05月20日固定收益研究晨报：加息风波再起，利率易上难下

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周四货币市场利率涨跌互现。周四央行进行了7天期逆回购操作850亿，较前一日增加150亿元，同时有500亿7天逆回购到期，中标利率保持持平，实现单日净投放350亿元，打破连续两日的小幅净回笼。同日有3个月的MLF回笼475亿元。但央行之前的2900亿MLF续作已提前冲销了月内到期的MLF，而企业月度缴税的扰动也将逐渐消减，资金面重回平稳。我们预计央行对于稳定资金面的扶助态度不变，仍将积极合理采用多种工具即“MLF+逆回购”来应对资金面短期波动，资金平稳格局有望延续。 2.利率债分析 周四利率债收益率小幅上行，国债收益率曲线整体波动1BP以内。周四凌晨美联储公布4月会议纪要。种种记录都显示了6月加息的可能性骤然上升，而这份纪要也有为市场提前打预防针之嫌。加息风波再起，短期内人民币贬值压力上升。但也不需要过分恐慌，加息的决定因素仍然是经济。近期公布的非农就业数据走软，美国经济复苏的持续性存疑，因此需要密切关注后续数据变动。汇市不稳定因素增加，债市难独善其身，整体走势依旧偏弱，一二级市场均表现不佳。在供给方面，利率债近期供给量较大，金融债、国债的供给均有所放量，供给压力较大。再加上货币政策稳健偏中性，短期难见利好，债市情绪谨慎，盘整之势或在短期延续。 3.信用债市场 周四交易所竞价交易总成交额约38亿元，较前日小幅下滑。5月19日陕西石羊集团股份有限公司主体评级下调，评级展望由稳定调整为负面。另外，近期春和集团有限公司及“15春和CP001”信用等级再遭下调，主体信用等级由CCC级下调至C级，“15春和CP001”的债项信用等级由C级下调至D级。近期跟踪评级季来临，降级频率上升，债券违约预期或将提升，外加流动性风险、债市杠杆率过高等利空因素影响，信用债市场调整仍将继续。我们建议投资者当前应尽量选择真正高资质的信用债作为配置对象，避免“踩雷”。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数 金额 上市/流通 只数 金额 到期 只数 金额 银行间市场 28 747.71 26 1147.00 59 726.28 上交所 4 58.00 12 125.44 2 2.06 深交所 1 5.00 9 615.00 1 0.70 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 33 810.71 47 1887.44 62 729.04 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年05月20日 胡月晓S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 加息风波再起 利率易上难下 ——05月20日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年05月20日 一、债市展望 1.流动性分析 周四货币市场利率涨跌互现。同业拆借除14天下行4.28BP外,1天、7天和21天分别上行0.03BP、1.11BP和26.68BP。质押式回购1天和7天分别下行1.38BP和6.21BP， 14天和21天分别上行0.28BP和1.95BP。周四央行进行了7天期逆回购操作850亿，较前一日增加150亿元，同时有500亿7天逆回购到期，中标利率保持持平，实现单日净投放350亿元，打破连续两日的小幅净回笼。同日有3个月的MLF回笼475亿元。但央行之前的2900亿MLF续作已提前冲销了月内到期的MLF，而企业月度缴税的扰动也将逐渐消减，资金面重回平稳。我们预计央行对于稳定资金面的扶助态度不变，仍将积极合理采用多种工具即“MLF+逆回购”来应对资金面短期波动，资金平稳格局有望延续。 2.利率债分析 周四利率债收益率小幅上行，国债收益率曲线整体波动1BP以内。早盘进出口行续发1、5、10年期，午后国开续发10、20年期，招标收益率略有上行。截止日终，政策性金融债和国开债曲线除个别期限外，整体上行2BP左右。具体来看，3年期上行1BP至2.54%；5年期稳定在2.77%；7年期上行1BP至2.99%；10年期稳定在2.96%。国开债曲线整体小幅上行，3年期下行1BP至3.02%；5年期上行3BP至3.29%；10年期上行3BP至3.37%。政策性金融债曲线小幅波动，10年期上行1BP至3.56%；15年期上行2BP至3.92%。周四凌晨美联储公布4月会议纪要。纪要中提到若经济形势允许6月加息将成为可能。同时还提到了部分决策者对金融市场可能没有准确评估6月升息几率表示担忧。种种记录都显示了6月加息的可能性骤然上升，而这份纪要也有为市场提前打预防针之嫌。受此影响，19日人民币中间价贬逾300点，创近3个月最低。加息风波再起，短期内人民币贬值压力上升。但也不需要过分恐慌，加息的决定因素仍然是经济。近期公布的非农就业数据走软，美国经济复苏的持续性存疑，因此需要密切关注后续数据变动。汇市不稳定因素增加，债市难独善其身，整体走势依旧偏弱，一二级市场均表现不佳。在供给方面，利率债近期供给量较大，金融债、国债的供给均有所放量，供给压力较大。再加上货币政策稳健偏中性，短期难见利好，债市情绪谨慎，盘整之势或在短期延续。 3.信用债市场 周四交易所竞价交易总成交额约38亿元，较前日小幅下滑。高等级公司债市场收益率平均较前日基本持平；中低等级公司债市场收益率平均较前日基本持平。周四信用债收益率有所上行。具体来看，中债 债券晨报 3 2016年05月20日 中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限稳定于2.85%，6M下行2BP至2.91%。中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期上行2BP至3.32%，5年期上行约3BP至3.53%水平。