新股报告：国银租赁

2016年6月24日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 國銀租賃 (1606.HK) 認購指數 ★ 預期時間表 登記截止日期 2016年6月29日中午 定價日期 2016年6月30日 抽籤結果公佈日期 2016年7月8日 支票退回日期 2016年7月8日 股份上市日期 2016年7月11日 基本資料 行業 金融租賃 保薦人 中信証劵、美林、德意志 核數師 德勤 主要股東 國家開發銀行 (64.65%) 買賣單位 2000 招股價（低） HK$1.90 招股價（高） HK$2.45 公開發售H股股份數目 232.5m 配售H股股份數目 2,867.5m H股股數 3,410m H股市值（招股上限價計） HK$8,354.5m 盈利預測及估值 招股價（港元） 1.90 2.45 所得款項 （百萬港元） 5690.5 7352.7 每股有形資產淨值（港元） 1.83 1.96 市帳率（倍） 1.04 1.25 2015年盈利 RMB 1,052.5m 2015年市盈率（倍） 19.3 24.9 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於10 7.5% 92.5% 10至小於30 12% 88% 30至小於60 15% 85% 大於60 30% 70% 財務報表 綜合收益表（截至12月31日止年度） 百萬人民幣 2013 2014 2015 收入 11049 11325 10641 稅前盈利 2499 2380 1300 股東利潤 1887 1916 1053 綜合資產負債表（於12月31日） 百萬人民幣 2013 2014 2015 總資產 142378 140366 155695 總負債 130250 126356 140702 總權益 12129 14010 14993 資料來源：招股章程 Rico Chan (852) 2105-1110 rico_chan@e-capital.com.hk 國銀租賃是國家開發銀行唯一的租賃業務平台及重要戰略業務板塊之一，致力於為航空、基礎設施、船舶、商用車和工程機械等行業的優質客戶提供綜合性的租賃服務。我們是中國租賃行業的開創者和領導者。我們成立於1984年，是中國首批租賃公司，也是首批受中國銀監會監管的租賃公司。根據弗若斯特沙利文（北京）諮詢有限公司上海分公司的資料，分別按2013年、2014年及2015年的總收入計，我們是中國最大的受中國銀監會監管的租賃公司。 我們建議投機性認購該股。  公司優勢 (1) 擁有領先市場地位和卓越品牌的中國租賃行業開創者；(2) 行業領先、高度專業化且盈利能力不斷提升的飛機租賃業務；(3) 強大的基礎設施租賃業務能力，與國家開發銀行專注的行業一脈相承；(4) 專注於境內外大中型優質企業的獨特業務模式；(5) 擁有高於全球所有其他已上市租賃公司的國際信用評級，以及強大的融資能力；(6) 作為國家開發銀行唯一的租賃業務平台及重要的戰略性業務板塊之一，集團擁有強大的股東支持；(7) 審慎穩健的內部控制及風險管理體系；(8) 以市場化為導向，擁有長期戰略視野和高效的管理團隊。  行業概覽 自2009年以來，中國租賃行業發展迅速。根據弗若斯特沙利文的資料，以租賃資產餘額計，中國租賃行業市場規模由2009年的人民幣6,647億元增至2014年的人民幣26,339億元，複合年均增長率達到31.7%。 雖然中國融資租賃行業發展迅速，但與中國銀行業相比，仍有較大發展空間。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2014年12月31日，中國貸款總額達人民幣816,770億元，而中國租賃行業的租賃資產餘額為人民幣26,339億元。同時，由於中國租賃行業發展起步晚，中國租賃行業的滲透率（指租賃資產總值佔固定資產投資總額的比例）與發達國家相比仍然較低。在2014年按租賃資產總值計算排名前十位的租賃市場中，中國租賃行業滲透率為5.14%，而美國為23.2%、英國為 請參閱最後一頁的重要提示 2 國銀租賃 (1606.HK) 28.6%及德國為16.4%。 全球飛機租賃市場發展與航空運輸的市場需求緊密相關。根據弗若斯特沙利文的資料，全球收入客公里（「RPK」）由2009年的45,408億增至2014年的61,445億，複合年均增長率達到6.2%。受此影響，就飛機數量而言，全球商用飛機機隊規模由2009年的23,264架增至2014年的26,653架。