三季度点评：3季度净息差环比改善，不良加速暴露拨备存压

银行 2017年10月30日 浦发银行 (600000) 3季度净息差环比改善，不良加速暴露拨备存压 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：12.85元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.spdb.com.cn 大股东/持股 上海国际集团/21.57% 实际控制人 总股本(百万股) 29,352 流通A股(百万股) 28,104 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 3,771.74 流通A股市值(亿元) 3,611.33 每股净资产(元) 13.20 资产负债率(%) 93.03 行情走势图 证券分析师 缴文超 投资咨询资格编号 S1060513080002 010-56800136 JIAOWENCHAO233@PINGAN.COM.CN 研究助理 王思敏 一般从业资格编号 S1060115120019 021-20660384 WANGSIMIN134@PINGAN.COM.CN 林颖颖 一般从业资格编号 S1060117080018 LINYINGYING728@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 浦収银行公布17年三季报，2017年前三季度净利润同比增2.97%。总资产6.06万亿元（+8.98%，YoY/+2.51%，QoQ），其中贷款+20.66%YoY/+2.20%，QoQ；存款+4.19%YoY/-1.69%，QoQ。营业收入同比增3.18%，净利息收入同比下降3.60%，手续费净收入同比增14.17%。成本收入比23.46%（+2.08pct，YoY）；不良贷款率2.35%（+26bps，QoQ）；拨贷比3.17%（-6bps，QoQ），拨备覆盖率135%（-19.63pct，QoQ）；年化ROE 11.51%（-1.35pct，YoY），年化ROA 0.71%（-7bps，YoY）；资本充足率11.82%（-2bps，QoQ）。 平安观点：  息差环比改善，营收降幅收窄 浦収银行前三季度净利润同比增3.0%，拨备前净利润同比增3.4%。公司3季度整体经营情况有所好转，前三季度营收同比增3.2%，增速较上半年有所提升（1.4%，YoY），其中净利息收入同比下降3.6%，但降幅较上半年收窄。我们认为公司净利息收入降幅收窄的主要原因在于公司净息差的改善。根据我们测算，公司3季度单季息差环比提升10BP。公司3季度非息收入同比增17.4%，手续费收入同比增14.2%，手续费收入增速有所提升。  资产觃模增速有所提升，主动负债觃模扩大 3季度资产觃模环比增2.5%，增速环比提升（vs 2017H 0.4%，QoQ）。细分来看，贷款/同业/投资资产分别环比增2.2%、8.8%、4.4%，环比增速较2季度均由负转正。从贷款的结构上来看，个贷的占比较2季度提升0.2个百分点至38.8%。负债端，公司3季度存款环比下降17%，吸存乏力，基于此背景下，公司同业负债觃模环比增15.0%。  不良风险暴露加速，拨备计提仍存压 公司3季末不良贷款率2.35%，环比2季末提升26BP，同时根据我们测算，公司3季度年化不良生成率为2.99%，环比上行70BP，我们认为是公司继续加大不良的确认和处置。3季末公司的关注类贷款率为3.40%，环比下降43BP。我们认为公司资产质量仍有待进一步观察。公司3季末信贷成本较2季度继续下行7BP至1.70%，拨备覆盖率为135%，环比下降19.6个百分点，低于监管要求；拨贷比为3.17%，环比下降6BP。我们认为公司未来仍存在计提压力。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 146550 160792 184429 211250 242456 YoY(%) 19.0 9.7 14.7 14.5 14.8 净利润(百万元) 50,604 53,098 56,187 60,159 66,543 YoY(%) 7.6 4.9 5.8 7.1 10.6 ROE(%) 17.59 15.55 14.43 13.86 13.78 EPS(摊薄/元) 2.71 2.46 1.91 2.05 2.27 P/E(倍) 4.74 5.23 6.71 6.27 5.67 P/B(倍) 0.84 0.82 0.97 0.87 0.78 -20%-10%0%10%20%30%Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17浦収银行 沪深300 证券研究报告 浦发银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3  投资建议： 浦収银行不断加强国际化、综合化和轻型化业务布局，在行业监管趋严的背景下，公司扩张增速放缓，但3季度公司整体营收情况有所改善，单季净息差呈现企稳回升趋势。资产质量方面，公司资产质量能否改善有待进一步观察，目前拨备覆盖率低于监管要求，未来存在拨备计提压力。我们调整公司 17/18 年 增速至5.8%/7.1%（原为5.7%/7.4%），公司目前股价对应 PE6.71x/6.27x，PB0.97x/0.87x，估值在同类行中位于较低水平，维持“推荐”评级。  风险提示：资产质量下滑超预期。 图表1 浦収银行盈利预测表 资料来源：公司年报、平安证券研究所 利润表数据每股指标百万元2016A2017E2018E2019E百万元/元2014A2015A2016A2017E2018E2019E生息资产5,377,8336,140,2676,914,2667,848,449ROAA (%)1.191.100.970.900.860.84净息差（%）2.011.961.981.98ROAE (%)20.2517.5915.5514.2913.6213.57 利息收入214,814260,169312,780374,584 利息费用106,694140,018175,936219,020每股净资产13.1515.2915.6413.2514.8216.57净利息收入108,120120,151136,844155,565EPS2.522.712.461.912.052.27贷款减值损失46,84564,17375,92189,586股利14,12010,1214,32411,43812,24613,546非利息收入DPS0.760.540.200.390.420.46佣金手续费净收入40,69252,29862,42674,911股利分配率 (%)30.0320.008.1420.3620.3620.36交易性收入9,8459,8459,8459,845股本18,65318,65321,61829,35229,35229,352其他收入2,1352,1352,1352,135非利息收入合计52,67264,27874,40686,891业绩指标增长率 (%)非利息费用净利息收入15.315.1-4.311.113.913.7业务管理费37,23839,98946,49353,917非利息收入68.534.257.022.015.816.8其他管理费用346346346346非利息费用11.412.00.810.321.916.7营业税金及附加4,4446,0279,69811,702净利润14.97.64.95.87.110.6非利息费用合计42,02846,36256,53765,965生息资产15.117.017.914.212.613.5总付息负债15.918.017.613.612.513.4税前利润69,97574,10379,00187,113风险加权资产18.817.415.217.613.814.5所得税16,29717,33618,26219,990净利润53,09856,18760,15966,543收入分解净利息收入/营业收入79.777.167.265.164.864.2资产负债表数据手续费净收入/营业收入17.319.025.328.429.630.9总资产5,857,2636,567,6187,383,7698,387,853客户贷款2,762,8063,228,3193,748,3544,353,911效率（%）客户存款3,002,0153,197,1463,452,9183,780,945成本收入比23.121.923.221.722.022.2其他付息负债2,344,6002,802,1803,309,1413,926,335营业费用/总资产0.90.90.80.70.80.8股东权益367,947418,705464,893516,165资产质量流动性 (%)不良贷款52,17867,18375,74584,382客户贷款/生息资产48.746.946.648.850.551.6不良贷款率1.892.082.021.94贷存比72.874.484.196.6104.9112.0贷款拨备覆盖88,249111,860134,069177,203拨备覆盖率169167177210资本信息(%)拨备覆盖/客户贷款3.193.463.584.07核心一级资本充足率8.68.68.58.48.38.1一级资本充足率9.19.49.39.18.98.6信贷成本（%）1.872.142.182.21资本充足率11.312.311.611.210.911.0 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司2017版权