6月经济数据点评：经济结构压力仍存，关注政策推进

宏观研究|宏观跟踪报告 2023年07月19日 经济结构压力仍存，关注政策推进 ——6月经济数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 事件：2023Q2，GDP不变价同比6.3%，环比0.8%，上半年累计同比5.5%。工业增加值当月同比上行0.9个pct至4.4%，固投累计同比由4%回落为3.8%，其中制造业、基建、房地产投资分别由 6%、10.07%、-7%变动为6%、10.71%、-7.9%，社零当月同比由 12.7%回落为3.1%。 GDP二季度同比增长6.3%，第二、三产业同比抬升。二季度GDP同比上行，国内经济内需不足问题逐步显现，生产在内需偏弱背景下受到一定约束，企业仍处于去库存周期，出口进入回落通 道，给制造业带来一定拖累。房地产投资的拖累作用持续，也给二、三产业增速带来一定干扰。 工业生产稳步恢复，服务业形成支撑。采矿业同比增速上行，但 原煤、天然气等能源产量增速放缓。制造业增速上涨，上游原材料的有色、黑色冶炼、非金属矿、化工等加工业大多反弹，下游制造业表现分化，汽车制造在高基数作用下增速回落。中游设备制造业韧性持续。服务业生产指数在基数走高的影响下，增速逐步回落，但服务业生产带来的支撑作用仍强。 投资整体小幅回落，地产投资为主要拖累，新开工、施工面积持续下滑，销售走弱。地产销售增速继续回落，销售“价”的跌幅 相对“量”更大，商品房库存有所累积，LPR利率下调短期效果尚未显现。房企资金来源持续收紧，开工、施工、拿地持续放缓，仅竣工在“保交房”政策下保持高位。“金融16条”政策延期，政策再提用好“第二只箭”，对房企政策仍在放松。 基建投资“压舱石”作用持续，制造业投资增速持平。政策助力 稳增长，基建的支撑作用在三季度仍将延续。分项来看，交通运输、仓储和邮政业增速上行，电力投资建设的拉动作用逐步放缓。民间固定资产投资增速继续下探，民企、中小型企业依然承压。高技术产业增速放缓，依然领跑制造业整体。 消费在基数作用下增速回落，可选消费整体下行。餐饮收入在基 数走高下增速高位回落，居民汽车消费、石油及其制品类、化妆品、金银珠宝类可选消费增速放缓。食品饮料类必选消费增速上行。地产下游的家电、建材类增速上行，地产竣工带来一定拉动。居民可支配收入累积同比由一季度的5.1%上行为6.5%，上行速度快于GDP增速，居民持续依然处于高位，居民消费意愿尚未修复，防御性储蓄仍强。年轻劳动力失业率继续上行，就业的结构性问题持续，服务业修复放缓，带来的岗位增量有限，年轻人口就业短期或持续承压。 风险因素：海外经济衰退幅度超预期，居民消费、购房意愿持续低迷，政策推进和落地不及预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 非食品项拖累通胀，能源类持续下行制造业产销回暖，库存持续去化 磨砺以须，待时而动 正文目录 事件3 1经济增速高于一季度，第二、三产业持续修复3 2工业生产稳步恢复，服务业形成支撑3 3投资：基建支撑作用延续，房地产投资仍处低位5 3.1房地产投资持续回落，新开工、施工延续负增6 3.2基建“压舱石”作用持续，电力投资拉动减弱7 3.3制造业投资持平，高技术业仍处高位7 4消费明显回落，餐饮收入增速高位回落8 5失业率持平，结构问题仍存9 6风险提示10 图表1：GDP同比增速上行（%）3 图表2：二季度工业产能利用率回升（%）3 图表3：采矿业上行速度最快（%）4 图表4：用电量当月同比增速放缓（%）4 图表5：工业企业出口交货值增速回落(亿元，%)4 图表6：大多行业工业产能利用率边际提升（%）4 图表7：制造业上中下游当月、累计同比增速（%）5 图表8：服务业生产指数逐步回落（%）5 图表9：服务业活动预期指数小幅好转（%）5 图表10：房屋新开工、施工面积同比持续下行（%）6 图表11：商品房销售回落，库存有所累积（%）6 图表12：房企资金来源持续回落（%）6 