同時，根據弗若斯特沙利文的資料，全球航空業預計將在2014年至2019年間及未來長期內繼續保持持續快速增長。該等增長主要因為：(i)全球航空運輸市場需求預計將在2014年至2019年保持快速增長。自2014年至2019年，全球RPK複合年均增長率預計達到5.1%，預計到2019年將達到78,870億，全球商用客機機隊規模預計到2019年將增至31,094架；及(ii)受低油價因素影響，全球航空業預計將繼續保持盈利。根據弗若斯特沙利文的資料，燃料價格預計將維持較低水平。低油價將幫助航空公司降低經營成本、減少消費者航空出行成本並增加航空消費支出，進而刺激全球商用飛機的市場需求。 受經濟快速增長帶動，中國航空業於2009年至2014年實現強勁增長。根據弗若斯特沙利文的資料，中國航空旅客人次由2009年的約2.2億人次增至2014年的約3.6億人次，複合年均增長率達到11.2%；2014年至2019年，中國航空旅客人次複合年均增長率預計將達到8.5%，預計到2019年將達到約5.3億人次。同期，中國RPK由2009年的3,348億增至2014年的6,308億，複合年均增長率達到13.5%；2014年至2019年，中國收入客公里複合年均增長率預計將達到11.3%，預計到2019年將增至10,774億。隨著中國航空業的快速發展，中國營運中的商用飛機數量亦快速增長。根據弗若斯特沙利文的資料，中國營運中的商用飛機數量由2009年的1,417架增至2014年的2,370架，複合年均增長率達到10.8%，自2014年至2019年複合年均增長率預計為10.6%，預計到2019年將增至3,914架。 請參閱最後一頁的重要提示 3 國銀租賃 (1606.HK)  獲利能力及財務數字 以過去3年的往績紀錄計算，集團的收入由2013年財政年度的11,049百萬人民幣倒退至2015年財政年度的10,641百萬人民幣﹔純利則由2013年財政年度的1,887百萬人民幣倒退至2015年財政年度的1,053百萬人民幣。往績記錄期內溢利增加，主要歸因於隨著2015年中國人民銀行基準利率大幅下調，融資租賃利率下調，致使融資租賃收入的減少。  集資用途 是次集資所得款項的6,536.7百萬港元(以發售價中間價每股2.18港元計算) 將用於鞏固集團的資本基礎，以滿足業務持續增長的需要。  估值 按招股價HK$1.90至2.45，國銀租賃的歷史市盈率約為19.3至24.9倍；市賬率約1.04至1.25倍。剛在港上市的航空租賃公司中銀航空租賃(2588.HK)的歷史市盈率約10.2倍、市賬率約1.17倍；中國飛機租賃(1848.HK)的歷史市盈率約11.7倍、市賬率約2.07倍；國銀租賃的估值尚算合理。集團業務中佔比較大為飛機租賃，此行業由於有穩定現金流及市場需求，故最近備受市場青睞。惟本月初上市的中銀航空租賃認購反應及表現未算理想；加上集團有其他租賃業務如基礎設施、船舶、商用車和工程機械等，儼如銀行般的借貸並非受市場歡迎。因此，我們只建議對此股作投機性認購。 請參閱最後一頁的重要提示 4 國銀租賃 (1606.HK)  風險因素 (1) 宏觀經濟、政策和市場狀況可能會對集團的業務產生不利影響；(2) 若集團無法保持我們的資產質量，則業務、財務狀況和經營業績會受到重大不利影響；(3) 集團的業務涉及多種行業，各個行業內的波動都有可能對業務、財務狀況和經營業績造成重大不利的影響；(4) 如果集團不能成功維持租賃資產組合的增長，可能會對業務、財務狀況、經營業績及前景造成重大不利影響；(5) 為集團租約提供擔保的租賃資產及抵質押物或保證未必足值或未必能夠全額變現；(6) 需遵守不斷發展的監管要求，如未滿足該等要求，則可能影響集團的業務經營和前景；(7) 集團的業務需要大量資金支持，而可能無法保持充足的流動資金以滿足業務需要；(8) 在資產及負債增長同時，集團無法保證資產與負債的到期情況能夠或將繼續匹配。未能如此會影響我們的流動性及支付集團結欠負債的能力，繼而對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響；(9) 市場利率的變動可能對集團的財務狀況造成重大影響；(10) 面臨與匯率波動及中國政府對貨幣換算的管控有關的風險。 5 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數： ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verifie