17H1归母净利同比增长5.39%，火星时代线上线下齐发力

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百洋股份（002696） 证券研究报告 2017年08月24日 投资评级 行业 农林牧渔/渔业 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 20.88元 目标价格 30元 上次目标价 30元 基本数据 A股总股本(百万股) 176.00 流通A股股本(百万股) 103.77 A股总市值(百万元) 3,674.88 流通A股市值(百万元) 2,166.71 每股净资产(元) 5.80 资产负债率(%) 41.05 一年内最高/最低(元) 27.50/16.05 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 张璐芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020001 zhanglufang@tfzq.com 孙海洋 联系人 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《百洋股份-公司点评:员工持股计划+设立教育投资公司，艺术设计龙头稳步前行》 2017-08-14 2 《百洋股份-公司点评:收到定增批文+筹划员工持股，艺术设计王者起航》 2017-08-01 3 《百洋股份-公司点评:定增收购火星时代过会，CG培训龙头正式上市》 2017-07-03 股价走势 17H1归母净利同比增长5.39%，火星时代线上线下齐发力 营收同比增长1.85%，归母净利同比增长5.39%。公司发布半年报，17H1实现营收 8.74亿元，同比增长1.85%（17Q1、Q2增速分别为20.24%、-9.42%）；归母净利1455.26万元，同比增长5.39%（17Q1、Q2增速分别为-223.47%、17.85%）；扣非后归母净利924.68万元，同比增长1.64%，EPS为0.08元。公司业绩增长主要系公司饲料产能持续释放，销售稳定增长所致。公司将继续夯实和完善原有主营业务，同时继续推进转型升级，在完成火星时代资产交割和股份发行后，将继续在教育培训及相关领域进行拓展。公司预计1-9月归母净利为4965.2-5896万元，同比增长60%-90%；主要系公司旺季到来，同时火星时代于8月并表所致。 饲料产能持续释放，销售稳定增长。报告期内公司实现营收8.74亿元，同比增长1.85%，主要系公司饲料产能持续释放，销售稳定增长所致。分行业来看，饲料及饲料原料制造收入4.47亿（占比51.17% ），同比增长 6.75%；食品加工行业收入3.45亿（占比 39.43%），同比减少12.79%，主要系美国罗非鱼消费需求下降所导致报告期公司相应产品出口量减少所致。 毛利率10.54%，净利率微增0.3个百分点。17H1公司综合毛利率为10.54%，同比减少0.17个百分点，其中饲料及饲料原料制造行业毛利率11.85%，同比增长0.26个百分点；食品加工行业毛利率7.04%，同比减少1.64个百分点。报告期内，期间费用率9.34%，同比增加2.0个百分点。本期净利率同比增长0.30个百分点至2.00%。 线上线下齐发力，CG龙头扎实经营成长可期，首先，2016年我国数字创意产业规模超6000亿，占GDP比重0.7%，欧美国家占比最高8%，我国数字艺术仍有10余倍发展空间。随着公司下游影视、游戏、UI等产业规模不断扩大，上游数字艺术培训市场仍将快速发展。其次，火星时代：强大品牌实力+完善课程设置+就业保证体系为持续发展注入强劲动力。①全国布局15校区1.7万+座位数，未来三年校区总数超过20个；招生人数+上座率提升实现优质内生；②课程体系完善，口碑优势显著，学生工作前景广阔，持续验证火星教研能力及行业地位；③在线教育快速发展，17年上线直播课程，目前已有20门直播课程，预计年底将有近30门，全渠道充分利用现有客户流量资源；同时探索青少年培训等新品类，带来业绩增量。 维持盈利预测，给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育、水产养殖、水产技术服务及水产饲料、水产食品。收购火星时代后进入数字艺术教育领域，为打造教育文化平台奠定了良好基础。公司将沿着教育文化产业链进一步布局，培育新的利润增长点，实现产业升级和持续发展。我们预计公司17-19年EPS分别为0.57元、0.88元、1.15元，对应PE分别为37x、24x、18x。 风险提示：行业竞争激烈 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,863.74 2,068.53 2,647.42 3,496.74 4,105.47 增长率(%) 4.66 10.99 27.99 32.08 17.41 EBITDA(百万元) 106.76 132.69 213.79 325.61 425.73 净利润(百万元) 57.08 59.26 116.50 178.34 233.49 增长率(%) 1.20 3.81 96.60 53.08 30.93 EPS(元/股) 0.32 0.34 0.57 0.88 1.15 市盈率(P/E) 65.25 62.85 36.85 24.07 18.39 市净率(P/B) 3.79 3.64 3.82 3.45 3.06 市销率(P/S) 2.00 1.80 1.62 1.23 1.05 EV/EBITDA 43.63 33.64 21.92 14.68 10.85 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-8%-1%6%13%20%27%34%2016-082016-122017-04百洋股份 渔业 中小板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 营收同比增长1.85%，归母净利同比增长5.39%。