2017年05月宏观研究月报：高增后的回稳 经济向好趋势未改

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。     主要观点： 经济稳中向好，效益合理回归 4月份制造业PMI为51.2%，比上月回落0.6个百分点，继续位于扩张区间，市场供需增速均有回落。受到大宗商品价格调整的影响，进口下滑，国外经济稳步复苏，外需向好，但出口改善偏弱，顺差扩大。4月CPI同比上涨1.2％，重回1时代，主要由非食品项涨价所致；前期领涨的黑色、有色、石油、化工等行业增幅有所下降，PPI涨幅收窄。受制造业增速回落拖累，4月份规模以上工业增加值同比增长6.5%，比3月份放缓1.1个百分。固定资产投资同比增长8.9%，增速比1-3月份低0.3个百分点。各项投资均有下滑，仅房地产投资一枝独秀，投资增速仍在加快。消费受汽车消费增长乏力小幅下滑0.2个百分点。工业利润增速继续放缓，是前期高速增长后的合理回归，工业利润仍保持良好增长态势。总的来看，各项数据较3月高点均有放缓但仍显平稳，经济稳中向好的趋势没有改变。 监管约束下货币信贷增长相异 与上月比较，4月份的信贷和货币增长呈现了“一增一减”态势。这种局面显然是当前监管加强的结果，监管强化约束了银行的同业和委外业务，使得银行的信用创造能力下降，同样的信贷增长下，货币派生规模下降，使得货币增长放缓。而贷款长期化程度进一步提高，保投资就会带来信贷长期化的现象。当前政府托底经济的主要手段，是以PPP促进基建投资的增长，信贷长期化态势的形成，表明政府经济工作的成效开始显现。社会融资规模表现平稳。虽然债券市场发行难度加大，但整体而言债券融资依然平稳态，减少的主要是和金融市场活动关联度较高的品种——即“脱实向虚”的项目。这也表明社融更能真实反映经济融资需要。我们坚持的流动性格局看法仍是：出于经济“托底”和避免金融市场大波动的目的，中国的信贷和货币增长将以“平稳”为主，货币环境的整体格局是“稳中趋紧”。对于货币增速，我们认为，2017年M2在10-12间将是政策合意水平，低于10的货币增速是不会被接受的，也难使中国经济在转型阶段保持平稳。 数据短期波动高位回归，经济运行更显稳健 4月份，经济指标增速较3月的高位有所回落，但经济数据的短期波动是正常的。从宏观经济指标看，今年以来我国经济运行呈现增速回升、物价稳定、国际收支改善的良好格局。对中国经济的中长期前景，我们仍持乐观看法：经济稳中向好、价格稳中向下。中国经济的第一增长动力是投资，新增投资和地产投资的回升，以及伴随PPP发展而来的基建投资的稳定增长，将带来投资增长的稳中趋升态势，经济运行将在投资带动下逐步回暖。 日期：2017年6月1日 分析师：胡月晓 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号：S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 高增后的回稳 经济向好趋势未改 ——2017年05月宏观研究月报 证券研究报告/宏观研究/中国经济月报 宏观月报 2 2017年6月1日 一、经济数据分析 供需均有放缓，PMI 高位回落 4月份，中国制造业采购经理指数（ PMI ）为 51.2% ，比上月回落 0.6个百分点，继续位于扩张区间。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。本月PMI继续位于扩张区间但增速比上月有所回落。市场供需增速均有所放缓。生产指数为53.8%，比上月回落0.4个百分点，仍处于扩张区间，但增幅收窄，生产增速放缓。需求方面，新订单指数为52.3%，低于上月1.0个百分点，增速明显放缓。生产和新订单仍位于扩张区间，但两者差值扩大至1.5%个百分点，供需状况变化需进一步关注。此外，在手订单指数下降至45%，较上月回落1.1%个百分点，收窄明显。