利率市场交易策略：经济平稳，债市短时震荡长期机会可寻

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：上半年平稳收官 外贸整体发展平稳，出口弱增，进口稍降，高顺差态势维持，而高顺差实际上是中国在享受了大宗商品价格低迷的红利。外需增长的疲软但平稳格局，决定了未来中国进出口的平稳态势。工业、消费稳中回升，固定资产投资受房地产增长乏力拖累继续下滑，基建持续发力托底投资，而民间投资下降势头不变，持续萎靡。上半年GDP增速为6.7%，一二季度均持平于6.7%。从上半年的数据来看，经济走势整体平稳，呈现出“底部徘徊，有限复苏”的格局，L型形态也更加凸显。 资金面跟踪：MLF及时应对，净回笼不改资金宽裕 上周央行共计进行了1300亿逆回购操作，而有1950亿逆回购到期，全周净回笼650亿元。7月以来，资金面在经历6月的风风雨雨后终于迎来难得的天晴，重新转宽。而央行也顺势降低了公开市场每日操作的力度，仅以少量逆回购对冲前期到期的大量资金。但由于资金整体较宽，连续的净回笼并未造成太大的影响，宽裕延续。进入中下旬以来，大量MLF以及央票将集中到期，到期量总计高达7128亿元，而上周到期规模就达2270亿元。鉴于此，央行也是积极应对，于上周三开展了2590亿元的MLF，及时补充流动性。虽然接下来还将有3020亿元MLF以及1838亿元央票到期，且又逢财税缴纳干扰，资金面压力不小，但预计央行仍然会适时操作，以逆回购+MLF手段双管齐下支援流动性。资金平稳也有望延续。 利率产品：弱势调整 上周国债收益率小幅反弹。以国开债为代表的政策性金融债收益率变动与国债趋同，以上行为主。成交量较前一周小幅上升，市场交投活跃。上周成交量为27118.23亿元，比前一周上涨1024.73亿元。 债市走势预判：经济平稳，债市短时震荡长期机会可寻 上半年的经济成绩单新鲜出炉。总体来看，GDP持平于6.7，在市场预期之内。工业、消费小幅回升，信贷、货币均好于预期，仅有投资继续下滑。投资的表现不佳很大程度上受到房地产增长乏力的拖累。6月的房地产数据全面放缓，无论从销售、新开工还是投资来看，增速均有所下降。而民间投资继续萎靡不振依然值得关注，反倒是基建发展势头良好，继续托底投资。整体来看，经济运行仍然保持了平稳的走势。对于债市而言，此前担忧的经济不确定性得以消除，但却显得利好作用有限，下行动能不足，并且由于上周前半段的持续回调，上周利率整体小幅上行。短期而言利率重回震荡的概率较大。但长期来看由于对冲式降准可期，利率仍有下降的空间。 日期：2016年7月18日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 经济平稳 债市短时震荡长期机会可寻 ——利率市场交易策略20160718 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：上半年平稳收官 ....................................................... 1 1. 出口弱增进口稍降，顺差享价格红利 ....................................... 1 2. 工业消费稳中回升，基建强势托底投资 ................................... 2 3. 汇率跟踪 ....................................................................................... 3 二、上周市场要闻回顾 ........................................................................... 4 三、资金面跟踪：MLF及时应对，净回笼不改资金宽裕 ................. 5 1. 海外市场跟踪 .............................................................................. 5 2. 人行公开市场操作 ...................................................................... 5 3. 货币市场 ...................................................................................... 6 四、利率产品：弱势调整 ....................................................................... 7 1. 一级市场：需求仍在 .................................................................. 7 2. 二级市场：小幅回调 .................................................................. 8 五、债市走势预判：经济平稳，债市短时震荡长期机会可寻 ......... 10 图 1：进出口（左）、贸易差额（右）当月同比增速（%） ............... 2 图 2：工业、投资、消费同比（%） ..................................................... 3 图 3：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 4 图 4：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 6 图 5：shibor走势（%） ........................................................................ 