能源化工策略周报（LLDPE、PP）：受原油带动上涨，对冲头寸入场续持

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 高级研究员： 张灵军 PTA 0571-85377103 zhlj@citicsf.com 从业资格号：F0271775 投资咨询号：Z0002983 高级研究员： 林菁 LLDPE/PP 021-60812977 linjing@citicsf.com 从业资格号：F3006689 投资咨询号：Z0010841 高级研究员： 童长征 橡胶 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 研究员： 沈利萍 甲醇/PVC 0571-85378923 shenliping@citicsf.com 从业资格号：F0301927 研究员： 潘翔 原油/沥青 0755-83212745 px@citicsf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 研究员： 许俐 能化品 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 近期相关报告 关注石化库存及进口，对冲头寸择机入场 2015-09-28 需求回补难测，对冲头寸择机入场 2015-09-21 农膜旺季推迟，订单零散化 2015-09-14 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2015-10-12 受原油带动上涨，对冲头寸入场续持 策略摘要： 投资策略： 本期观点： 上周两品种反弹主要受到国际油价上行带动。经过国庆假期，上游生产企业库存增加明显，但原油上涨带动现货成交好转、价格上行，上游库存向中下游传导速度较快，本周这一因素仍将有持续影响，而假期之后本周下游开工率也将较上周有所提升，相对而言，由于季节性消费差异，LLDPE去库存能力或强于PP。从利空因素看，对于PE，需关注国庆期间集中到港的进口货源消耗速度；对于PP，虽然粒粉料价格已经大幅缩窄，但丙烯价格下跌或未结束。 以1601合约而言，LLDPE基本面仍好于PP，但年内二者价差高点已现，继续操作价差扩大略显鸡肋。目前原油上涨主要受到产油国磋商及地缘因素影响，并没有改变长期供需格局，1605合约过快上涨暗藏隐忧，而5月LLDPE处于消费淡季，且明年很难出现今年的检修规模，建议1605合约更多关注两品种价差缩窄的交易机会。 操作建议： 单边观望，L-P1605买PP抛L头寸1100元/吨以上入场头寸续持，第一目标位800元/吨，止损1200元/吨。 风险点： 布伦特原油跌破40-50美元/桶区间运行 投资标的 本期持仓 上期持仓 变化 买PP1605抛L1605 1100元/吨以上入场 无 入场 中信期货研究|策略周报（聚烯烃） 2015年10月12日 2 / 14 一、LLDPE、PP市场解析 1.上周回顾 LLDPE：主力L1601较前一周涨4.40%收8665元/吨；周内减仓3.5万手至36.6万手。现货方面，石化出厂价涨0-200元/吨，7042主流出厂价约8900-9150元/吨；主流现货报价涨200元/吨，区间至8700-9200元/吨。 PP：主力PP1601涨4.77%收于7426元/吨，持仓减1.8万手至30.5万手。现货方面，华东T30S主流出厂价跌100-150元/吨，至7600-7700元/吨；主流市场价涨0-100元/吨，7600-7850元/吨。 2.重要的市场变化 上游原料：石脑油CFR日本486.25（+41.37）美元/吨；乙烯CFR东北亚935（+10）美元/吨，CFR东南亚900（+10）美元/吨。丙烯CFR中国545（-10）美元/吨，山东丙烯4750（+800）元/吨，华东丙烯4250（-300）元/吨。 进口利润：LLDPE丁烯基CFR中国1125（-15）美元/吨，完税价9120元/吨。PP均聚CFR中国970（+0）美元/吨，完税价7890元/吨。进口不盈利。 下游开工：LLDPE下游平均开工率小降，北方部分棚膜企业开工55~65%，塑料制品及包装膜开工60-70%。PP下游整体开工率63%（+1%），其中塑编行业开工60%（+1%），共聚注塑开工62%（+2%），BOPP开工65%（+0）。 库存情况：大商所LLDPE仓单6104手（-1手）；PP仓单1270手（+0手）。石化企业通用塑料库存增加。PE港口库存上升、社会库存中等偏高水平。 PP粒粉价差：山东地区250（-550）元/吨，华东地区400（-250）元/吨。 品种间价差：PP华东较LLDPE华北现货贴水1100元/吨。 3.本周展望 上周两品种反弹主要受到国际油价上行带动。经过国庆假期，上游生产企业库存增加明显，但原油上涨带动现货成交好转、价格上行，上游库存向中下游传导速度较快，本周这一因素仍将有持续影响，而假期之后本周下游开工率也将较上周有所提升，相对而言，由于季节性消费差异，LLDPE去库存能力或强于PP。从利空因素看，对于PE，需关注国庆期间集中到港的进口货源消耗速度；对于PP，虽然粒粉料价格已经大幅缩窄，但丙烯价格下跌或未结束。 