图表13：土地购置面积相对疲弱（%）6 图表14：基建投资增速分化（%）7 图表15：交运、仓储和邮政业增速上行(%)7 图表16：制造业投资增速持平（%）8 图表17：企业经营状况指数继续下行（%）8 图表18：居民可支配收入持续修复（%）8 图表19：限额以上企业消费增速走势（%）8 图表20：消费分项同比增速表现（%）9 图表21：年轻劳动力就业依然承压（%）9 图表22：企业招工意愿边际回落(%)9 事件 2023年6月，工业增加值当月同比增速上行0.9个百分点至4.4%，环比上涨0.68%，前值为0.63%。1-6月，固定资产投资累计同比增速3.8%，前值4%，其中，房地产开发投资累计同比增速回落0.7个百分点至-7.9%，基建投资累计同比增速上行0.64个百分点至10.71%，制造业投资增速累计同比持平于6%。社会消费品零售总额同比增速由上月的12.7%回落为3.1%。2023年二季度当季GDP不变价同比增速6.3%，一季度为4.5%，环比增速0.8%。 1经济增速高于一季度，第二、三产业持续修复 GDP增速高于一季度，工业产能利用率季节性回升，第二、第三产业同比增速抬升。2023年第二季度，GDP按不变价格计算同比增长6.3%，低基数带来一定支撑，市场预期为6.8%，一季度同比增速为4.5%，上半年累计同比5.5%，二季度较一季度环比增长0.8%。分产业看，第一产业累计同比增速持平于一季度的3.7%；第二产业同比增速由 3.3%上行为4.3%；第三产业同比5.4%上行为6.4%。工业产能利用率季节性回升，由一季度的74.3%小幅上行为74.5%。 稳增长下，基建支撑经济作用延续，房地产依然为主要拖累项。二季度我国经济内需不足的问题逐步显现，生产在内需偏弱的背景下受到一定约束，企业依然处于去库存周期。出口进入回落通道，给制造业带来一定拖累，但仍表现出了一定韧性。房地产投资的拖累作用持续，基建逆周期调节作用加强。 图表1：GDP同比增速上行（%）图表2：二季度工业产能利用率回升（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2工业生产稳步恢复，服务业形成支撑 工业生产稳步恢复，用电量边际放缓。2023年6月，工业增加值当月同比增速4.4%，较5月的3.5%有所上行，上半年累计同比增速为3.8%，环比增速较5月的0.63%小幅提升为0.68%。全社会用电量当月同比由7.4%降至3.9%，居民生活用电量增速放缓，第一、二、三产业同比增速均有所下行。企业生产部分受到需求偏弱的掣肘，企业仍处 于去库存阶段，海外需求回落也给制造业带来一定干扰。 分大类看，6月，采矿业当月同比上行2.7个百分点至1.5%，原煤产量同比由5月的4.2%回落至2.48%，天然气产量同比回落1.67个百分点至5.53%。制造业同比由上月的4.1%上行至4.8%，高技术产业同比由上月的1.7%上行至2.7%。电力、燃气及水的生产和供应业同比上行0.1个百分点至4.9%。 图表3：采矿业上行速度最快（%）图表4：用电量当月同比增速放缓（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 制造业增速上行，上游原料加工业大多反弹，下游表现分化，中游设备制造业也韧性持续。细分数据来看，下游制造业中，汽车制造业同比回落15个百分点至8.8%，汽车产量同比回落16.5个百分点至0.8%，医药制造业同比上行2.3个百分点至-2.1%，计算 机、通信和其他电子设备制造业同比由0%上行至1.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比回落2.9个百分点至4.7%。制造业中游中，通用设备制造业同比由6.1%回落至-0.2%，专用设备制造业同比由3.9%回落至3.4%，景气度依然不弱，电气机械及器材制造业同比持平于15.4%，纺织业同比上行1.4个百分点至-0.4%。