维珍妮：新股研究

分析員: Kelvin Li 2015年9月24日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 維珍妮國際(控股)有限公司 (02199) 獨家保薦人 : 摩根士丹利 聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人 : 摩根士丹利 中信里昂 全球發售股份數目: 295,000,000 股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 29,500,000 股 (10%) 國際配售股數: 265,500,000 股 (90%) 超額配股權: 44,250,000股 業務概覽： 維珍妮國際(‘集團’) 是一家貼身內衣公司，透過其IDM(創新設計製造商)業務模式為全球領先的品牌創新、設計與製造一系列的貼身內衣和功能性運動類產品。集團提供多種貼身內衣產品，包括胸圍、運動胸圍、胸杯、內褲以及塑身衣。功能性運動類產品則包括運動鞋、無縫黏合功能性運動服裝及可穿戴相關運動產品。 集團主要內衣產品客戶包括由LBrands擁有的Victoria’s Secret及由Hanes Brands擁有的Bali及Maidenform。至於運動類產品方面，主要客戶則包括VSX及由adidas Group擁有的adidas 與Reebok。 發售價: 每股5.38 – 6.38 港元 總巿值: 63.00億– 75.00億港元 2014/15年度歷史巿盈率(全面攤薄計): 18.6x-22.2x 備考經調整有形資產淨值: 每股1.60-1.84港元 僱員數目: 19,539 (於2015年3月31日) 香港公開發售日期: 2015年9月24日 – 2015年9月30日 中午 收款銀行: 中銀(香港) 恒生銀行 香港證券登記處: 香港中央證券登記有限公司 上巿日期: 2015年10月8日  是次全球發售完成後股東架構：  集團董事長兼行政總裁洪游歷先生 75%  公眾股東 25% 100% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為16.092億港元 (基於發售價為每股5.88港元估算)。 (百萬港元) 用作擴充產能 1,126.5 用作償還債務 321.8 用作一般營運資金 106.9  財務資產概覽： 截至3月31日年度 2013 2014 2015 百萬港元 百萬港元 百萬港元 收入 2,903.3 3,803.0 4,192.0 毛利 626.3 790.4 979.4 經營溢利 183.3 301.0 467.8 淨利潤 128.1 166.9 337.8 毛利率 21.6% 20.8% 23.4% 經營溢利率 6.3% 7.9% 11.2% 淨利潤率 4.4% 4.4% 8.1% 2013年3月末 2014年3月末 2015年3月末 淨負債比率 106.1% 92.4% 87.1%  同業比較： 維珍妮國際 (02199) 超盈 (02111) 安莉芳 (01388) 2014/15年 2015/16年預計 2014年 2015年預計 2014年 2015年預計 毛利率 23.4% 未提供 30.5% 30.7% 82.3% 未提供 巿盈率 18.6x-22.2x 未提供 11.3x 11.4x 9.3x 未提供 巿值 (億港元) 63.00-75.00 35.64 17.29 資源來源：路透  優勢與發展機遇：  集團於成衣產業鏈的初段已為客戶提供服務，由產品構思創新、設計至製造，令其IDM商業模式於按傳統ODM/OEM模式營運的同業中脫穎而出。  集團擁有科研能力，更與物料供應商共同開發新物料，如2013年開發的AIR foam及2012年的硅膠，用於製造各樣受歡迎之內衣產品。  集團於2014/15年度錄得強勁之盈利增長，主要由於毛利率改善及新產能完成整體投產。  集團分別與兩名投資者訂立基礎配售協議，包括L(Overseas) (LBrands之海外投資附屬公司)及天海國際(其母公司為蕾絲布料製造商Tianhai Lace Co., Ltd.)。上述投資者將合共認購2,000萬美元之股份，約占集團擴大後股本中的2.2%(假設超額配股權未獲行使及每股5.88港元定價)。該等認購股份將受上巿後六個月之禁售期限制。 3  劣勢與風險：  集團的客戶基礎較為集中，於往績期間來自最大及首五名客戶之收入分別約佔集團整體收入中的超過30%及接近70%。  集團現有生產設施主要位於深圳，而籌劃中於越南興建新生產基地之計劃及未來營運或面對一定的執行風險。  集團計劃以19至22倍歷史巿盈率訂價，相對同業平均10倍巿盈率其估值未算吸引。集團需要進步改善其毛利率，及順利擴充其越南之生產設施並獲得足夠的新訂單，藉以支持其高估值，未來將要面對相當挑戰。 投資建議：不吸引 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。