中信期货研究|策略周报（聚烯烃） 2015年10月12日 3 / 14 以1601合约而言，LLDPE基本面仍好于PP，但年内二者价差高点已现，继续操作价差扩大略显鸡肋。目前原油上涨主要受到产油国磋商及地缘因素影响，并没有改变长期供需格局，1605合约过快上涨暗藏隐忧，而5月LLDPE处于消费淡季，且明年很难出现今年的检修规模，建议1605合约更多关注两品种价差缩窄的交易机会。 4.操作策略 单边观望，L-P1605买PP抛L头寸1100元/吨以上入场头寸续持，第一目标位800元/吨，止损1200元/吨。 5.主要风险点 布伦特原油突破40-50美元/桶区间下行 中信期货研究|策略周报（聚烯烃） 2015年10月12日 4 / 14 二、LLDPE期货数据跟踪 1.LLDPE期货价格跟踪 表1：LLDPE期货价格 最新收盘价周涨跌周涨跌幅持仓量周度持仓变化L0186653654.40%365570-34698L0583203604.52%101628-13992L0980553254.20%15134+2数据来源：Wind 隆众石化 中信期货研究部 2.LLDPE市场价差结构跟踪 表2：LLDPE市场价差结构 类型价差说明2015/9/302015/10/9涨跌幅天津现货-主力合约740580-160余姚现货-主力合约840730-110广州现货-主力合约1040780-260L1-5340345+5L5-9230265+35数据来源：Wind 隆众石化 中信期货研究部期现价差跨期价差 图 1： LLDPE跨期价差 单位：元/吨 图 2：LLDPE期现价差 单位：元/吨 250 270 290 310 330 350 370 390 410 2015/07/102015/07/172015/07/242015/07/312015/08/072015/08/142015/08/212015/08/282015/09/042015/09/112015/09/182015/09/252015/10/022015/10/09L1-5 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 10500 11000 2014/12/202015/01/102015/01/312015/02/212015/03/142015/04/042015/04/252015/05/162015/06/062015/06/272015/07/182015/08/082015/08/292015/09/192015/10/10基差-华北LLDPE市场价-华北LLDPE主力合约 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（聚烯烃） 2015年10月12日 5 / 14 3.LLDPE期货资金流向跟踪 图 3：LLDPE成交量与持仓量 单位：手 图 4：LLDPE前20净多头持仓 单位：手 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 2015/03/252015/04/082015/04/222015/05/062015/05/202015/06/032015/06/172015/07/012015/07/152015/07/292015/08/122015/08/262015/09/092015/09/232015/10/07L1601收盘价L1601成交量L1601持仓量 -40000 -20000 0 20000 40000 60000 80000 7000 57000 107000 157000 207000 257000 307000 357000 2014/01/202014/03/202014/05/202014/07/202014/09/202014/11/202015/01/202015/03/202015/05/202015/07/202015/09/20净多持仓多头持仓空头持仓 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、LLDPE产业链数据跟踪 1.产业链利润/价差 图 5：各地区基差 单位：元/吨 图 6：进口利润 单位：元/吨 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2015/03/302015/04/132015/04/272015/05/112015/05/252015/06/082015/06/222015/07/062015/07/202015/08/032015/08/172015/08/312015/09/142015/09/28基差-华北基差-华东基差-华南 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 2013/10/102013/12/102014/02/102014/04/102014/06/102014/08/102014/10/102014/12/102015/02/102015/04/102015/06/102015/08/102015/10/10LLDPE进口利润LLDPE进口完税价LLDPE华东均价 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（聚烯烃） 2015年10月12日