得益于血透业务高增长，17年H1业绩实现30%高增长

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 宝莱特（300246）点评报告 得益于血透业务高增长，17年H1业绩实现30%高增长 2017.08.24 唐爱金(分析师) 冯俊曦（研究助理） 李安飞（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn Fengjx@gzgzhs.com.cn Li.anfei@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2017年8月24日，公司正式发布半年度业绩报告：2017年H1公司实现营业收入3.22亿元，同比增长20.33%；实现归母净利润3829.21万元，同比增长30.15%，业绩高增长主要得益于血透业务36.83%高增长。 点评：  “上游粉液增长+中游渠道整合”驱动血透业务17年H1同比增长36.83%： 当前公司已逐步实现血透行业“产品制造+渠道建设+医疗服务”的全产业链布局。2017年H1血透业务实现营业收入2.22亿元，同步增长36.83%，营收高增长主要得益于上游粉液销售快速增长和中游渠道整合。其中，上游制造端恒信生物、常州华岳、挚信鸿达合计贡献营收1.07亿元；中游渠道端上海、贵州和深圳三家渠道商合计贡献营收1.09亿元。  受行业增速放缓影响，监护业务17年H1营收达9757.83万元，同比下降6%： 公司监护仪产品线齐全，覆盖“生命信息监护”、“妇幼”、“心电诊断”等多个系列，充分满足市场各种需求。2017年公司健康监护业务实现营收9757.83万元，同比下降6%，监护业务同比下降主要是受行业增速放缓影响。针对监护行业增速放缓的现状，公司一方面按照低中高等级重新定位产品，重新细分产品经销商，在国内市场开展精准营销；另一方面积极开拓非洲等增速较快的海外市场，积极培育监护业务的新增长点，预计未来有望维持5%-10%稳定增长。  血透业务和监护业务并驾齐驱，未来公司业绩有望保持30%以上高增长： 在血透业务方面，公司一方面凭借着血透粉液全国性布局，提高全国粉液市场的市占率；另一方面通过整合血透渠道商增厚公司业绩，未来3年血透业务有望保持35%以上高增长；在监护业务方面，公司通过重新调整国内外市场销售策略，有望保持与行业同步5%-10%的稳定增长。在血透和监护业务的并驾齐驱之下，公司未来整体业绩有望保持30%以上高增长。  盈利预测与估值： 以公司现有业务情况，我们测算公司17-19年EPS分别为0.62、0.82、1.08元，对应40、30、23倍PE，持续维持“强烈推荐”评级。  风险提示： 血透粉液布局不达预期；医疗事故风险；政策变化风险；监护业务对整体业绩的拖累。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 594.31 731.76 964.51 1269.95 同比(%) 56.19% 23.13% 31.81% 31.67% 归属母公司净利润 67.14 90.50 119.54 157.57 同比(%) 180.71% 34.78% 32.08% 31.82% 每股收益(元) 0.46 0.62 0.82 1.08 P/E 54.18 40.19 30.43 23.08 P/B 7.83 6.64 5.51 4.49 EV/EBITDA 13.32 25.89 19.69 14.71 强烈推荐 现价： 24.90 目标价： 50.00 股价空间： 100% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 宝莱特 4.72 0.76 -21.46 医药生物 创业板指 1.49 4.79 -6.17 1.68 -11.67 -1.56 基本资料 总市值（亿元） 37 总股本（亿股） 1.46 流通股比例 73.77% 资产负债率 29.12% 大股东 燕金元 大股东持股比例 33.53% 相关报告 广证恒生-血液透析专题报告-千亿血透市场 迎黄金发展期,看好下游服务端布局良机 -2017.03.11 广证恒生-宝莱特(300246)-公告点评-并购水 处理厂商广州谊利，持续丰富血透产品线 -2017.5.25 广证恒生-宝莱特(300246)-公告点评-血透 业务日渐成熟，推动16年业绩181%高速 增长-2017.2.27 广证恒生-宝莱特（300246）：仙桃同泰医 院落地，血透服务布局再下一城-2017.02.15 广证恒生-宝莱特（300246）事件点评-： 预告2016业绩同比增长180~210%，略 超市场预期-2017.1.17 广证恒生-宝莱特（300246）事件点评-清 远康华医院收购落地，血透服务布局的里 程碑-2016.12.07 广证恒生-宝莱特（300246）公告点评-中 期业绩预告超高速增长240-270%，血透 业务进入收获期-2016.07.07 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2016/08/172016/09/172016/10/172016/11/172016/12/172017/01/172017/02/172017/03/172017/04/172017/05/172017/06/172017/07/172017/08/17沪深300医药生物指数宝莱特 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 附录：公司财务预测表 