化学制药公司点评：苯磺顺阿曲库铵ANDA获批，制剂出口再下一城

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2,817 流通股本(百万股) 2,812 市价(元) 51.14 市值(百万元) 144,059 流通市值(百万元) 143,820 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (2%)8%17%26%35%44%7-19-168-12-169-6-169-30-1610-31-1611-22-1612-14-161-13-172-13-173-7-173-29-174-24-175-17-176-12-177-4-17恒瑞医药沪深300 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：58.41 目标价格：66 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人：张天翼 Email：zhangty@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 恒瑞医药(600276)——三大品种将开展临床试验，创新药有望陆续上市-增持-(中泰证券_江琦、张天翼)-20170804 2 恒瑞医药(600276)——阿帕替尼降价35.85%纳入医保，期待未来和PD-1的组合疗法-增持-(中泰证券_江琦、张天翼)-20170719 3 地氟烷在欧洲三国获批上市，未来有望陆续在美国、中国（优先审评）获批-增持-(中泰证券_江琦、张天翼)-20170716 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 9,316 11,094 13,625 15,856 19,027 增长率yoy% 25.01% 19.08% 22.82% 16.37% 20.00% 净利润 2,172 2,589 3,139 3,725 4,577 增长率yoy% 43.28% 19.22% 21.23% 18.70% 22.86% 每股收益（元） 1.11 1.10 1.11 1.32 1.62 每股现金流量 1.16 1.10 0.95 1.26 1.43 净资产收益率 21.86% 20.90% 20.10% 19.26% 19.14% P/E 44.26 41.26 52.42 44.17 35.95 PEG 1.02 2.15 2.47 2.36 1.57 P/B 9.68 8.62 10.54 8.51 6.88 投资要点  公司2017年9月4日公告，苯磺顺阿曲库铵注射液简略新药申请（ANDA）获得美国FDA批准，可以在美国市场上市销售。公司是第3家获批上市的仿制药公司。  苯磺顺阿曲库铵用于手术和其他操作以及重症监护治疗，美国市场规模约0.51亿美元。苯磺顺阿曲库铵作为全麻的辅助用药或在重症监护病房（ICU）起镇静作用，可以松弛骨骼肌，使气管插管和机械通气易于进行。根据IMS数据，苯磺顺阿曲库铵2016年美国市场销售额为0.51亿美元。  苯磺顺阿曲库铵在美国获批上市，有利于公司在国内市场的推广，保持市场领先地位。根据米内网数据，2016年国内城市公立医院顺阿曲库铵市场规模约21.16亿元，主要生产厂家为恒瑞医药、上药东英(江苏)药业、仙琚制药和GSK，公司占据约69%的市场份额。我们认为，公司产品在美国获批上市，有利于公司在国内市场的推广，保持市场领先地位。  盈利预测与投资建议：公司是国内创新药龙头企业，制剂出口快速发展，创新药陆续进入收获期，业绩有望保持快速增长。我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为31.39亿元、37.25亿元、45.77亿元，同比增长21.23%、18.7%和22.86%。维持“增持”评级。  风险提示：新药研发不达预期的风险；药品降价风险。 图表1：城市公立医院顺阿曲库铵 1,295 1,647 1,955 2,116 63%66%68%69%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5002013201420152016百万元顺阿曲库铵YOY恒瑞市占率 来源：米内网，中泰证券研究所 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年09月04日 恒瑞医药(600276)/化学制药 苯磺顺阿曲库铵ANDA获批，制剂出口再下一城 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表2：恒瑞海外获批上市制剂品种一览 获批时间获批产品2017年9月苯磺顺阿曲库铵在美国获批上市2017年7月地氟烷在英国、德国及荷兰获批2017年3月卡泊芬净在英国和德国获批上市2017年2月多西他赛在美国获批上市2017年2月苯磺顺阿曲库铵在美国获批上市2015年8月伊立替康在日本获批上市2015年11月七氟烷在美国获批上市2014年七氟烷在欧洲获批上市2014年环磷酰胺在欧洲获批上市2014年11月环磷酰胺在美国获批上市2014年6月奥沙利铂在美国获批上市2013年5月来曲唑片在美国获批上市2013年加巴喷丁胶囊在美国获批上市2012年8月奥沙利铂在欧盟获批上市2011年11月伊立替康在美国获批上市 来源：公司公告，中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入7,4529,31611,09413,62515,85619,027货币资金3,4495,1334,9127,1359,68413,180 增长率20.14%25.0%19.1%22.8%16.4%20.0%应收款项2,9453,3643,6344,4875,0896,187营业成本-1,313-1,372-1,435-1,703-1,903-2,188存货551523637677763874 %销售收入17.6%14.7%12.9%12.5%12.0%11.5%其他流动资产2553582,2112,1812,2952,340毛利6,1397,9449,65911,92213,95316,839流动资产7,2009,37811,39314,48217,83122,581 %销售收入82.4%85.3%87.1%87.5%88.0%88.5% %总资产79.2%81.6%79.5%82.3%83.9%86.1%营业税金及附加-133-156-203-238-283-336长期投资57981818181 %销售收入1.8%1.7%1.8%1.7%1.8%1.8%固定资产1,6241,7702,4742,6212,8783,035营业费用-2,844-3,525-4,352-5,348-6,223-7,468 %总资产17.9%15.4%17.3%14.9%13.5%11.6% %销售收入38.2%37.8%39.2%39.3%39.3%39.3%无形资产200196289323381426管理费用-1,464-1,843-2,266-2,740-3,214-3,841非流动资产1,8872,1182,9373,1173,4333,634 %销售收入19.6%19.8%20.4%20.1%20.3%20.2% %总资产20.8%18.4%20.5%17.7%16.1%13.9%息税前利润（EBIT）1,6992,4202,8383,5964,2335,193资产总计9,08711,49714,33017,59921,26426,215 %销售收入22.8%26.0%25.6%26.4%26.7%27.3%短期借款0100000财务费用8114816691127174应付款项6868201,0581,0681,2341,427 %销售收入-1.1%-1.6%-1.5%-0.7%-0.8%-0.9%其他流动负债164223307732424500资产减值损失-7-75000流动负债8511,0531,3651,8001,6581,927公允价值变动收益000000长期贷款1000000投资收益0-3156108其他长期负债-538690-379-379-379 %税前利润0.0%—0.5%0.2%0.2%0.2%负债8071,1391,4551,4211,2791,548营业利润1,7722,5593,0243,6934,3705,376普通股股东权益7,9349,93112,38815,61619,34223,919 营业利润率23.8%27.5%27.3%27.1%27.6%28.3%少数股东权益355426486562643749营业外收支273-11-4-8-6负债股东权益合计9,09711,49714,33017,59921,26426,215税前利润1,8002,5623,0133,6894,3635,370 利润率24.1%27.5%27.2%27.1%27.5%28.2%比率分析所得税-227-338-379-475-555-6882014201520162017E2018E2019E 所得税率12.6%13.2%12.6%12.9%12.7%12.8%每股指标净利润1,5732,2242,6343,2143,8074,682每股收益(元)1.0071.1101.1031.1141.3221.625少数股东损益5752457582105每股净资产(元)5.1835.0775.2775.5446.8668.491归属于母公司的净利润1,5162,1722,5893,1393,7254,577每股经营现金净流(元)1.0461.1641.1040.9531.2631.435 净利率20.3%23.3%23.3%23.0%23.5%24.1%每股股利(元)0.0000.0000.1350.1350.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率19.43%21.86%20.90%20.10%19.26%19.14%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率16.81%19.03%18.18%17.46%17.21%17.21%净利润1,5732,2242,6343,2143,8074,682投入资本收益率31.51%40.74%31.48%34.96%36.14%39.70%少数股东损益0007582105增长率非现金支出220230250285316346营业总收入增长率20.14%25.01%19.08%22.82%16.37%20.00%非经营收益-21-7-33-2-3-2EBIT增长率18.92%42.49%17.28%26.69%17.70%22.70%营运资金变动-198-169-259-810-563-984净利润增长率22.41%43.28%19.22%21.23%18.70%22.86%经营活动现金净流1,5742,2772,5932,7613,6394,147总资产增长率26.07%26.57%24.77%22.81%20.83%23.28%资本开支2983941,110469639554资产管理能力投资0-76-1,543000应收账款周转天数82.276.272.774.473.574.0其他0046108存货周转天数136.3142.9147.5145.2146.3145.8投资活动现金净流-298-470-2,650-463-628-546应付账款周转天数94.3118.2158.6138.4148.5143.5股权募资1361914000固定资产周转天数65.354.751.043.334.626.3债权募资-100-10000偿债能力其他-122-142-1680-3800净负债/股东权