维珍妮国际新股报告

2015年9月24日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 維珍妮國際 (2199.HK) 認購指數 ★ 預期時間表 登記截止日期 2015年9月30日中午 定價日期 2015年9月30日 抽籤結果公佈日期 2015年10月7日 支票退回日期 2015年10月7日 股份上市日期 2015年10月8日 基本資料 行業 紡織製造 保薦人 摩根士丹利 核數師 羅兵咸永道 主要股東 洪游歷 (75%) 買賣單位 1000 招股價（低） HK$5.38 招股價（高） HK$6.38 公開發售股份數目 29.5m 配售股份數目 265.5m 股數 1180m 總市值（招股上限價計） HK$750m 盈利預測及估值 招股價（港元） 5.38 6.38 所得款項 （百萬港元） 1467.9 1750.5 每股有形資產淨值（港元） 1.60 1.84 市帳率（倍） 3.36 3.45 2015年財年盈利 HKD 337.8m 2015年財年市盈率（倍） 18.8 22.3 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表（截至3月31日止年度） 百萬港元 2013 2014 2015 總收入 2903.3 3803.0 4192.0 毛利 626.3 790.4 979.4 稅前盈利 152.8 200.0 420.2 股東利潤 128.1 166.9 337.8 綜合資產負債表（於12月31日） 百萬港元 2013 2014 2015 流動資產 1508.8 1818.6 1803.7 非流動資產 1055.4 1102.6 1325.9 總資產 2564.2 2921.1 3129.6 流動負債 1316.2 1525.9 1438.9 非流動負債 333.7 367.9 559.4 總負債 1649.9 1893.7 1998.4 總權益 914.2 1027.4 1131.3 資料來源：招股章程 Rico Chan (852) 2105-1110 rico_chan@e-capital.com.hk 維珍妮國際是全球領先的貼身內衣公司， 透過創新設計製造商（innovative design manufacturer，「IDM」）業務模式，為全球領先的品牌創新、設計與製造一系列的貼身內衣和功能性運動類產品。根據弗若斯特沙利文報告，按2014年的產量統計佔市場份額1.0%。集團提供多種貼身內衣產品，包括胸圍、運動胸圍、胸杯、內褲以及塑身衣，功能性運動類產品則包括運動鞋、無縫黏合功能性運動服裝及可穿戴相關運動產品。 我們建議投機性認購該股。  公司優勢 (1) 集團是行內全球首屈一指的胸圍製造公司，憑藉自身的創新優勢，已迅速成長為引領行業趨勢的IDM公司；(2) 超前的創新及研發實力，不斷地推出熱銷產品；(3) 與全球領先品牌及優質客戶的戰略合作，是集團成功的重要基石；(4) 集團創新與研發能力，成功地將產品線衍伸到功能性運動類產品；(5) 擁有高效及時的生產控制系統和供應鏈管理系統；(6) 擁有經驗豐富、勇於創新且具有創業及研發精神和出色過往業績的專業管理團隊。  行業概覽 於2009年至2014年，全球貼身內衣行業零售總值自2,382億美元增至3,269億美元，同期複合年增長率為6.5%。估計於2019 年，全球貼身內衣行業零售總值將達4,639 億美元，即2014年至2019年複合年增長率為7.3%。根據弗若斯特沙利文，於2014 年，就零售總值而言，中國為貼身內衣產品的最大市場，美國及日本則緊隨其後。中國貼身內衣產品零售總值於過往年度迅速增加及預計未來數年以類似比率增長。 另外，由於運動活動中的舒適及性能日益受到關注，越來越多運動員及運動愛好者選擇購買運動胸圍等功能運動貼身內衣。就零售總值而言，全球運動貼身內衣市場於2009年至2014年以複合年增長率11.5%增長及預計自2014年至2019年以複合年增長率12.5%增長。隨著健康意識及對功能性運動服的期望日漸提高，舒適運動貼身內衣需求日益殷切，帶動了全球運動胸圍市場增長。自2009年至2014年，全球運動胸圍市場零售 請參閱最後一頁的重要提示 2 維珍妮國際 (2199.HK) 總值以複合年增長率12.7%快速增長。