5月19日陕西石羊集团股份有限公司主体评级下调，评级展望由稳定调整为负面。另外，近期春和集团有限公司及“15春和CP001”信用等级再遭下调，主体信用等级由CCC级下调至C级，“15春和CP001”的债项信用等级由C级下调至D级。近期跟踪评级季来临，降级频率上升，债券违约预期或将提升，外加流动性风险、债市杠杆率过高等利空因素影响，信用债市场调整仍将继续。我们建议投资者当前应尽量选择真正高资质的信用债作为配置对象，避免“踩雷”。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 5月19日，全国银行间市场同业拆借共成交589笔， 总计5412.21亿元，较昨日增加55.84亿元，加权利率2.0989%； 质押式回购共成交5841笔，总计25247.25亿元，较昨日增加1063.36亿元， 加权利率2.0797%； 买断式回购共成交1409笔，总计1374.10亿元，较昨日增加48.08亿元， 加权利率2.5156%； 现券买卖市场共成交4745笔，总计4461.73亿元,较昨日减少149.93亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 2.0100 (0.10) 0.80 SHIBOR 1W 2.3310 (0.10) 0.70 R001 2.0256 (1.37) (0.32) R007 2.3895 (6.21) (5.67) IBO001 2.0591 0.03 0.06 IBO007 2.4361 1.11 3.76 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 5月19日（周四），全国银行间债券市场结算总量为25382.50亿元，较上一日增加2.56%，交易结算总笔数为8438笔。其中，质押式回购21457.45亿元，买断式回购913.07亿元，现券交易2945.18亿元，债券借贷66.8亿元。回购利率整体小幅波动，隔夜回购利率下行1.5BP至2.000%，14天回购利率上行4BP至2.800%。 债券晨报 4 2016年05月20日 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 16国开10 252.85 732.00 3.34 2 16农发01 209.41 196.00 2.51 3 15国开18 168.86 197.00 3.43 4 15国开07 100.42 38.00 3.04 5 15国开23 54.81 25.00 2.86 6 16附息国债07 50.92 46.00 2.76 7 16中电信SCP002 49.24 16.00 2.50 8 15进出16 47.99 23.00 3.13 9 16国开06 46.30 122.00 3.23 10 16农发02 43.30 8.00 2.89 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 05月19日，上海证券交易所债券成交共计8095.98亿元，其中现券成交34.36亿元，回购交易规模为8061.62亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额464.88亿元，其中现券成交7.69亿元，回购交易规模为457.19亿元。 三、风险提示 1.09巨化债、16巨化SCP001、16巨化CP001、15巨化PPN001、15巨化MTN001、14巨化MTN001、13巨化MTN1、12巨化MTN1、15巨化SCP002：中诚信国际关注巨化集团公司下属公司菲达环保对外担保公司神鹰集团破产清算进展 (2)(1)(1)01120.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-05-182016-05-19(3)(2)(1)0123450.00001.00002.00003.00004.00005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-05-182016-05-19 债券晨报 5 2016年05月20日 据5月19日Wind资讯消息，巨化集团持有浙江菲达环保科技股份有限公司25.67%的股份，为其控股股东。神鹰集团资不抵债，向法院申请破产清算。菲达环保为神鹰集团银行融资提供担保实际发生余额为1.57亿元，其中5000万元已逾期。菲达环保预计改时间对其2016年度净利润最多产生达9500万元的损失。中诚信国际将持续关上述事项进展极可能产生的代偿风险对公司整体经营及信用状况产生的影响。 2. 15蚌埠玻璃MTN001：新世纪评级将蚌埠玻璃工业设计研究院列入负面观察名单 据5月19日Wind资讯消息，15蚌埠玻璃MTN001债项信用等级为AA，评级展望为稳定，上海新世纪资信评估投资服务有限公司现决定将蚌埠院列入负面观察名单。新世纪认为蚌埠玻璃与华光集团股权划转将对蚌埠玻璃产生较大负面影响，新世纪将持续关注本次股权划转及其他影响，及时披露相关信息。 3. 12春和债：鹏元下调春和集团有限公司主体长期信用等级和“12春和债”信用等级 据5月19日中国经济网北京讯，鹏元资信评估有限公司日前发布公告，下调春和集团有限公司及“12春和债”信用等级。春和集团在主业亏损、自有资金严重不足、刚果(布)钾盐矿股权转让事宜和南通海工互保事项等尚无具体进展的情况下，经营现金流枯竭，信用风险暴露。春和集团未能如期兑付“15春和CP001”，已构成实质性违约。有鉴于此，该机构决定将春和集团的主体信用等级由B级下调至CC级，并将“12春和债”的债项信用等级由B级下调至CC级。 4. 16东北证券CP001、16东北证券CP002、东证1601、15东北债、15东北01： 东北证券4月业绩重挫 垫底券商行