息差改善规模扩张放缓，不良加速生成加大核销拨备

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（下调） 息差改善规模扩张放缓，不良加速生成加大核销拨备 ——兴业银行（601166）2014年三季报点评 14年前三季度公司业绩低于我们和市场预期，主要是由于公司14年以来生息资产规模同比扩张速度放缓，非息收入同比增速下滑，不良生成加速、核销转出和拨备计提力度加大。我们下调公司2014-2015年盈利增长为16.7%和16.2%，EPS分别为2.52和2.93元/股，当前股价对应PE分别为4倍、3.5倍，PB为0.8倍、0.7倍，评级下调至“推荐”。 兴业银行昨晚发布2014年三季报，2014年前三季度实现营业收入909亿元，同比增长13.1% ；实现归属于母公司股东的净利润383亿元，同比增长 15.7% ；实现基本每股收益2.01元/股，同比增长15.7%。  14年前三季度公司业绩低于我们和市场预期，主要是由于公司14年以来同业监管加强公司生息资产规模同比扩张速度放缓、非息收入同比增速下滑、拨备计提加速造成的。  净息差环比持续改善，存款增长和生息资产扩张速度放缓：1、根据我们测算，公司前三季度净息差水平2.47%，环比上半年回升5BP，三季度单季2.57%，环比二季度回升5BP，息差水平延续企稳回升态势。2、三季末存款时点余额继一季度出现下滑后再度环比下滑1.8%，环比六月末净流出412亿元，存款增长缓慢，在同业中处于比较落后的地位，存款偏离度考核可能是部分原因。3、公司13年前三季度生息资产同比增长11.1%，较13年全年22.3%的增速有大幅下滑，这也是公司业绩低于预期的重要原因。  非息收入增速持续回落：公司前三季度实现非息收入207亿元，同比增长22.7%，增速同比和环比分别下滑41和6个百分点；手续费及佣金净收入197亿元，同比增长16.6%，增速同比和环比分别下滑53和3个百分点，随着央行严控银行乱收费降低企业融资成本的深化，非息收入高增长持续回落。  费用管控有效成本收入比下降：公司前三季度管理效率继续提升，费用成本控制合理，成本收入比21.65%，同比下降2.20个百分点，保持同业较低水平。  不良生成加速，核销转出和拨备计提力度加大：1、14年9月末公司的 屈俊0755-83557365 Email:qjun@cgws.com 执业证书编号:S1070514080002 数据来源：wind，长城证券研究所 投资建议 事件 要点 分析师 股价走势图 证券研究报告 银行| 公司动态点评 2014年10月29日 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 不良贷款余额148亿元，环比6月末增加9亿元；不良率0.99%，环比一季末上升0.02个百分点。根据我们测算，公司前三季度不良核销与转出的规模应该在90亿左右，若加回，公司前三季度不良生成率高达1.32%，远高于14年上半年的0.87%和13年的0.76%，显示出14年前三季度不良生成有所加速；公司拨备计提的力度显著提高，我们测算前三季度共计提拨备145亿元左右。  风险提示：国内外宏观经济超预期下滑，监管政策和利率市场化力度超预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图1：兴业银行盈利增速贡献分解（2014年前三季度） 资料来源：公司财报，长城证券研究所整理 图2：兴业银行净息差水平趋势（测算） 资料来源：公司财报，长城证券研究所整理 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 表1：兴业银行利润表和资产负债表季度指标详细解析 累积同比单季同比单季环比3Q133Q14YoY(%)3Q134Q131Q142Q143Q14YOY(%)QoQ(%)利润表（百万元）利息收入138,133 162,949 17.97%48,618 51,469 53,620 55,003 54,326 11.74%(1.23%)利息支出(75,022) (92,995) 23.96%(27,768) (28,735) (32,385) (31,202) (29,408) 5.91%(5.75%)净利息收入63,111 69,954 10.84%20,850 22,734 21,235 23,801 24,918 19.51%4.69%手续费及佣金收入17,550 20,593 17.34%6,297 7,186 6,603 6,932 7,058 12.09%1.82%手续费及佣金支出(688) (928) 34.88%(255) (286) (291) (296) (341) 33.73%15.20%净手续费收入16,862 19,665 16.62%6,042 6,900 6,312 6,636 6,717 11.17%1.22%净其他非息收入2 1,034 51600%(93) (755) 990 297 (253) 172.04%(185.19%)净非利息收入16,864 20,699 22.74%5,949 6,145 7,302 6,933 6,464 8.66%(6.76%)营业收入79,975 90,653 13.35%26,799 28,879 28,537 30,734 31,382 17.10%2.11%税金及附加(5,582) (6,592) 18.09%(2,091) (2,249) (2,140) (2,180) (2,272) 8.66%4.22%业务及管理费(18,821) (19,475) 3.47%(6,726) (9,936) (6,066) (6,584) (6,825) 1.47%3.66%营业费用及营业税(24,403) (26,067) 6.82%(8,817) (12,185) (8,206) (8,764) (9,097) 3.18%3.80%营业利润55,572 64,586 16.22%17,982 16,694 20,331 21,970 22,285 23.93%1.43%营业外净收入47 314 568.09%30 136 (3) 187 130 333.33%(30.48%)拨备前利润55,619 64,900 16.69%18,012 16,830 20,328 22,157 22,415 24.44%1.16%资产减值损失(11,910) (15,120) 26.95%(2,961) (6,278) (2,810) (6,246) (6,064) 104.80%(2.91%)税前利润43,709 49,780 13.89%15,051 10,552 17,518 15,911 16,351 8.64%2.77%所得税(10,384) (11,212) 7.97%(3,510) (2,366) (4,072) (3,667) (3,473) (1.05%)(5.29%)税后利润33,325 38,568 15.73%11,541 8,186 13,446 12,244 12,878 11.58%5.18%少数股东净利润223 264 18.39%77 77 83 80 101 31.17%26.25%归母净利润33,102 38,304 15.72%11,464 8,109 13,363 12,164 12,777 11.45%5.04%资产负债表（百万元）贷款总额1,341,830 1,492,121 11.20%1,341,830 1,357,057 1,367,244 1,430,974 1,492,121 11.20%4.27%对公贷款990,611 1,081,459 9.17%990,611 988,808 988,564 1,038,504 1,081,459 9.17%4.14%个人贷款340,379 370,730 8.92%340,379 353,644 359,133 364,048 370,730 8.92%1.84%贴现票据10,840 39,932 268.38%10,840 14,605 19,547 28,422 39,932 268.38%40.50%贷款减值准备(31,889) (41,577) 30.38%(31,889) (36,375) (38,615) (42,421) (41,577) 30.38%(1.99%)贷款净额1,309,941 1,450,544 10.73%1,309,941 1,320,682 1,328,629 1,388,553 1,450,544 10.73%4.46%债券投资682,067 875,259 28.32%682,067 752,259 771,684 824,774 875,259 28.32%6.12%同业资产1,129,490 1,100,487 (2.57%)1,129,490 1,071,026 1,191,773 1,1