預期市場自2014年至2019年將以複合年增長率14.2%持續增長。 自2009 年至2014 年期間，就產量而言，全球貼身內衣製造市場從132 億件增至174億件，相當於此期間的複合年增長率為5.7%。就產量而言，全球貼身內衣製造市場有望於未來五年以複合年增長率6.6%增長。自2009年至2014年，中國貼身內衣產品產量亦以複合年增長率6.2%增長，並有望於2014年至2019年以複合年增長率7.3%增長。胸圍製造市場的產量亦大幅增加。全球胸圍產量從2009年的36億件增至2014 年的49億件，相當於2009年至2014年的複合年增長率為6.4%。全球胸圍產量有望達至69 億件，相當於2014年至2019年的複合年增長率為7.1%。預計中國胸圍產量於2019年達至42億件，相當於2014年至2019年的複合年增長率為7.7%。 近年來，中國憑藉其具競爭性的勞力、完善的供應鏈及豐富的製造經驗，躍居貼身內衣產品領先出口國之一。自2011年至2014年，中國貼身內衣產品出口量由86億件增至108 億件，相關出口值則由106 億美元增至146 億美元。出口值增長高於出口量，表明中國製造商可透過提供增值服務提高價格。自2011年至2014年，中國貼身內衣對美國及英國的出口量分別按複合年增長率8.4% 及14.5% 增長。  獲利能力及財務數字 以過去3年的往績紀錄計算，集團的收入由2013年財政年度的2903.3百萬港元增加至2015年財政年度的4192.0百萬港元，複合年增長率為20.2%﹔純利則由2013年財政年度的128.1百萬港元增加至2015年財政年度的337.8百萬港元，複合年增長率為62.4%。往績記錄期內純利增加，主要因集團主要產品運行的產能於有關期間約達90%所致。  集資用途 是次集資所得款項的1609.2百萬港元(以發售價中間價每股5.88港元計算)將作下列用途：約70%將用於增加集團的生產能力；約20%將用於償還未償還的借款；約10%將作營運資金及一般公司用途。 請參閱最後一頁的重要提示 3 維珍妮國際 (2199.HK)  估值 按招股價HK$2.46至3.08，維珍妮的歷史市盈率約為18.8至22.3倍；市賬率則約3.36至3.45倍。同樣為內衣製造商的超盈國際(2111.HK) 歷史市盈率約13.3倍、市賬率約2.3倍；而擁自家品牌的內衣製造商都市麗人(2298.HK) 歷史市盈率約26.6倍、市賬率約5.6倍；安莉芳(1388.HK) 歷史市盈率約9.3倍、市賬率約1.0倍；黛麗斯(333.HK) 歷史市盈率約12.4倍；維珍妮的估值稍稍偏高。內衣行業雖有品牌之分，惟基於內衣屬生活必需品，故行業終究有一定防守性；可惜此板塊一向只有話題性，卻缺乏資金大力追捧。鑑於股份估值稍稍偏高，加上近來市場投資氣氛不佳，我們建議投機性認購該股。  風險因素 (1)集團的五大客戶佔2015財年總收入的68.6%，客戶太集中，若任何一方進行的任何銷售額減少均會對業務及財務業績造成重大不利影響；(2) 客戶未有作出長期採購的承諾，以致集團面對不明朗因素及可能導致不同期間的收入波動。(3) 需要面對原材料供應的價格波動及其他風險；(4) 集團尚未就深圳廠房的大部分自置及租賃物業向地方政府機關取得擁有權相關證書及╱或許可證，儘管法律顧問認為集團可繼續使用該些物業，惟集團不能保證該些物業不會遭拆卸或沒收，任何有關搬遷情況可能大幅阻礙經營，並對業務、財務狀況、經營業績及增長前景造成重大不利影響；(5) 集團向客戶授出信貸期，倘客戶未能清償款項或延誤付款，可能對集團的營運資金及現金流量狀況構成不利影響。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數： ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verified and no responsibility or liability is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. The information and opinion contained in this report are subject to change without notice. The Capital Group and its affilia