点评报告：17年H1业绩11%增长，未来眼科产业拓展值得期待

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 众生药业（002317）点评报告 17年H1业绩11%增长，未来眼科产业拓展值得期待 2017.08.21 唐爱金(分析师) 冯俊曦（研究助理） 李安飞（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn Fengjx@gzgzhs.com.cn Li.anfei@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2017年8月21日，公司正式发布半年度业绩报告：2017年H1实现营收9.61亿元，同比增长17.75%；实现归母净利润2.48亿元，同比增长11.02%。 点评：  先强药业驱动化药业务高增长，17年H1化药业务同比增长37.05%： 先强药业并入上市公司后，借助其原有管理团队和经营实体进行运营，实现业务的快速发展，2017年H1先强药业已实现净利润5013.50万元。先强药业快速发展带动化药业务整体高增长，2017年化药业务实现营收2.59亿元，同比增长37.05%。  17年H1中成药业务保持8.31%稳增长，脑栓通放量期高速增长： 公司中成药包括复方血栓通、众生药、脑栓通、清热祛湿颗粒等产品。2017年H1中成药业务实现营收5.92亿元，同比增长8.31%。其中，复方血栓通、众生丸、清热祛湿颗粒等产品增速维持稳定，脑栓通正处于产品销售放量高增长期，未来有望成为5亿级别的重点品种。  合理拓展眼科产业，眼科医疗器械和眼科医疗服务布局初见成效： 眼科作为公司核心业务，已获批文产品达12个，基本形成覆盖眼科的全品类产品集群。在药品的基础上，2016年公司投资设立前景眼科，以眼科CSO平台为基础，逐步在眼科医疗服务、器械和药物等领域进行卡位，合理拓展眼科产业。2017年H1眼科医疗器械业务实现营收1138.84万元，营收占比约1.20%；眼科医疗服务业务（并购奥理德视光学）实现营收334.05万元，营收占比约0.35%，眼科产业拓展初见成效。  携手药明康德研发肿瘤、心脑血管等重磅领域的创新品种： 公司携手药明康德，积极开展1.1类小分子创新化学药研发的战略合作。目前公司已与药明康德签订了10个具体项目，其中，治疗小细胞肺癌、胃癌、食管癌等恶性肿瘤的一类创新药ZSP1602原料及胶囊临床试验获批。未来公司将与药明康德在研发上持续合作，大力推进公司的创新药研发。  盈利预测与估值 根据公司现有业务情况，我们测算公司17-19年EPS分别为0.57、0.65、0.75元，对应21、18、16倍PE，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：公司项目落地低于预期，国家政策变化风险；市场竞争加剧。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1692.49 1996.44 2332.40 2735.45 同比(%) 7.27% 17.96% 16.83% 17.28% 归属母公司净利润 414.37 462.28 531.77 613.42 同比(%) 39.65% 11.56% 15.03% 15.36% 每股收益(元) 0.51 0.57 0.65 0.75 P/E 23.32 20.90 18.17 15.75 P/B 2.85 2.58 2.34 2.10 EV/EBITDA 3.89 15.14 12.85 10.78 强烈推荐 现价： 11.86 目标价： 15.68 股价空间： 32% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 众生药业 -7.86 -0.17 -12.02 医药生物 沪深300 -4.74 -1.67 1.23 2.00 -5.82 3.11 基本资料 总市值（亿元） 96.60 总股本（亿股） 8.14 流通股比例 60.4% 资产负债率 18.96% 大股东 张绍日 大股东持股比例 27.10% 相关报告 广证恒生-众生药业（002317.SZ）：收购 奥理德视光学，公司正式切入眼科医疗 服务-20170601 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2016/04/242016/05/242016/06/242016/07/242016/08/242016/09/242016/10/242016/11/242016/12/242017/01/242017/02/242017/03/242017/04/24沪深300医药生物指数众生药业 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 证券研究报告 众生药业（002317）点评报告 附录：公司财务报表预测 数据来源：港澳资讯、公司公告、广证恒生 资产负债表利润表会计年度20162017E2018E2019E会计年度20162017E2018E2019E流动资产2201.212378.252484.642938.39营业收入1692.491996.442332.402735.45 现金294.49961.241319.881666.49营业成本516.20678.32814.73976.74 应收账款324.06284.1728.0030.00营业税金及附加22.7126.7931.3036.71 