公司发布半年报，17H1实现营收 8.74亿元，同比增长1.85%（17Q1、Q2增速分别为20.24%、-9.42%）；归母净利1455.26万元，同比增长5.39%（17Q1、Q2增速分别为-223.47%、17.85%）；扣非后归母净利924.68万元，同比增长1.64%，EPS为0.08元。公司业绩增长主要系公司饲料产能持续释放，销售稳定增长所致。 公司将继续夯实和完善原有主营业务，同时继续推进转型升级，在完成火星时代资产交割和股份发行后，将继续在教育培训及相关领域进行拓展，积极寻找合适的并购标的和投资机会，进行产业布局。公司预计1-9月归母净利为4965.2-5896万元，同比增长60%-90%；主要系公司旺季到来，同时火星时代于8月并表所致。 图1：2012-2017H1公司营收及增长率 图2：2012-2017H1公司归母净利及增长率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 饲料产能持续释放，销售稳定增长。报告期内公司实现营收8.74亿元，同比增长1.85%，主要系公司饲料产能持续释放，销售稳定增长所致。分行业来看，饲料及饲料原料制造收入4.47亿（占比51.17% ），同比增长 6.75%，主要系饲料及饲料原料业务整体产能不断扩大，产品市场覆盖区域从广西扩展到广东和海南、山东，业务品种也更加丰富；食品加工行业收入3.45亿（占比 39.43%），同比减少12.79%，主要系美国罗非鱼消费需求下降所导致报告期公司相应产品出口量减少所致；其他行业收入8217.39万（占比9.40%），同比增长86.79%；教育行业暂无收入。分地区来看，营收主要来自国内。国内收入5.63亿（占比64.35%），同比增长13.26% ；国外收入3.12亿（占比35.65%），同比减少13.81%，主要系罗非鱼产品美国出口量减少。 图3：公司业务构成情况-分行业 图4：公司业务构成情况-分地区 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 毛利率10.54%，净利率微增0.3个百分点。17H1公司综合毛利率为10.54%，同比减少0.1711.71 13.50 17.81 18.64 20.69 8.74 15.59% 15.28% 31.95% 4.66% 10.99% 1.85% 0%10%20%30%40%05101520252012201320142015201617H1营业收入（亿元） 增长率 8,464.47 5,687.68 5,640.34 5,707.84 5,925.59 1,455.26 30.59% -32.81% -0.83% 1.20% 3.81% 5.39% -40%-20%0%20%40%02,0004,0006,0008,00010,0002012201320142015201617H1归母净利（万元） 增长率 51.17% 39.43% 9.40% 0.00% 饲料及饲料原料制造 食品加工 其他 教育 64.35% 35.65% 国内 国外 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 个百分点，其中饲料及饲料原料制造行业毛利率11.85%，同比增长0.26个百分点；食品加工行业毛利率7.04%，同比减少1.64个百分点。报告期内，期间费用率9.34%，同比增加2.0个百分点。其中，销售费用率2.77%，同比减少0.38个百分点，主要系出口量下降所导致的运输、差旅费等支出下降所致；管理费用率4.90%，同比减少0.47个百分点，主要系国家营改增后将房产税、土地税、防洪费等税费从管理费用转出营业税金及税加科目核算所致；财务费用率1.66%，同比增加1.04个百分点，主要系美元贬值所带来的汇兑损失增加所致。本期净利率同比增长0.30个百分点至2.00%。 图5：2012-2017H1公司毛利率及净利率 图6：2012-2017H1公司期间费用率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 线上线下齐发力，CG龙头扎实经营成长可期，首先，2016年我国数字创意产业规模超6000亿，占GDP比重0.7%，欧美国家占比最高8%，我国数字艺术仍有10余倍发展空间。随着公司下游影视、游戏、UI等产业规模不断扩大，上游数字艺术培训市场仍将快速发展。其次，火星时代：强大品牌实力+完善课程设置+就业保证体系为持续发展注入强劲动力。①全国布局15校区1.7万+座位数，未来三年校区总数超过20个；招生人数+上座率提升实现优质内生；②课程体系完善，口碑优势显著，学生工作前景广阔，持续验证火星教研能力及行业地位；③在线教育快速发展，17年上线直播课程，目前已有20门直播课程，预计年底将有近30门，全渠道充分利用现有客户流量资源；同时探索青少年培训等新品类，带来业绩增量。 维持盈利预测，给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育、水产养殖、水产技术服务及水产饲料、水产食品。收购火星时代后进入数字艺术教育领域，为打造教育文化平台奠定了良好基础。公司将沿着教育文化产业链进一步布局，培育新的利润增长点，实现产业升级和持续发展。我们预计公司17-19年EPS分别为0.57元、0.88元、1.15元，对应PE分别为37x、24x、18x。 13.93% 11.71% 11.44% 12.13% 11.68% 10.54% 7.01% 4.09% 3.38% 3.29% 3.25% 2.00% 0%5%10%15%2012201320142015201617H1毛利率 净利率 1.89% 1.94% 2.02% 2.86% 2.66% 2.77% 4.03% 4.88% 4.71% 5.04% 4.58% 4.90% 1.12% 1.27% 1.24% 0.43% 0.57% 1.66% 0%1%2%3%4%5%6