规模增速趋缓手续费表现良好，不良暴露加速拨备存压

银行 2017年08月30日 浦发银行 (600000) 规模增速趋缓手续费表现良好，不良暴露加速拨备存压 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：12.96元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.spdb.com.cn 大股东/持股 上海国际集团/19.53% 实际控制人/持股 总股本(百万股) 28,104 流通A股(百万股) 28,104 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 3,642.25 流通A股市值(亿元) 3,642.25 每股净资产(元) 12.70 资产负债率(%) 93.40 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资栺编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 袁喆奇 投资咨询资栺编号 S1060517060001 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 研究助理 王思敏 一般从业资栺编号 S1060115120019 WANGSIMIN134@PINGAN.COM.CN 林颖颖 一般从业资栺编号 S1060117080018 LINYINGYIN728@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：浦収银行公布17年半年报,2017年上半年净利润同比增长5.21%;总资产5.92万 亿 元 （+10.13%,YoY/+0.44%,QoQ）, 其 中 贷 款+23.63% YoY/+3.16% QoQ,存款+7.33% YoY/+2.42% QoQ;营业收入同比增长1.44%，利息净收入同比下降6.01%，手续费净收入同比增长8.37%，净息差1.82% (-32bps,YoY);成 本 收 入 比23.08% (+2.72pct,YoY);不 良 贷 款 率2.09% (+17bps,QoQ);拨贷比3.23% (+3bps,QoQ)，拨备覆盖率154.2% (-12.6pct,QoQ);年化ROA 0.96%(-8bps,YoY)， 年 化ROE 15.70% (-1.48pct,YoY);核心一级资本充足率8.90%（+18bps,QoQ）,资本充足率11.84%（+7bps,QoQ）。 平安观点：  净利润增速小幅提升，手续费收入维持正增 浦収银行17年上半年年净利润增速同比增长5.21%，同比增速较1季度小幅提升1.3个百分点。上半年净息差同比下降32BP至1.82%，受息差收窄影响净利息收入同比下降6.01%。在监管趋严的背景下手续费收入维持了较好增长，主要由于托管业务及理财产品业务贡献增加，分别同比增加60.6%与24.6%。从拨备来看，公司2季度单季年化信贷成本为2.37%，同比持平，公司最终净利润同比增速由拨备前3.4%的水平转变为5.21%。  资产觃模环比基本持平，净息差有望企稳改善 浦収银行2季度资产觃模较1季度仅微增0.5%。从资产端来看，主要资源继续向贷款倾斜，贷款环比1季度增长3.1%，同比增速与1季度基本持平在26%。浦収加大零售业务转型力度，零售贷款较年初增长20.4%，占比提升3.5个百分点至38.6%；尤其是信用卡贷款収展迅猛，较年初增长42%。2季度受监管影响同业持续收缩，季度环比下降4%；投资类资产季度环比下降4.4%，其中非标投资（应收款项类投资）环比下降19%。负债端2季度末存款季度环比增长2.4%，较年初增6%,存款占比较年初提升2个百分点至57%。収行债券环比1季度基本持平，其中同业存单环比下降8%。目前同业存单与同业负债合计占比为31%，符合监管要求。 根据我们测算2季度单季净息差1.83%，季度环比下降3bp，与1季度降幅持平。预计下半年随着存款占比的提升以及受益于行业资产端收益率的上行，在资金价栺趋于稳定的背景下息差表现有望改善。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 145,872 160,446 174,843 193,480 211,248 YoY(%) 19.0 10.0 9.0 10.7 9.2 净利润(百万元) 50,604 53,099 56,135 60,282 64,870 YoY(%) 7.6 4.9 5.7 7.4 7.6 ROE(%) 17.6 17.0 15.4 14.6 14.0 EPS(摊薄/元) 2.34 2.46 2.60 2.79 3.00 P/E(倍) 5.54 5.28 4.99 4.65 4.32 P/B(倍) 0.85 0.83 0.72 0.64 0.57 -20%-10%0%10%20%Aug-16Nov-16Feb-17May-17浦収银行 沪深300 证券研究报告 浦发银行﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  不良贷款加速暴露，拨备计提有待进一步提升 浦収2季度末不良率2.09%，环比1季度上升17BP，比年初上升20BP，不良率在同业中处于较高水平。根据我们测算，公司2季度单季年化不良生成率2.21%，环比1季度上升13BP，同比下降27BP，我们预计2季度不良率的上升和公司主动加快不良贷款暴露有关。此外，2季度末逾期90天以上/不良较年初下降15pct至105%，逾期贷款率较年初下降18bp至2.09%，关注类贷款较年初下降22bp至3.83%。整体看来，公司资产质量能否企稳向好有待进一步观察。由于不良贷款的上升，公司2季度末拨备覆盖率环比下降12.6pct至154.2%，拨备覆盖率接近监管红线，存进一步计提压力。  