6 图 6：银行间回购利率走势（%） ......................................................... 7 图 7：国债收益率（%） ......................................................................... 8 图 8：国开债收益率（%） ..................................................................... 9 图 9：现券成交量（亿元） ................................................................... 9 图 10：国债期限利差（%） ................................................................. 10 图 11：金融债期限利差（%） ............................................................. 10 表 1 shibor涨跌情况 ............................................................................ 7 利率市场交易策略 1 2016年7月18日 一、 宏观基本面：上半年平稳收官 1. 出口弱增进口稍降，顺差享价格红利 6月份，我国外贸进口、出口数据延续分化的走势，其中出口增长1.3%，较上月1.2%的增速微升，走势平稳；进口同比下降2.3%，较上月5.1%的涨幅有明显下降，由正转负，说明国内需求形势依然严峻；进出口顺差3113亿元人民币，前值为3247.7亿元，虽较上月有所收窄，但仍属高位，高顺差得以延续。结合上半年数据，我国进出口总值11.13万亿元人民币，下降3.3%。其中，出口6.4万亿元，下降2.1%；进口4.73万亿元，下降4.7%；贸易顺差1.67万亿元，扩大5.9%。上半年我国进出口出现了双降势头，这说明我国外贸形势依然不佳。高顺差保持稳定，主要受到进口乏力和大宗商品价格下降的红利。外部主要经济体数据在6月依然不佳。英国公投最终脱欧，欧洲银行业出现危机，意大利可能出现银行业问题。最新公布的欧元区经济数据也不及预期，欧洲经济总体不佳。美国尽管6月公布的非农数据大大好于预期，但加息可能性目前仍然较小。另外，亚洲地区围绕韩国部署萨德问题、南海问题争议不断，其中我国的主要贸易伙伴韩国、日本、东盟国家都牵涉其中，下半年的经济问题可能和地区政治因素交织。从上半年的数据来看，我国和欧盟、美国、日本、韩国、东盟的进出口都出现了不同程度的下滑。值得注意的是，我国对部分一带一路沿线国家出口增长。上半年，我国对巴基斯坦、俄罗斯、孟加拉国、印度和埃及等国出口分别增长22.5%、16.6%、9%、7.8%和4.7%。在我国目前主要贸易伙伴动荡不安之际，这些一带一路沿线国家的贸易伙伴，可能会给我国的出口带来新的动力。上半年，我国一般贸易进出口6.28万亿元，下降1.2%，占同期我国进出口总值的56.4%，比去年同期提升1.2个百分点，贸易方式结构有所优化。民营企业出口占比继续保持首位，上半年，我国民营企业进出口4.31万亿元，增长5.1%，占我外贸总值的38.7%。其中，出口2.99万亿元，增长3.6%，占出口总值的46.6%，超过外商投资企业和国有企业出口比重，继续保持出口份额居首的地位；进口增长8.7%，延续了去年四季度的增长态势。 综合来看，外贸发展平稳，出口弱增，进口稍降，高顺差态势维持。世界经济同中国经济发展形势一样，实际上也进入了一个危机后的长期疲软复苏期,经济延续底部徘徊，风险暴露时不时要惊吓一下。受英国脱欧影响，全球经济需求增长疲软态势将延长。外需增长的疲软但平稳格局，决定了未来中国进出口的平稳态势：高顺差，大致均衡的进出口增速。 利率市场交易策略 2 2016年7月18日 2. 工业消费稳中回升，基建强势托底投资 2016年6月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，比5月份加快0.2个百分点。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.47%。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。其中设备制造业、装备制造业表现良好，电子设备等高新制造业依旧保持高增速，产业结构在持续调整中。 1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）258360亿元，同比名义增长9%，增速比1-5月份回落0.6个百分点。基础设施依旧表现强势，水利设施投资也在增加。综合固定资产投资目前仍然主要依靠基础设施拉动。6月基础设施投资继续发力，同比增长20.9%，增速比1-5月份加快0.9个百分点。民间投资仍然相对较弱。1-6月份，民间固定资产投资同比增长2.8%，增速比1-5月份回落1.1个百分点，创下历史新低。而房地产的增长乏力也拖累了投资的表现。6月房地产依然表现不佳，投资、销售、新开工数据均有所回落。2016年1-6月份，全国房地产开发投资46631亿元，同比名义增长6.1%，增速比1-5月份回落0.9个百分点。6月份，商品房销售面积64302万平方米，同比增长27.9%，增速比1-5月份回落5.3个百分点。商品房销售额48682亿元，增长42.1%，增速回落8.6个百分点。另外投资、施工、竣工等数据的增速都有所下降，而销