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 资产负债表利润表会计年度20162017E2018E2019E会计年度20162017E2018E2019E流动资产410.37437.50568.87733.94营业收入594.31731.76964.511269.95 现金182.70218.07343.99509.95营业成本353.68441.49584.17770.33 应收账款137.73137.73137.73137.73营业税金及附加5.443.554.034.34 其它应收款2.412.522.302.41营业费用90.94106.11139.85184.14 预付账款9.6812.7114.5012.30管理费用60.9568.7990.66119.38 存货69.8160.9263.4164.71财务费用-2.14 -2.82 -4.02 -6.19 其他8.035.556.936.84资产减值损失2.230.000.000.00非流动资产276.19297.54309.73324.89公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资0.000.000.000.00投资净收益0.080.080.110.09 固定资产84.07100.70108.64112.10营业利润83.31114.73149.91198.04 无形资产56.7264.8671.0775.83营业外收入8.678.678.678.67 其他135.40131.98130.02136.96营业外支出0.490.250.320.35资产总计686.57735.04878.601058.84利润总额91.48123.15158.25206.36流动负债169.35119.36132.69140.47所得税12.7816.1220.7227.01 短期借款3.502.833.783.37净利润78.70107.03137.54179.34 应付账款73.1363.2965.9367.45少数股东损益11.5616.5318.0021.77 其他92.7253.2362.9869.65归属母公司净利润67.1490.50119.54157.57非流动负债12.9411.6811.6812.10EBITDA104.25134.35171.24219.43 长期借款0.000.000.000.00EPS（摊薄）0.460.620.821.08 其他12.9411.6811.6812.10负债合计182.29131.05144.37152.57主要财务比率 少数股东权益39.8256.3574.3596.12会计年度20162017E2018E2019E股本 146.09146.09146.09146.09成长能力资本公积91.2691.2691.2691.26营业收入增长率56.19%23.13%31.81%31.67%留存收益 227.10310.30422.53572.80营业利润增长率240.85%37.72%30.66%32.11%归属母公司股东权益464.45547.65659.88810.15归属于母公司净利润增长率180.71%34.78%32.08%31.82%负债和股东权益686.57735.04878.601058.84获利能力毛利率40.49%39.67%39.43%39.34%现金流量表净利率13.24%14.63%14.26%14.12%会计年度20162017E2018E2019EROE13.91%16.33%17.86%19.21%经营活动现金流50.8167.81154.43195.14ROIC16.35%19.00%20.20%21.38% 净利润78.7090.50119.54157.57偿债能力 折旧摊销15.2914.0217.0019.27资产负债率26.55%17.83%16.43%14.41% 财务费用-2.14 -2.82 -4.02 -6.19 净负债比率1.92%2.16%2.62%2.21% 投资损失-0.08 -0.08 -0.11 -0.09 流动比率242.32%366.54%428.72%522.50%营运资金变动-44.23 -45.75 1.922.69速动比率201.10%315.50%380.93%476.43% 其它3.2611.9520.1021.89营运能力投资活动现金流-91.17 -27.29 -26.18 -27.66 总资产周转率93.80%102.95%119.54%131.10% 资本支出-44.00 -16.11 -15.60 -18.25 应收账款周转率558.11%531.29%700.27%922.03% 长期投资25.900.000.000.00应付账款周转率525.91%647.23%904.11%1155.05% 其他-73.07 -11.18 -10.57 -9.41 每股指标（元）筹资活动现金流-7.12 -5.16 -2.34 -1.52 每股收益(最新摊薄)0.460.620.821.08 短期借款-1.50 -0.67 0.94-0.41 每股经营现金流(最新摊薄)0.350.461.061.34 长期借款0.000.000.000.00每股净资产(最新摊薄)3.183.754.525.55 普通股本增加0.000.000.000.00估值比率 资本公积金增加-24.03 0.000.000.00P/E54.1840.1930.4323.08 其他18.41-4.49 -3.29 -1.11 P/B7.83