（单位：%） ................................................................................ 6 表2：重点公司沪深港通持股占流通A股比例 ............................................................................... 7 表3：重点公司估值表 ........................................................................................................................ 8 表4：啤酒龙头企业主力产品零售价格（元/瓶）