2017年半年报点评：业绩高增长延续，盈利能力有望维持

山东药玻（600529）公司动态点评 2017年08月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2017年08月15日 目前股价 23.39 总市值（亿元） 71.00 流通市值（亿元） 60.20 总股本（万股） 30,355 流通股本（万股） 25,738 12个月最高/最低 24.94/17.65 分析师：赵浩然 S1070515110002 ☎ 0755-83511405  zhaohaoran@cgws.com 联系人：彭学龄 S1070115090023 ☎ 0755-83515471  pengxueling@cgws.com 联系人：陈晨 S1070116100012 ☎ 010-88366060-8838  chenchen@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<产品结构优化费用有效控制，业绩快速增长>> 2017-04-25 业绩高增长延续，盈利能力有望维持 ——山东药玻（600529）2017年半年报点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 2377 2719 3116 (+/-%) 15.5% 14.4% 14.6% 净利润 284 345 416 (+/-%) 49.8% 21.4% 20.7% 摊薄EPS 0.94 1.14 1.37 PE 25.00 20.60 17.07 资料来源：长城证券研究所  事件： 公司披露2017年半年报，上半年实现营业收入11.5亿元（+18.43%），归母净利润1.32亿元（+53.32%），扣非后归母净利润1.28亿元（+33.65%），基本每股收益约为0.44元。 投资要点  1.业绩高增长趋势得到延续 公司上半年实现营收入11.50亿，同比增长18.43%，其原因为模制瓶系列、 棕色瓶系列、贸易等收入增长带动所致；受理财产品增加，公司投资收益出现较大幅度上涨，但同时带来货币资金出现下降、财务费用上升，一定程度上拉低了扣非后归母净利润增速。 单季度看，2017年Q2收入5.75亿元（与Q1基本持平，同比+10.57%），归母净利润0.67亿元（环比+3.94%，同比+41.69%），基本上延续了Q1良好的增长势头，较为符合预期。 报告期内，公司净利润增速明显快于收入增速，原因主要有：1）费用得到有效控制，三项费用率15.51%，同比下降1.41pp；2）公司2016年下半年享受15%的高新技术企业税收优惠，税收下降23%；3）资产减值损失689万元（-62%），投资收益608万元（+1,803%）和营业外收入374万元（+365%）。  2.整体盈利能力有望维持 上半年受主要原料和动力成本在高位运行以及职工薪酬增加等因素的影响，公司期间综合毛利率30.75%，较去年下降2.39pp，我们认为，首先公司作为国内药用玻璃龙头企业，拥有较强的定价能力，或将能够将成本压力向下游转移；其次公司积极通过全员经济责任制的实施，提高了产品的合格率、降低了原材物料的消耗、缩短生产调试和恢复进度等有成效性-20%-10%0%10%20%30%40%16-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-07医药 山东药玻 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 的工作提升经营效率；第三公司不断进行产品结构调整，提高自身整体盈利水平，预计未来综合毛利率有望维持稳定。  3.环保趋严提升市场集中度 公司持续环保方面的投入和运行，排放达到国家标准，伴随国内环保政策趋严，生产企业不可避免将会面临工艺改造投入加大和成本上涨压力，促使行业集中度提升，公司通过包头康瑞、绵竹成新两家子公司辐射北方、西南地区，或将能进一步提高国内市场占有率；此外，公司还积极开拓海外市场，有望推动整体收入持续稳步扩大。  4.布局高端药用玻璃市场 公司是国内为数不多符合一级玻璃瓶（I类瓶）生产标准的药用玻璃企业，上半年18亿只耐水玻管瓶项目持续推进，积极布局高端药用玻璃市场，伴随药品质量监管加强、I类瓶市场需求提升，公司有望凭借先发优势抢占市场先机，培育未来的盈利新增长点。  投资建议 公司是国内药用玻璃龙头企业，国内市占率提升、海外市场开拓推动其持续稳健发展；公司有望通过成本转移、内部管理优化、产品结构调整，保障未来盈利能力持续稳定；我们预测公司2017-2019年营业收入分别为23.77亿、27.19亿、31.16亿，实现归母净利润分别为2.84亿、3.45亿、4.16亿，EPS0.94元、1.14元、1.37元，对应8月14日收盘价23.39元，市盈率分别为25X、21X、17X，维持“推荐”评级。  