其它应收款2.065.183.523.58营业费用589.61658.82765.03891.76 预付账款28.068.006.0010.00管理费用135.67149.73170.27194.22 存货263.37193.13156.00166.00财务费用3.63-7.14 -16.77 -21.93 其他1289.16926.54971.251062.32资产减值损失4.954.954.954.95非流动资产2024.201796.332110.662131.69公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资14.7498.00105.00113.00投资净收益38.5928.3928.4931.83 固定资产478.86472.27470.33469.14营业利润458.30513.35591.39684.83 无形资产270.88326.08382.16405.98营业外收入28.3219.4221.0921.74 其他1259.72899.981153.171143.57营业外支出3.232.212.172.52资产总计4225.414174.584595.305070.09利润总额483.39530.55610.31704.05流动负债753.70351.45393.22394.11所得税62.9068.9779.3491.53 短期借款72.645.0010.0010.00净利润420.49461.58530.97612.52 应付账款18.2850.0060.0060.00少数股东损益6.12-0.70 -0.80 -0.90 其他662.79296.45323.22324.11归属母公司净利润414.37462.28531.77613.42非流动负债47.5347.0648.5246.59EBITDA551.54576.84651.90744.89 长期借款0.00-2.00 -2.67 -2.67 EPS（摊薄）0.510.570.650.75 其他47.5349.0651.1849.26负债合计801.23398.52441.73440.71主要财务比率 少数股东权益29.5128.8128.0127.11会计年度20162017E2018E2019E股本814.82814.82814.82814.82成长能力资本公积1422.261422.261422.261422.26营业收入增长率7.27%17.96%16.83%17.28%留存收益1194.551510.161888.472365.18营业利润增长率37.74%12.01%15.20%15.80%归属母公司股东权益3394.273747.254125.564602.27归属于母公司净利润增长率39.65%11.56%15.03%15.36%负债和股东权益4225.414174.584595.305070.09获利能力毛利率69.50%66.02%65.07%64.29%现金流量表净利率24.84%23.12%22.76%22.39%会计年度20162017E2018E2019EROE14.98%12.84%13.41%13.97%经营活动现金流338.50645.99826.03502.00ROIC12.13%12.14%12.49%12.87% 净利润420.49462.28531.77613.42偿债能力 折旧摊销68.2153.4258.3662.77资产负债率18.96%9.55%9.61%8.69% 财务费用3.63-7.14 -16.77 -21.93 净负债比率9.07%0.75%1.66%1.66% 投资损失-38.59 -28.39 -28.49 -31.83 流动比率292.05%676.69%631.88%745.57%营运资金变动-135.40 148.33282.23-113.05 速动比率257.11%621.74%592.20%703.45% 其它20.1617.48-1.07 -7.39 营运能力投资活动现金流-994.24 192.57-335.04 -40.60 总资产周转率44.78%47.53%53.19%56.60% 资本支出-141.19 -40.00 -70.00 -55.00 应收账款周转率583.08%656.47%1494.34%9432.58% 长期投资697.26-78.01 -7.55 -9.39 应付账款周转率1534.68%1987.03%1481.33%1627.90% 其他-1550.32 310.58-257.49 23.79每股指标（元）筹资活动现金流812.09-171.80 -132.35 -114.78 每股收益(最新摊薄)0.510.570.650.75 短期借款-100.14 -67.64 5.000.00每股经营现金流(最新摊薄)0.420.791.010.62 长期借款0.00-2.00 -0.67 0.00每股净资产(最新摊薄)4.174.605.065.65 普通股本增加76.350.000.000.00估值比率 资本公积金增加909.630.000.000.00P/E23.3220.9018.1715.75 其他-73.75 -102.17 -136.69 -114.78 P/B2.852.582.342.10现金净增加额156.34666.75358.64346.62EV/EBITDA3.8915.1412.8510.78单位:百万元单位:百万元单位:百万元 敬请参阅最后一页重要声明