制造业上游中，黑色金属冶炼及压延工业同比上行4.7个百分点至7.8%，有色同比上行2个百分点至9.1%，金属制品业、非金属矿物制品业、橡胶和塑料制品业、化学原料及化学制品制造业分别由-0.1%、-2.6%、2.5%、3.9%变动为2.4%、-0.4%、3%、9.9%，均有所上行。 图表5：工业企业出口交货值增速回落(亿元，%)图表6：大多行业工业产能利用率边际提升（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：制造业上中下游当月、累计同比增速（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 服务业生产指数逐步回落，线下消费和服务走向平缓。服务业生产指数6月累计同比由9.1%回落为8.7%，当月同比由11.7%回落为6.8%，服务业商务活动指数有所下调。但服务业活动预期指数小幅反弹，由60.1%上行为60.3%。线下服务业修复逐步放缓。 图表8：服务业生产指数逐步回落（%）图表9：服务业活动预期指数小幅好转（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3投资：基建支撑作用延续，房地产投资仍处低位 固定在资产投资环比增速上行，同比增速回落，基建为重要支撑。2023年上半年，固定资产投资累计同比增速3.8%，前值4%，固投季调的环比增速为0.39%，前值为0.27%。其中，房地产开发投资累计同比增速回落0.7个百分点至-7.9%，基建累计同比增速上行0.64个百分点至10.71%，基建（不含电力）累计同比增速回落0.3个百分点至7.2%，制造业累计同比增速持平于6%，民间固定资产投资继续回落0.1个百分点至-0.2%。 3.1房地产投资持续回落，新开工、施工延续负增 房地产投资延续回落，新开工、施工面积持续下探，竣工增速高位放缓。房地产投资增速由-7.2%回落至-7.9%。细分项来看，新开工面积增速持续放缓，由-22.6%回落为 -24.3%，房屋施工同比增速也由-6.2%回落为-6.6%；竣工增速高位边际放缓，由19.6% 回落为19%。当前“保交房”政策支持下，房地产竣工增速持续高位。 商品房销售行情持续走弱，商品房库存有所累积。商品房销售面积累计同比由-0.9%继续下探至-5.3%，商品房销售额由8.4%下跌为1.1%，房地产销售“价”的跌幅相对“量”更大，部分城市房价有所下探。2022年二季度地产销售持续低迷，在低基数作用下，地产销售表现疲弱。6月LPR利率下调10bp，短期对地产销售的提振效果有限。 图表10：房屋新开工、施工面积同比持续下行（%）图表11：商品房销售回落，库存有所累积（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 房企资金来源跌幅扩大，延续承压，销售下行给资金来源带来一定拖累。房地产开发资金来源增速由-6.6%回落为-9.8%，其中，定金及预收款回落速度最快，由4.4%下行为-0.9%，其次为个人按揭贷款，和居民购房放缓相互印证，房企自筹资金、国内贷款依然持续回落。7月央行和银保监会提出将“金融16条”政策延期至2024年年底，支持房地产政策平稳健康发展。6月底银行间交易商协会提出用好“第二只箭”，为民企发债提供增信支持。政策从供需两端逐步对地产政策进行放松，政策效果仍需时间来消化。 房企拿地持续谨慎。当前房企流动性依然偏紧，资金来源约束下，房企拿地在二季度依然表现较为低迷。从百城土地成交情况来看，6月增速再度回落。 图表12：房企资金来源持续回落（%）图表13：土地购置面积相对疲弱（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.2基建“压舱石”作用持续，电力投资拉动减弱 基建投资“压舱石”作用持续，电力投资拉动作用持续减弱。基建累计同比增速上行0.64个百分点至10.71%，基建（不含电力）累计同比增速回落0.3个百分点至7.2%。高基数作用下，基建表现较强，电力投资建设的拉动作用逐步