进出口扩张速度有所放缓，进口指数和新出口订单指数为50.2%和50.6%，分别比上月回落0.3%和0.4%个百分点，表明内外需增速均有所回落。新订单指数和生产指数的双双回落也促进企业放缓采购力度，本月采购量指数为51.9%，降幅较大，低于上月1.5个百分点。分行业看，生产指数回落主要是由于重工业行业产出放缓，本月高能耗行业PMI为49.3%，降至收缩区间。比上月下降2.1个百分点，低于制造业总体1.9个百分点。特别是黑色金属冶炼及延压加工业PMI为45.1%，大幅下降6.9个百分点，重回临界点以下，为年内低点。分企业规模看，大企业PMI为50.2%，比上月回落0.2个百分点；小企业PMI为50.0%，连续两个月上升，高于上月1.4个百分点，升至临界点，为近两年来的高点，企业经营状况有所改善。近日来大宗商品价格上涨势头出现扭转，煤炭、钢铁、有色、水泥化工等上游原材料价格的高增速开始回落，上游大型企业利润增长的价格因素开始消散，一定程度上影响了涉及相关行业的大、中型切的生产状况，因此大中企业本月PMI均有回落，小企业的成本压力减轻，PMI大幅上涨。总体来看，PMI虽有回落，但制造业持续保持稳健的增长态势。 CPI重回1时代，PPI加速回落 2017年4月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.2 ％，环比上涨0.1 %。同比环比同步回升，同比较上月小升0.3个百分点，环比则由降转升。从环比来看，以往主导价格走势的食品持续回落成为拉低环比的主要因素。受鲜菜和猪肉等价格继续下降的影响食品价格环比下降0.6%，影响CPI下降约0.11个百分点。而此次环比由降转升则是受到了非食品项的拉动。受清明与劳节两个小长假影响，相关的交通出行以及住宿价格现了明显的上升。另外部分地区启动医疗服务价格改革，医疗保健价格环比上涨0.7%，影响CPI上涨约0.06个 宏观月报 3 2017年6月1日 百分点。从同比来看，同比涨幅继续回升至1.2%，重回1时代。具体来看，此次同比的涨价部分仍然由非食品项担任。非食品价格同比上涨2.4%，影响CPI上涨约1.90个百分点。食品价格仍在下滑，同比下降3.5%，影响CPI下降约0.73个百分点。其中，鲜菜价格下降 21.6%，蛋、猪肉、禽价格分别下降11. 4%、8.1% 和 2.7%。 2017年4月份，全国工业生产者出厂价格环比下降0.4 %，由正转负，是去年7月份以来的首次下降。同比上涨6.4%，涨幅大幅下降1.2个百分点。从同比来看，涨幅继续回落，且幅度扩大，其中石油、黑色、有色、化工等行业增幅继续下降。在调查的40个工业大类行业中，34个行业产品价格同比上涨，比上月增加1个。其中，石油和天然气开采业价格上涨43.0%，煤炭开采和洗选业价格上涨40.4%，石油加工业价格上涨27.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨22.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨15.8%，化学原料和化学制品制造业价格上涨 9.2%。上述六大行业合计影响PPI同比上涨约4.9个百分点，占总涨幅的76.6%。 整体来看，CPI受非食品项拉动，同比回升至1区间，食品价格依然。受大宗商品价格影响，PPI加速回落，涨幅继续下降，且幅度扩大。前期领涨的黑色、有色、石油、化工等行业增幅所下降，而去年 PPI 持续改善导致基数的抬高也有一定影响。偏低的消费品价格指数略有回升，偏高的工业品价格指数则回落。 出口改善偏弱，大宗拖累进口 4月份，我国对外贸易进出口增速均有所放缓，大宗商品价格增长放慢，价格影响作用减弱，导致进口金额增速放缓。4月份，我国进出口总值2.22万亿元，增长16.2%。其中，出口1.24万亿元，增长14.3%；进口9791亿元，增长18.6%；贸易顺差2623亿元，扩大0.6%。