点评报告：受益于二胎政策，17年Q1业绩实现86%高增长

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 山大华特（000915）点评报告 受益于二胎政策，17年Q1业绩实现86%高增长 2017.04.27 唐爱金(分析师) 陈家华（研究助理） 冯俊曦（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn Chenjiahua@gzgzhs.com.cn Fengjx@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2017年4月27日，公司发布业绩公告：16年公司实现营收15.45亿，同比增长25.29%；实现归母净利润1.98亿，同比增长30.13%，其中子公司达因药业收入8.80亿，净利润2.99亿。17年Q1实现营收4.48亿，同比增长35.33%；实现归母净利润0.87亿，同比增长85.7%。 点评：  受益二胎政策，子公司达因药业快速增长驱动公司16年业绩高增长： 子公司达因药业主打产品伊可新（用于补充新生儿维生素AD）受益于二胎政策，实现销售的快速增长，并成为公司2016年业绩快速增长的重要驱动力（2016年营收同比增长25.29%，归母净利润同比增长30.13%）。  2017年Q1子公司达因药业持续驱动公司业绩86%高增长： 子公司达因药业利润的持续增长，继续驱动公司2017年Q1业绩86%高增长。达因药业业绩持续增长的原因主要归结于三点：一是受益二胎放开政策，新增新生儿拉动核心产品伊可新的需求增长；二是公司销售渠道下沉，着力推广覆盖低端空白市场；三是建立母婴销售平台，促进公司品牌、品类的延伸。  伊可新受益二胎放开新生儿激增，2017-18年持续高增长可期： 受益于二胎放开元年，2016 年新生儿大幅提升，新出生人口1867万，比2015年增长11%。伊可新用户中0-1岁婴儿（绿盒）占比65%，1-3岁儿童使用（粉盒）占比35%，2017-18年同处新生高潮期，绿盒（0-1岁）占比有望增大。同时随着持续用药概念的植入，1-3岁用药年龄延长，粉盒有望放量，保公司业绩近2-3年持续高增长可期。  销售渠道下沉+母婴销售平台，助力产品销售规模进一步扩大： 为进一步扩大产品销售，公司一方面建立1200人的专业控销团队，开始进行销售渠道下沉，拓展社区服务中心、诊所等空白市场；另一方面成立母婴事业部，利用母婴电商线上线下同步拓展产品销售渠道。未来随着公司布局推进和业务的成熟，预计达因药业17-18年业绩有望实现30-35%增长。  盈利预测与估值 根据公司现有业务的增长情况，我们测算公司17-19年EPS分别为1.44元、1.96元、2.51元，对应PE分别为32倍、23倍、18倍。考虑到未来业绩成长性，给予公司35倍PE，对应目标价50.40元/股，较2017/4/27收盘价45.36元/股，存在11%上涨空间，给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：伊可新销售低于预期；业务拓展不及预期；行业政策风险。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1544.73 1927.42 2344.97 2822.23 同比(%) 25.29% 24.77% 21.66% 20.35% 归属母公司净利润 198.39 259.27 354.19 451.59 同比(%) 30.13% 30.69% 36.61% 27.50% 每股收益(元) 1.10 1.44 1.96 2.51 P/E 41.21 31.54 23.08 18.11 P/B 6.38 5.60 4.63 3.80 EV/EBITDA 2.38 15.18 11.38 9.37 谨慎推荐 现价： 45.36 目标价： 50.40 股价空间： 11% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 山大华特 10.96 13.63 -6.44 医药生物 沪深300 -3.78 -0.90 0.73 1.73 -6.02 2.35 基本资料 总市值（亿元） 81.76 总股本（亿股） 1.80 流通股比例 99.6% 资产负债率 15.28% 大股东 山东山大产业 大股东持股比例 20.72% 相关报告 广证恒生-山大华特(000915)-公告点评-一 季度业绩符合预期，有望持续30%高增长 -2016.04.27 广证恒生-山大华特（000915)-公告点评-中 期业绩预告同比增50-80%，超市场预期- 2016.07.11 广证恒生-山大华特（000915)-公告点评-中 期业绩增长66%，收益二胎开放伊可新高 速增长-2016.07.28 广证恒生-山大华特（000915)-公告点评-三 季度业绩预告同比增80-120%，符合市场 预期-2016.10.17 广证恒生-山大华特（000915)-公告点评-三 季度业绩同比增92%，受益二胎开放伊可 新高速增长-2016.10.26 广证恒生-山大华特（000915)-公告点评- 