03月02日固定收益研究晨报：资金面继续向好，债市降准后表现较平
1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 投资提示： 1.流动性分析 周二货币市场利率下行居多。周二逆回购累计到期1800亿元，继宣布降准后，央行当日公开市场无操作，应证了我们对降准目的的判断。降准作为更加直接有效的货币政策工具，抵补基础货币缺口，向市场释放了货币政策“宽信号”，资金面紧势缓解。虽然此次降准实际释放的流动性还不能完全弥补后续到期资金量，但降准的背后凸显了央行维稳资金面的决心。在央行精心呵护下，后续对冲操作仍会接连不断，资金面也有望平稳度过此次难关。 2.利率债分析 周二利率债整体略有下行，国债收益率除个别期限外，曲线整体下行2-3BP。早盘国开新发3年，续发5、7、10年期，3、5年期招标收益率较低，7、10年期招标收益率偏高。截止日终，国开债曲线中短端下行1BP左右，长端有所上行。政策性银行（农发行和进出口行）债曲线整体下行2BP左右。周一降准来袭，虽然此次降准主要为对冲而来，实际释放的流动性仍显不足，但降准的出台有助于打破此前市场对于货币政策宽松空间的怀疑。从市场表现来看，新债表现欠佳，二级市场对于此次降准的反响也不够强烈，且债市本身也面临美联储加息、地方债等问题，但我们相信在央行持续的流动性支持下，资金面将重回宽松，为收益率下行提供动力。另外周二公布的PMI数据仍然是跌跌不休，表明了经济疲弱的本质并没有改变，债市长牛的支撑仍在。 3.信用债市场 周二信用债高等级品种收益率涨跌互现，小幅波动。信用债收益率曲线延续平缓之势，信用期限利差基本不变。政策红利不断推出，再融资的风险下降；去产能虽持续推进，但风险仍可控。云峰集团被爆出已有两只债券触发实质性违约，其重要股东绿地控股发布澄清公告，表示不对债券的偿付承担责任，债券兑付再添疑云。在产能过剩行业持续恶化的情况下，未来大型企业集团控股股东隐形担保弱化，相关子公司的债务风险值得警惕。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 45 837.10 14 488.50 35 243.20 上交所 3 27.00 5 155.00 0 0 深交所 1 2.00 1 100.00 0 0 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 49 866.10 20 743.50 35 243.20 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年03月02日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 资金面继续向好 债市降准后表现较平 ——03月02日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年03月02日 一、债市展望 1.流动性分析 周二货币市场利率下行居多。具体来看，同业拆借1天、7天和14天利率分别下行2.11BP、7.58BP和40.62BP；同业拆借21天利率上行2.06BP。质押式回购1-21天利率全面下行，分别为4.08BP、15.824BP、14.48BP和23.91BP。周二逆回购累计到期1800亿元，继宣布降准后，央行当日公开市场无操作，应证了我们对降准目的的判断。降准作为更加直接有效的货币政策工具，抵补基础货币缺口，向市场释放了货币政策“宽信号”，资金面紧势缓解。虽然此次降准实际释放的流动性还不能完全弥补后续到期资金量，但降准的背后凸显了央行维稳资金面的决心。在央行精心呵护下，后续对冲操作仍会接连不断，资金面也有望平稳度过此次难关。 2.利率债分析 周二利率债整体略有下行，国债收益率除个别期限外，曲线整体下行2-3BP。早盘国开新发3年，续发5、7、10年期，3、5年期招标收益率较低，7、10年期招标收益率偏高。截止日终，国开债曲线中短端下行1BP左右，长端有所上行。政策性银行（农发行和进出口行）债曲线整体下行2BP左右。具体来看，1年期收益率下行5BP至2.21%；7年期收益率下行1BP至2.86%；10年期稳定在2.85%；30年期收益率下行2BP至3.49%。政策性银行债整体下行，9年期1下行2BP至3.40%；10年期下行2BP至3.38%。国开债整体小幅波动，1年期收益率下行1BP至在2.42%；3年期下行1BP至2.83%；9年期上行1BP至3.30%；10年期收益率稳定在3.18%。20年期稳定在3.94%。周一降准来袭，虽然此次降准主要为对冲而来，实际释放的流动性仍显不足，但降准的出台有助于打破此前市场对于货币政策宽松空间的怀疑。从市场表现来看，新债表现欠佳，二级市场对于此次降准的反响也不够强烈，且债市本身也面临美联储加息、地方债等问题，但我们相信在央行持续的流动性支持下，资金面将重回宽松，为收益率下行提供动力。另外周二公布的PMI数据仍然是跌跌不休，表明了经济疲弱的本质并没有改变，债市长牛的支撑仍在。 3.信用债市场 周二信用债高等级品种收益率涨跌互现，小幅波动。具体来看，1年期AAA级企业债收益率下行2.37BP至2.770%，3年期AAA级企业债利率上行0.78BP至3.11%，5年AAA级企业债收益率上行0.32至3.32%，7年AAA级企业债收益率上行2.02BP至3.62%，10年期AAA级企业债收益率下行0.54BP至3.77%。信用债收益率曲线延续平缓之势，信用期限利差基本不变。政策红利不断推出，再融资的风险下降；去产能虽持续推进，但风险仍可控。云峰集团被爆出已有两只债券触发 债券晨报 3 2016年03月02日 实质性违约，其重要股东绿地控股发布澄清公告，表示不对债券的偿付承担责任，债券兑付再添疑云。