2016年4月经济数据点评：政策持续强刺激，经济结构仍失衡

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 政策持续强刺激，经济结构仍失衡 ——2016年4月经济数据点评 [Table_InvestRank] 首席分析师 分析师 罗文波 盛旭 S0740514030001 S0740515040003 021-20315202 021-20315127 luowb@r.qlzq.com.cn shengxu@r.qlzq.com.cn 2016年5月15日 [Table_Summary] 投资要点  事件：5月14日，统计局公布数据显示，2016年4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，比3月份回落0.8个百分点。1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）132592亿元，同比名义增长10.5%，增速比1-3月份回落0.2个百分点。4月份社会消费品零售总额同比增长10.1%，增速比一季度略降0.2个百分点。  工业增速回落，企业产出与库存行为有所调整 4月份以来的种种迹象显示，经济未能延续3月的高速增长，而是进入了平稳回升阶段。从本期数据表现来看，1-4月累计工业增速与上期持平，单月增速则较上期回落0.8%至6.0%。产销率回升0.4个百分点，这并不意味着工业品需求扩张，产出与库存增长的减缓反而是更为合理的解释。重点工业产品中，发电量、钢材、水泥、有色乃至下游的汽车等产量增速均出现回落，表明在价格与需求增速双双减缓之下，企业的产出与库存行为正在发生微妙的转变。  政策继续支撑基建与房地产，经济结构仍然失衡 尽管固定投资增速整体回落，但基建与房地产投资实现了加速增长，累计增速分别高达19.73%与8.1%（前值19.25%与6.4%）。一季度财政与货币刺激的政策效应正在显现，从加速增长的投资资金来源来看，信贷规模显著回落，国家拨款接力支撑，预计基建投资后期仍将继续发力。即使后期货币政策重回稳健，PSL等大规模、低成本、长久期资金的供给仍不会缺席，而与之形成鲜明对比的是缺少政策扶持、仅仅作为基建与房地产附属的制造业则增速低迷，显示政策力度虽仍然强劲，但与经济内生动能之间的分化加剧，经济结构仍然失衡。  楼市火热挤压居民消费，下游供需两弱 10.1%的居民消费增速接近近年来的最低水平，主要受到商品零售业的拖累，一方面由于东部11省（市）从4月份起实施国五标准等因素，当月汽车销售增速明显放缓；另一方面，从居民部门的资产配置情况来看，消费极有可能受到购房行为的挤压。制造业增长与居民消费双双回落，被政策作为逆周期调控工具的基建与房地产持续发力，而楼市繁荣持续影响居民消费行为，无论是供给侧改革还是需求侧的消费升级，都并非短期内可以实现。  经济小周期趋于平稳，政策仍将助力稳增长 整体来看，一季度中后期以来的一波经济小周期由高速增长逐渐趋于平稳，即使政策层表态以供给侧改革作为政策重点，否定了持续货币宽松对经济进行刺激，但这并不意味着货币政策的收紧，而仅仅是宽松的边际性减弱；稳增长仍需兼顾，PSL的常态化等政策保证了实体经济所需资金的规模与流向，财政与货币政策的配合将持续助力增长。我们维持经济回升将持续至今年三季度的判断，相对而言上半年经济回升或较为强劲，若政策刺激力度边际性放缓，下半年增速则将低于上半年。 [Table_Industry] 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 事件点评 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。