2017年一季度业绩预告同比增70-100%， 超市场预期-2017.04.12 -20%0%20%40%60%80%2016/04/272016/05/272016/06/272016/07/272016/08/272016/09/272016/10/272016/11/272016/12/272017/01/272017/02/272017/03/272017/04/27沪深300医药生物指数山大华特 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 1309.80 1446.40 1628.43 1856.25 经营活动现金流 502.50 61.35 401.32 476.97 现金 616.19 515.40 565.80 540.60 净利润 350.96 260.08 355.64 452.60 应收账款 191.23 295.80 325.09 412.19 折旧摊销 40.63 44.19 58.55 72.13 其它应收款 24.07 42.78 44.30 57.98 财务费用 27.54 -0.47 7.06 7.22 预付账款 55.48 59.74 71.07 85.46 投资损失 -1.44 -2.08 -2.16 -2.50 存货 142.55 186.39 200.75 253.55 营运资金变动 107.17 -184.74 -34.64 -142.25 其他 280.27 346.29 421.42 506.47 其它 -22.35 -55.63 16.87 89.77 非流动资产 1172.41 1356.57 1529.17 1730.61 投资活动现金流 -300.27 -319.55 -332.42 -369.42 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -229.81 -176.14 -193.59 -220.47 固定资产 522.33 745.79 922.75 1095.36 长期投资 70.00 -1.61 0.80 -0.40 无形资产 147.48 183.16 219.71 264.04 其他 -140.46 -141.80 -139.63 -148.55 其他 502.60 427.61 386.71 371.21 筹资活动现金流 -89.30 122.41 -53.51 -167.75 资产总计 2482.21 2802.97 3157.60 3586.86 短期借款 -12.74 186.58 51.69 -39.94 流动负债 523.82 770.81 915.55 988.30 长期借款 -1.50 0.00 0.00 0.00 短期借款 40.00 226.58 278.27 238.34 其他 -75.06 -118.24 -105.20 -127.82 应付账款 164.15 238.56 244.36 316.66 现金净增加额 112.93 -135.79 15.39 -60.20 其他 319.67 305.67 392.92 433.30 非流动负债 9.08 8.51 8.60 8.73 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他 9.08 8.51 8.60 8.73 营业收入增长率 0.25 0.25 0.22 0.20 负债合计 532.89 779.31 924.15 997.03 营业利润增长率 0.37 0.35 0.34 0.26 少数股东权益 665.33 858.21 1126.81 1465.54 归属于母公司净利润增长率 0.30 0.31 0.37 0.27 归属母公司股东权益 1282.41 1515.44 1806.64 2174.29 获利能力 负债和股东权益 2482.21 3152.97 3857.60 4636.86 毛利率 0.60 0.60 0.64 0.63 净利率 0.23 0.24 0.27 0.28 利润表 2016 2017E 2018E 2019E ROE 0.11 0.12 0.13 0.14 营业收入 1544.73 1927.42 2344.97 2822.23 ROIC 0.26 0.26 0.30 0.33 营业成本 610.90 762.06 840.08 1048.68 偿债能力 营业税金及附加 28.17 34.05 41.56 48.82 资产负债率 0.21 0.28 0.29 0.28 营业费用 334.69 417.20 516.73 564.45 净负债比率 0.08 0.29 0.30 0.24 管理费用 143.31 169.97 214.60 242.71 流动比率 2.50 1.88 1.78 1.88 财务费用 27.54 -0.47 7.06 7.22 速动比率 2.23 1.63 1.56 1.62 资产减值损失 3.84 9.64 9.38 9.88 营运能力 公允价值变动收益 1.43 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.68 0.73 0.79 0.84 投资