在产能过剩行业持续恶化的情况下，未来大型企业集团控股股东隐形担保弱化，相关子公司的债务风险值得警惕。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 3月1日，全国银行间市场同业拆借共成交434笔， 总计3145.01亿元，较昨日增加809.07亿元，加权利率2.0683%； 质押式回购共成交4666笔，总计19338.40亿元，较昨日增加1902.68亿元， 加权利率2.0363%； 买断式回购共成交1309笔，总计1327.82亿元，较昨日增加36.10亿元， 加权利率2.3644%； 现券买卖市场共成交4905笔，总计4624.92亿元,较昨日增加665.17亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 1.9680 (3.90) 3.00 SHIBOR 1W 2.3080 (2.70) 2.20 R001 1.9864 (4.08) 4.97 R007 2.4247 (15.83) 8.22 IBO001 2.0255 (2.11) 4.36 IBO007 2.5107 (7.58) 9.29 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 3月1日（周二），全国银行间债券市场结算总量为18832.85亿元，较上日减少7.93%，交易结算总笔数为6437笔。其中，质押式回购结算量为15574.47亿元，买断式回购结算量为955.93亿元，现券交易结算量为2263.67亿元，债券借贷结算量为38.78亿元。回购利率全面下行，隔夜回购利率下行4.2个基点至1.959%，7天回购利率下行9.9个基点至2.373%。 债券晨报 4 2016年03月02日 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 15国开18 171.5385 288 3.1413 2 16附息国债03 114.6751 76 2.4482 3 15国开10 101.1176 130 3.3014 4 15农发19 96.4469 102 2.4505 5 16光大CD029 59.194 3 2.7997 6 15国开23 58.7703 51 2.7613 7 16中信CD063 58.7647 3 2.8496 8 15进出16 58.3833 31 3.0645 9 16中油股SCP001 57.0456 54 2.793 10 16国开04 54.7583 57 2.4136 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 03月01日，上海证券交易所债券成交共计1278660.66亿元，其中现券成交11721.63亿元，回购交易规模为1266939.03亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额94146.34亿元，其中现券成交3174.49亿元，回购交易规模为90971.85亿元。 三、风险提示 1. 15云峰PPN005、15云峰PPN003、15云峰PPN004、15云峰PPN001、(6)(5)(4)(3)(2)(1)0120.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-02-292016-03-01(6)(4)(2)02460.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-02-292016-03-01 债券晨报 5 2016年03月02日 14云峰PPN001、14云峰PPN002、14云峰PPN003：云峰集团债券违约 大股东再现“弃车保帅”行为 3月1日，据《老虎财经》报道，媒体报道绿地“碰上最大一宗债券违约案”，爆出云峰集团两期债券违约，2016年1月22日，“15云峰PPN001”无法按期付息，2月1日，“15云峰PPN003”无法完成回售。当前云峰集团存续债券超过60亿，全部为私募的定向工具。云峰集团违约事件产生的原因主要有二：第一，能源行业过剩严重，企业经营效益下滑；第二、实际控制人意在收缩能源产业，还款意愿不强，是导致违约的直接原因。 2. 长来财富兑付困局：涉嫌为关联企业融资 3月1日，据《21世纪经济报道》报道，号称管理资产达200亿元的上海长来资产管理有限公司(下称“长来财富”)陷入兑付困局。警方已对此立案调查，长来财富法定代表人已被警方控制，部分高管收到“非法吸收公众存款”的取保候审通知书。该事件的发生，与长来财富的业务模式不无关系。长来财富设立关联的保理平台，通过该保理平台输血企业项目，部分企业为长来财富的关联公司，项目真实性存疑。 3. 剑南春集团董事长乔天明失联多日 3月1日，据《财新报道》报道，剑南春集团董事长、党委书记乔天明已失联多日。2012年圣诞节前后，乔天明曾被中纪委带去问话。当时正值剑南春股权之争，一天后他安全返回绵竹。这次事件，让乔天明的态度发生了明显变化，在与职工的股权争议中攻守易势。乔天明选择不再暗中抵制审计机构对剑南春集团的审计和评估，并最终接受了各级政府认可的一整套解决方案，拿出真金白银回购职工股权。 4. 13新华都MTN001：人人乐新华都去年亏损数亿元 零售业集中关店“过冬” 3月1日，据《一财网》报道，电商冲击，成本高企之下，传统零售业正在艰难地“过冬”。2015年公司实现营业收入112.18亿元，较2014年同期下降7.42%；营业利润亏损3.3745亿元，较2014年同期下降36.53%；利润总额亏损4.3646亿元，较2014年同期下降18.56%。业绩压力巨大之下，诸多传统零售业者只能采取关店止损或涉猎电商来寻找新
