手续费增速表现靓丽，拨备水平有待提升

银行 2017年08月28日 光大银行 (601818) 手续费增速表现靓丽，拨备水平有待提升 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：4.21元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cebbank.com 大股东/持股 中国光大集团股份公司/25.15% 实际控制人/持股 国务院/100.00% 总股本(百万股) 46,679 流通A股(百万股) 39,810 流通B/H股(百万股) 6,869 总市值（亿元） 1,891.10 流通A股市值(亿元) 1,676.02 每股净资产(元) 4.99 资产负债率(%) 93.60 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资栺编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 袁喆奇 投资咨询资栺编号 S1060517060001 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 研究助理 王思敏 一般从业资栺编号 S1060115120019 WANGSIMIN134@PINGAN.COM.CN 林颖颖 一般从业资栺编号 S1060117080018 LINYINGYIN728@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：光大银行公布17年半年报,2017年上半年净利润同比增长3.04%;总资产4.03万亿元（+7.1%，YoY/-2.3%，QoQ）, 其中贷款+15.5% YoY/+3.6% QoQ,存款+4.31% YoY/+1.25% QoQ;营业收入同比下降1.35%，利息净收入同比下降6.9%，手续费净收入同比增长15.1%，净息差1.52% (-36bps，YoY);成本收入比29.4% (+1.99pct,YoY);不良贷款率1.58%(+4bps,QoQ);拨贷比2.41% (-2bps,QoQ)， 拨 备 覆 盖 率152% (-5.5pct,QoQ);年化ROA 0.84%(-11bps，YoY)，年化ROE 13.76% (-0.79pct,YoY);核心一级资本充足率8.35%（+10bps，QoQ）,资本充足率11.86%（+8bps，QoQ）。 平安观点：  利润增速符合预期，手续费表现靓丼 光大17年上半年净利润增速同比增长3.04%，基本符合预期，同比增速较1季度提升1.4个百分点。受息差收窄影响净利息收入同比负增6.9%。公司手续费收入表现较好，同比增加15.1%，主要由于代理业务及银行手续费收入分别同比增加59%/46.4%。受营收下降影响，公司成本收入比29.4%，比16年同期提升2个百分点。公司2季度单季年化信贷成本为0.94%，较去年同期下降30bp, 公司最终净利润同比增速由拨备前的1.2%的水平升至3.04%。  觃模缓增同业持续收缩，息差表现有望改善 光大2季度资产觃模较1季度下降2.3%，主要因为监管影响下同业觃模持续收缩，同业资产/负债分别环比1季度下降5%/6%。从资产端来看，贷款维持较快增速，同/环比增速为15.5%/3.6%，贷款占比较年初提升4个百分点至47.5%。2季度投资类资产环比1季度负增10%，主要由于受监管趋严影响非标投资（应收款项类投资）环比下降20%。负债端2季度末存款环比1季度增1%，较年初增7%。収行债券环比1季度下降12%，主要由于同业存单环比下降11%。2季度末同业存单与同业负债合计占比为28%，较16年末小幅下降1个百分点。 根据期初期末余额测算，2季度单季净息差1.55%，与1季度基本持平。公司积极调整负债结构，2季度末存款占比达到60%，连续两个季度提升2个百分点。预计下半年随着存款占比的提升以及受益于行业资产端收益率的上行，在资金价栺趋于稳定的背景下息差表现有望改善。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 93,058 93,810 102,201 110,237 118,146 YoY(%) 18.7 0.8 8.9 7.9 7.2 净利润(百万元) 29,528 30,329 31,235 32,677 34,468 YoY(%) 2.2 2.7 3.0 4.6 5.5 ROE(%) 14.7 14.3 13.4 12.5 11.9 EPS(摊薄/元) 0.63 0.65 0.67 0.70 0.74 P/E(倍) 6.66 6.48 6.29 6.01 5.70 P/B(倍) 0.97 0.89 0.80 0.72 0.65 -10%0%10%20%Aug-16Nov-16Feb-17May-17光大银行 沪深300 证券研究报告 光大银行﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  资产质量呈现改善趋势，拨备水平有待提升 光大银行2季度末不良率1.58%，环比1季度上升4BP，较年初下降2BP。根据我们测算，公司2季度单季年化不良生成率1.07%，环比1季度上升29BP，但同比大幅改善60BP。2季度末逾期贷款率较年初下降34bp至2.53%，关注类贷款较年初下降46bp至3.32%，整体看来资产质量呈改善趋势。公司2季度单季年化信贷成本为0.94%，环比下降25bp，拨备覆盖率环比下降6pct至152%，拨贷比环比下降2bp至2.41%，拨贷比低于监管要求，拨备水平有待进一步提升。  