从贸易结构来看，一般贸易进出口增长，比重提升。前4个月，我国一般贸易进出口4.75万亿元，增长21.6%，占我国进出口总值的56.5%，比去年同期提升0.6个百分点；其中，出口出口2.44万亿元，增长12.1%；进口2.31万亿元，增长33.5%，贸易方式结构有所优化。从进出口主要国别来看，我国对欧、美、日、东盟等市场进出口出现持续增长态势，欧美等经济体近期经济有所好转使得外需恢复，人民币贬值也一定程度上刺激了出口。前4个月，欧盟为我国第一大贸易伙伴，中欧贸易总值1.24万亿元，增长15.5%，占我外贸总值的14.8%。其中，我对欧盟出口7507.6亿元，增长13.5%；自欧盟进口4936亿元，增长18.6%；对欧贸易顺差2571.6亿元，扩大4.8%。从进出口企业类型来看，民营企业进出口占比提升前4个月，我国民营企业进 宏观月报 4 2017年6月1日 出口3.17万亿元，增长21.7%，占我外贸总值的37.6% ，较去年同期提升0.4个百分点。其中，出口2.1万亿元，增长17.9%，占出口总值的45.9%，继续保持出口份额居首的地位；进口1.07万亿元，增长29.8%，占进口总值的27.8%。从贸易产品类型来看，铁矿砂、原油、天然气等主要大宗商品进口量价齐升。机电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力。4月中国外贸出口先导指数环比回升。4月，中国外贸出口先导指数为40.7，较上月回升0.5。 数据高位放缓，地产一枝独秀 1-4月份，全国规模以上工业增加值同比实际长6.7%，增速比一季低0.1个百分点，为2015年以来较高水平，工业生产继续呈稳中向好的态势。超过七成的产品产量实现同比增长。1-4月份，统计的 596 种产品中，有456种产量实现同比增长，增长面为76.5%。传统产业延续恢复性增长态势。其中，载货汽车、民用船舶以及采矿、冶金、建筑、建材等专用设备制造业等继续呈恢复性增长；煤炭、钢铁、水泥等能源原料行业生产较上月有所回升。1-4月份，高技术产业、装备制造业同比分别增长13.1%和11.5%，增速分别高于规模以上工业增速6.4和4.8个百分点。4月份当月工业生产增速略有放缓，是在 3月份增速短期加快后的正常回归，当月增速仍高于去年以来多数月份的增长水平。 1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）144327亿元，同比增长8.9%，增速比一季度低0.3个百分点。基础设施投资高位运行，补短板效应增强。1-4月份，基础设施投资29789亿元，同比增长23.3%，增速比一季度略微低0.2个百分点，比去年同期提高4.3个百分点；占全部投资的比重为 20.6%，比去年同期提高2.4个百分点；对全部投资增长的贡献率为48%，拉动投资增长4.3个百分点。制造业投资增速放缓，结构优化持续推进。1-4月份，制造业投资45379亿元，同比增长4.9%，增速比一季度低0.9个百分点；制造业对全部投资的增长 的贡献率为17.9%，拉动投资增长1.6个百分点。 制造业投资行业内部结构持续改善，新动能投资快速增长，活力彰显。此外，制造业改造升级投资运行态势良好。房地产开发投资继续增加，商品房待售面积进一步减少。在前期房地产销售面积快速增长的带动下，今年以来房地产开发投资继续增加。1-4月份，房地产开发投资27732亿元，同比增长9.3%，对全部投资增长的贡献率为20.1% ，拉动投资增长1.8个百分点。待售面积回落，房地产市场去库存效果显著。 2017年4月份，社会消费品零售总额27278亿元，同比名义增长10.7%，消费品零售额增速保持两位数较快增长。从当月看，4月份社会消费品零售总额同比增长10.7%，增速虽比3月份回落0.2个百分点，但比1-3月份提高0.7个百分点，保持了两位数增长。 其中服务消费快