投资建议： 浦収银行加强国际化、综合化和轻型化业务布局，净利增长稳健，在行业监管趋严的背景下手续费收入表现良好。公司资产质量能否改善有待进一步观察，且拨备覆盖率接近监管红线。我们维持公司 17/18 年 5.7%/7.4%的个位数净利润增速，公司目前股价对应PE4.99x/4.65x，PB0.72x/0.64x，估值在同类行中位于较低水平，维持“推荐”评级。  风险提示：经济下行资产质量再度恶化。 浦发银行﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 公司盈利预测 资料来源：公司公告、平安证券研究 2015A20162017E2018E2019E2015A20162017E2018E2019E每股指标 (RMB)经营管理（%）EPS（摊薄/元）2.342.462.602.793.00贷款增长率10.7%23.0%13.0%11.0%11.0%BVPS（摊薄/元）15.2915.6418.0220.2522.65生息资产增长率19.7%16.2%12.5%10.7%10.8%每股股利0.540.200.520.560.60总资产增长率20.2%16.1%11.4%10.7%10.8%分红率20.0%8.1%20.0%20.0%20.0%存款增长率8.4%1.6%5.0%5.0%5.0%资产负债表 (Rmb mn)付息负债增长率22.6%15.2%7.7%8.0%8.3%贷款总额2,245,5172,762,8063,121,9703,465,3873,846,580净利息收入增长率15.1%-4.3%6.9%9.8%9.6%证券投资1,893,9372,151,3212,452,5062,746,8073,076,423手续费及佣金净收入增长率30.2%46.4%20.0%15.0%10.0%应收金融机构的款项359,412356,116391,728430,900473,990营业收入增长率 19.0%10.0%9.0%10.7%9.2%生息资产总额4,905,9195,699,2246,409,3147,098,0857,863,256拨备前利润增长率22.6%12.7%11.9%10.6%9.2%资产合计5,044,3525,857,2636,524,9377,226,1338,005,108税前利润增长率 7.8%4.6%6.2%7.4%7.6%客户存款2,954,1493,002,0153,152,1163,309,7223,475,208净利润增长率7.6%4.9%5.7%7.4%7.6%计息负债总额4,639,4425,346,6155,757,1036,215,4566,728,305非息收入占比19.1%25.4%27.9%29.0%29.2%负债合计4,725,7525,484,3296,099,7406,752,0577,478,433#成本收入比22.0%23.2%23.0%23.0%23.0%股本18,65321,61821,61821,61821,618###信贷成本1.82%1.96%2.00%2.05%2.05%股东权益合计315,170367,947419,512467,737519,633#所得税率23.7%23.3%23.7%23.7%23.7%利润表 (Rmb mn)盈利能力（%） 净利息收入113,009108,120115,542126,855139,007#NIM2.45%2.03%1.90%1.87%1.85%净手续费及佣金收入 27,79840,69248,83056,15561,770拨备前 ROAA2.29%2.18%2.15%2.14%2.11%营业收入145,872160,446174,843193,480211,248拨备前 ROAE36.7%34.9%33.8%33.2%32.6%营业税金及附加-8,976-4,444-1,748-1,935-2,112ROAA1.10%0.97%0.91%0.88%0.85%拨备前利润105,672119,079133,195147,360160,863ROAE17.6%17.0%15.4%14.6%14.0%计提拨备-38,795-49,104-58,848-67,520-74,948流动性（%） 税前利润66,87769,97574,34879,84085,916#分红率20.0%8.14%20.00%20.00%20.00%净利润50,60453,09956,13560,28264,870#贷存比76.0%92.03%99.04%104.70%110.69%资产质量贷款/总资产44.5%47.17%47.85%47.96%48.05%NPL ratio1.56%1.89%2.00%2.10%2.15%债券投资/总资产37.5%36.73%37.59%38.01%38.43%NPLs35,05452,17862,43972,77382,701银行同业/总资产7.1%6.08%6.00%5.96%5.92%拨备覆盖率211%169%160%158%160%资本状况拨贷比3.30%3.20%3.20%3.33%3.44%#核心一级资本充足率28.56%8.53%8.69%8.86%8.97%一般准备/风险加权资产2.20%2.28%2.31%2.41%2.50%#资本充足率12.29%11.65%11.49%11.39%11.26%不良贷款生成率1.49%2.08%1.95%1.90%1.85%#加权风险资产-一般法3,367,8343,878,7404,320,8814,785,2205,301,065不良贷款核销率-0.86%-1.40%-1.60%-1.59%-1.58%# % RWA/总资产66.8%66.2%66.2%66.2%66.2% 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