债券市场周报：货币市场利率下行 信用利差回落

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 固定收益证券策略 [table_reportdate] 固定收益-债券货币 2019年2月18日 固定收益证券研究 数据跟踪 债券货币 货币市场利率下行 信用利差回落 -债券市场周报20190218 核心观点 一、 公开市场 上周，央行总计进行7天期逆回购0亿，14天期逆回购0亿，28天期逆回购0亿，63天期逆回购0亿；中期借贷便利投放0亿；国库定存投放0亿。总计到期为10730亿元。上周总计净投放为-10730亿元。上周，节后资金面持续宽松，虽央行未开展OMO投放，持续回收到期资金，但市场资金利率依然大幅下行。经济下行压力犹在，货币政策及财政政策上的扩张性操作方向不会改变。本周仅有少数国库定存到期，本周及下周暂无无逆回购或MLF到期。 二、 货币市场 上周，货币市场利率以下行为主，尤其是隔夜资金利率，1D/7D 利差增大。近月末利率有所上升，但整体利率依然低位。后续1D/7D利差或有所收窄，DR007中枢或有所下行。货币政策持续宽松以应对经济下行压力，短端资金利率低位无忧。 三、 利率债市场 上周，国债收益率全面下行，短端下行幅度大于长端，利率曲线现陡峭。但国开债利率普遍上行，虽上行幅度不大，但利差增大。对于流动性溢价的上行不必过于担忧，其上行空间应有限。经济下行但财政政策效果尚未显现，而美债收益率筑顶回落，整体而言，国债收益率曲线的倾斜程度将进一步降低，国债收益率长端下行有空间。 上周，国债期货主力合约上涨。 四、 信用债市场 上周，企业债收益率全面下行，短端大于长端，利率曲线进一步陡峭。市场信用利差下行，在当前市场环境下，其上行空间有限。近期股市反弹，股债或受轮动效应表现震荡，但经济下行及货币政策环境下，但我们认为长端利率依然有下行空间。经济下行压力较大，HY信用债价格与利率回归系数为正，我们更推荐高等级信用债的配置。短长端利差较大，等待短长端的进一步传导。近期市场预期转变，股市修复行情，Yardeni模型值高位有所回落，但中长期而言依然处于极值区间，长期而言股市更具估值优势。 五、境外市场 美债收益率基本上行，长端大于短端，利率曲线进一步陡峭。虽美国经济数据一枝独秀，但其顶部特征显现，美债收益率筑顶回落，利率曲线平缓是整体趋势。上周中美利差有所回落，但在当前预期趋势下，利差对于人民币汇率的压制降低。上周人民币兑在岸美元调贬，离岸调升；兑欧元调升。但整体而言，预期的相对性变化叠加央行稳汇率操作，人民币贬值压力较小，但升值也言之过早。 [table_research] 研究员： 黎虹宏，CFA 电 话： 010-84183211 Email： lihonghong@guodu.com 执业证书编号： S0940516070002 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 正文目录 一、公开市场 ................................................................................................................. 5 二、货币市场 ................................................................................................................. 5 三、利率债市场 ............................................................................................................. 6 四、信用债市场 ............................................................................................................. 8 五、境外市场 ............................................................................................................... 10 附：债市、股市收益率比率走势（Yardeni模型） ............................................... 11 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 图表目录 图 1：上周公开市场净投放（单位：亿元） .............................................................................................................. 5 图 2：货币市场利率走势 （单位：%） ................................................................................................................... 6 图 3：国债收益率走势 （单位：%） ......................................................................................................................... 7 图 4：国债收益率曲线 .................................................................................................................................................. 7 图 5：国开/国债利差 （单位：%） .......................................................................................................................... 7 图 6：企业债利差走势 （5Y） （单位：%） ........................................................................................................ 9 图 7：近期企业债等级、期限利差变化 （单位：%） ......................................................................................... 9 图 8：中美国债利差走势 （单位：%） ............................................................................................................... 10 图 9：人民币汇率走势 （单位：元） ................................................................................................................... 11 图 10：股债收益比率及股债指数分位 % .............................................................................................................. 11 表 1：上周公开市场操作 （单位：亿元） .............................................................................................................. 5 表 2：近期到期量（单位：亿元） .............................................................................................................................. 5 表 3：货币市场利率 （单位：%） ........................................................................................................................... 6 表 4：利率债市场 （单位：%） ................................................................................................................................. 7 表 5：国债期货 （单位：元） ................................................................................................................................ 8 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 5 页 研究创造价值 一、公开市场 上周，央行总计进行7天期逆回购0亿，14天期逆回购0亿，28天期逆回购0亿，63天期逆回购0亿；中期借贷便利投放0亿；国库定存投放0亿。总计到期为10730亿元。上周总计净投放为-10730亿元。上周，节后资金面持续宽松，虽央行未开展OMO投放，持续回收到期资金，但市场资金利率依然大幅下行。经济下行压力犹在，货币政策及财政政策上的扩张性操作方向不会改变。本周仅有少数国库定存到期，本周及下周暂无无逆回购或MLF到期。 表 1：上周公开市场操作 （单位：亿元） 7D14D28D63D3M6M1Y投放量000000000到期量0180050000003930010730净投放国库定存总量上周公开市场操作逆回购-10730MLF 资料来源：国都证券 图 1：上周公开市场净投放（单位：亿元） 数据来源：国都证券 表 2：近期到期量（单位：亿元） 到期量逆回购MLF国库定存总计本周0010001000下周0000 资料来源：国都证券 二、货币市场 上周，货币市场利率以下行为主，尤其是隔夜资金