投资建议： 在监管趋严的背景下光大银行觃模增速持续放缓，公司拨备指标位于监管红线附近，拨备水平有待提提升。公司经营収展较为稳健，且积极调整负债结构有助于下半年息差改善。我们维持17/18年净利润3%/4.6%的预测，目前股价对应 17/18 年 PB 为 0.8x/0.72x，PE为 6.29/6.01x，估值较低，维持公司“推荐”评级。  风险提示：经济下行资产质量再度恶化。 光大银行﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 公司盈利预测 资料来源：公司公告、平安证券研究 2015A20162017E2018E2019E2015A20162017E2018E2019E每股指标 (RMB)经营管理（%）EPS（摊薄/元）0.630.650.670.700.74贷款增长率16.5%18.6%14.3%14.3%13.0%BVPS（摊薄/元）4.364.725.295.896.51生息资产增长率15.1%26.1%13.3%13.4%11.4%每股股利0.190.100.100.110.11总资产增长率15.7%26.9%14.5%11.4%11.2%分红率29.4%15.1%15.1%15.1%15.1%存款增长率11.7%6.4%14.0%14.0%14.0%资产负债表 (Rmb mn)付息负债增长率15.1%28.1%13.5%13.7%13.9%贷款总额1,513,5441,795,2772,052,7352,347,1152,652,240净利息收入增长率14.1%-1.8%10.3%9.9%8.8%证券投资905,4961,323,0931,518,0681,741,7761,933,371手续费及佣金净收入增长率37.3%6.9%6.0%3.0%3.0%应收金融机构的款项371,717425,935447,232469,593483,681营业收入增长率 18.7%0.8%8.9%7.9%7.2%生息资产总额3,079,3723,882,2924,399,1124,988,3065,557,566拨备前利润增长率25.1%5.1%12.3%7.8%7.1%资产合计3,167,7104,020,0424,603,4495,130,1225,706,290税前利润增长率 2.1%2.1%3.0%4.6%5.5%客户存款1,993,8432,120,8872,417,8112,756,3053,142,187净利润增长率2.2%2.7%3.0%4.6%5.5%计息负债总额2,878,9883,687,4374,185,6554,760,5525,424,072非息收入占比28.3%30.0%29.2%27.8%26.8%负债合计2,943,6633,768,9744,325,7934,824,6495,371,476#成本收入比26.9%28.8%28.8%28.8%28.8%股本46,67946,67946,67946,67946,679###信贷成本1.54%1.45%1.59%1.56%1.50%股东权益合计223,493250,455276,979304,727333,996#所得税率24.9%24.4%24.4%24.4%24.4%利润表 (Rmb mn)盈利能力（%） 净利息收入66,45965,28871,99379,13586,122#NIM2.25%1.78%1.65%1.60%1.55%净手续费及佣金收入 26,30128,11229,79930,69331,613拨备前 ROAA2.07%1.78%1.67%1.59%1.53%营业收入93,05893,810102,201110,237118,146拨备前 ROAE30.3%27.1%27.3%26.7%26.0%营业税金及附加-7,096-2,885-1,022-1,102-1,181ROAA1.00%0.84%0.72%0.67%0.64%拨备前利润61,01064,11171,97277,61083,158ROAE14.7%14.3%13.4%12.5%11.9%计提拨备-21,652-23,931-30,592-34,319-37,495流动性（%） 税前利润39,35840,18041,38043,29145,663#分红率29.4%15.08%15.08%15.08%15.08%净利润29,52830,32931,23532,67734,468#贷存比75.9%84.65%84.90%85.15%84.41%资产质量贷款/总资产47.8%44.66%44.59%45.75%46.48%NPL ratio1.61%1.60%1.63%1.70%1.73%债券投资/总资产28.6%32.91%32.98%33.95%33.88%NPLs24,37528,70233,46039,90145,884银行同业/总资产11.7%10.60%9.72%9.15%8.48%拨备覆盖率156%152%161%166%168%资本状况拨贷比2.52%2.43%2.63%2.82%2.91%#核心一级资本充足率29.24%8.21%8.60%8.59%8.55%一般准备/风险加权资产1.74%1.64%1.89%2.08%2.18%#资本充足率11.87%10.80%11.02%10.76%10.50%不良贷款生成率1.45%1.37%1.30%1.30%1.30%#加权风险资产-一般法2,185,5162,665,0372,854,1393,180,6763,537,900不良贷款核销率-0.82%-1.11%-1.05%-1.01%-1.06%# % RWA/总资产69.0%66.3%62.0%62.0%62.0% 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深