风险提示：成本上涨风险；市场拓展风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1723 2057 2377 2719 3116 成长性 营业成本 1184 1383 1593 1826 2096 营业收入增长 1.9% 19.4% 15.5% 14.4% 14.6% 销售费用 177 194 226 245 265 营业成本增长 -4.8% 16.8% 15.2% 14.6% 14.8% 管理费用 111 133 154 177 203 营业利润增长 16.0% 28.7% 36.9% 20.4% 19.9% 财务费用 -3 -16 -20 -26 -33 利润总额增长 16.0% 22.5% 39.2% 21.4% 20.7% 投资净收益 3 2 0 0 0 净利润增长 17.0% 30.7% 49.8% 21.4% 20.7% 营业利润 198 255 349 420 503 盈利能力 营业外收支 -3 -15 -15 -15 -15 毛利率 31.3% 32.8% 33.0% 32.9% 32.7% 利润总额 195 239 333 404 488 销售净利率 8.4% 9.2% 11.9% 12.6% 13.3% 所得税 51 50 50 61 73 ROE 6.5% 6.2% 8.7% 9.8% 10.8% 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -1 ROIC 6.5% 8.9% 11.6% 13.8% 18.5% 净利润 145 190 284 345 416 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 10.3% 9.4% 9.5% 9.0% 8.5% 流动资产 1605 2466 3069 3741 4485 管理费用/营业收入 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 货币资金 287 1041 1292 1904 2230 财务费用/营业收入 -0.2% -0.8% -0.8% -1.0% -1.1% 应收和预付款项 702 733 907 969 1181 投资收益/营业利润 1.4% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 存货 531 512 689 688 893 所得税/利润总额 25.9% 21.0% 15.0% 15.0% 15.0% 其他流动资产 85 180 180 180 180 应收账款周转率 2.56 3.10 2.70 3.07 2.74 非流动资产 1313 1369 1089 809 529 存货周转率 2.23 2.70 2.31 2.66 2.35 固定资产 1180 1239 973 706 440 流动资产周转率 0.96 0.81 0.85 0.78 0.73 资产总计 2918 3835 4158 4550 5014 总资产周转率 0.59 0.54 0.57 0.60 0.62 流动负债 681 791 897 1025 1170 偿债能力 短期借款 3 1 0 0 0 资产负债率 23.3% 20.6% 21.6% 22.5% 23.3% 应付和预收款项 678 790 897 1025 1170 流动比率 2.36 3.12 3.42 3.65 3.83 非流动负债 0 0 0 0 0 速动比率 1.45 2.24 2.45 2.80 2.92 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 681 791 897 1025 1170 EPS 0.48 0.62 0.94 1.14 1.37 股东权益 2237 3044 3261 3525 3844 每股净资产 7.37 10.03 10.74 11.61 12.66 股本 257 304 304 304 304 每股经营现金流 0.00 0.02 0.83 2.02 1.07 留存收益 1385 1535 1754 2019 2339 每股经营现金/EPS 0.01 0.04 0.89 1.78 0.78 少数股东权益 9 0 -1 -2 -3 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 2918 3835 4158 4550 5014 PE 48.83 37.45 25.00 20.60 17.07 现金流量表 （百万） PEG 1.47 1.25 0.47 0.44 0.43 经营活动现金流 387 493 314 681 404 PB 3.19 2.33 2.18 2.01 1.85 其中营运资本减少 908 750 498 544 599 EV/EBITDA 18.14 17.38 11.55 9.43 8.02 投资活动现金流 -97 -325 -13 -13 -13 EV/SALES 3.50 3.15 2.64 2.11 1.76 其中资本支出 2 1 0 0 0 EV/IC 2.69 2.68 2.57 2.65 2.45 融资活动现金流 -158 532 -49 -56 -65 ROIC/WACC 0.07 0.09 0.12 0.14 0.19 净现金总变化 137 710 252 612 326 REP 41.32 30.06 22.06 19.26 13.24 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 赵浩然：南开大学理学学士，天津大学理学硕士，曾在医药化工行业工作四年，2011-2015年在中航证券金融研究所工作，2015年9月加入长城证券，任医药行业研究员。 彭学龄：中山大学理学硕士，2011-2015年在深圳国家高技术产业创新中心工作，2015年9月加入长城证券，任医药行业研究员。 陈 晨：剑桥大学工学博士，2015-2016年在新加坡科技研究局（A*STAR）工作，2016年8月加入长城证券，任医药行业研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本