国银租赁：新股研究
分析員: Paul Sham 2016年6月27日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 國銀金融租賃股份有限公司 (01606) 聯席保薦人 : 中信、美銀美林、德銀 聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人 : 中信、匯豐、美銀美林、德銀、瑞銀 全球發售股份數目: *3,100,000,000 H股 (佔擴大後股本24.6%) 香港發售股數: 232,500,000 H 股 (7.5%) 國際發售股數: 2,867,500,000 H 股 (92.5%) 超額配股權: 465,000,000 H 股 *全部3,100,000,000股為新股 業務概覽： 國銀金融租賃是國家開發銀行唯一的租賃業務平台及重要戰略業務板塊之一。國銀租賃成立於1984年，是中國首批租賃公司之一，也是首批受中國銀監會監管的租賃公司之一。 分別按2013年、2014年及2015年的總收入計，國銀租賃是中國最大的受中國銀監會監管的租賃公司。 公司的業務分部為： • 飛機租賃：從事商用飛機的購買、租賃、管理和出售業務； • 基礎設施租賃：從事交通基礎設施、城市基礎設施以及能源基礎設施的租賃業務； • 船舶、商用車和工程機械租賃：從事船舶、商用車和工程機械租賃業務；及 • 其他租賃業務：主要提供商業地產以及製造設備（主要用於化工、電子、造紙、紡織、煤炭和鋼鐵行業）的租賃。 每股發售價: 1.90港元 – 2.45港元 巿值: 239.40億港元 – 308.70億港元 2015年歷史巿盈率: 19.4x – 25.1x 備考經調整每股有形資產淨值: 1.83港元 – 1.96港元 僱員數目: 202 (於2016年6月15日) 香港公開發售日期: 2016年6月24日 – 2016年6月29日 中午 收款銀行: 交通銀行 渣打香港 香港證券登記處: 中央證券登記有限公司 上巿日期: 2016年7月11日 2 是次全球發售完成後股東架構： 國家開發銀行 – 其36.54%、34.68%27.19%及1.59%股權分別由財政部、中央匯金、國家外管局及社保基金所擁有 64.65% 海航集團 – 一家中國成立的有限責任公司，其業務範圍包括：投資與管理機場、航空運輸、酒店、高爾夫球場、信息技術服務等 6.31% 社保基金 2.46% 另外六家機構投資者 – 全部皆為獨立第三方 3.96% 三峽資本- 國銀租賃其中一名基石投資者，主要從事實業投資、股權投資、證券投資、資產管理、投資諮詢等業務。 10.36% H股股東 12.26% 100.00% 所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為65.367億港元 (假設發售價為每股2.18港元) 億港元 用於鞏固公司的資本基礎，以滿足其業務增長的需要 65.367 按分部劃分收入、利潤及利潤率的明細分析 截至12月31日止年度 百萬元人民幣 2013 2014 2015 分部 收入 分部 稅前利潤 稅前 利潤率 分部 收入 分部 稅前利潤 稅前 利潤率 分部 收入 分部 稅前利潤 稅前 利潤率 飛機租賃 3,680 589 16% 4,406 859 19% 4,729 1,121 24% 基礎設施租賃 4,119 1,429 35% 4,009 1,255 31% 3,426 1,221 36% 船舶、商用車和工程機械租賃 1,227 236 19% 1,385 207 15% 1,197 (9) -1% 其他租賃業務 2,023 246 12% 1,525 59 4% 1,289 (1,033) -80% 總計 11,049 2,499 23% 11,325 2,380 21% 10,641 1,300 12% 財務資產概覽 ： 截至12月31日止年度 百萬元人民幣 2013 2014 2015 收入 11,049 11,325 10,641 稅前利潤 2,499 2,380 1,300 純利 1,887 1,916 1,053 稅前利潤率 22.6% 21.0% 12.2% 純利率 17.1% 16.9% 9.9% 平均股本回報率 17.06% 14.66% 7.26% 槓桿率 9.01x 7.85x 8.06x 3 同業比較： 國銀租賃 (01606.HK) 中航租賃 (02588.HK) 中國飛機租賃 (01848.HK) 遠東宏信 (03360.HK) 市值 (港幣億元) 239.40 – 308.70 268.92 44.66 227.93 2015年股本回報率 7.26% 15.1% 19.2% 13.3% 2015年市盈率 19.4x – 25.1x 8.6x 11.4x 6.9x 市賬率 1.04x – 1.25x 1.21x 2.00x 0.91x 優勢與發展機遇： 國銀租賃於飛機租賃及基礎設施行業均已建立廣泛的客戶群。截至2015年12月31日，公司的客戶包括40家航空公司（包括12家境內航空公司及28家境外航空公司）。另一方面，截至2015年12月31日，以租賃資產餘額計，大型國有型企業直接和間接控股或提供財務支持的租賃佔公司基礎設施租賃業務的66.8%。 受惠於其母公司國家開發銀行的支持，國銀租賃擁有「準主權」水平國際信用評級，分別為A+（標準普爾）、A1（穆迪）及A+（惠譽），並為在中國獲得國際評級最高的金融機構之一。國銀租賃的國際信用評級高於全球任何已上市租賃公司。其極具優勢的信用水平降低了國銀租賃的融資成本。 由於國家開發銀行為基礎設施融資的主要銀行，國銀租賃可受惠於從母公司獲得的業務轉介。 考慮到國銀租賃較大的市值及其H股的本質，國銀租賃有很大的機會於上市後被納入國企指數。國銀租賃被納入主要指數將對其股價產生中線利好因素。 國銀租賃首次公開招股吸引了6名基礎投資者，其中包括三峽資本、中國再保險(#1508)、中國銀行(#3988)、中交建(#1800)等，合共投資52.76億港元，佔全球發售股份總數約78.1%及經擴大股本約19.2%。由此可證明國銀租賃的投資價值。 劣勢與風險： 國銀租賃經營的市場分散及存在激烈競爭。2014年12月底，在中國共有2,077家租賃公司。2014年按總收入計中國前五大租賃公司(國銀租賃排名第一及佔6.1%市場份額)共佔市場分額只有25.3%。 考慮到其相近的營運規模及業務性質，中航租賃(02588.HK,市賬率為1.21倍)是國銀租賃最可比較的對手。鑑於國銀租賃的股本回報率(2015年年度為7.26%)遠低於中航租賃的股本回報率(15.1%)，因此國銀租賃的1.04倍至1.25倍市賬率並不特別吸引。 投資建議：中性 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。
