地氟烷欧盟获批上市，制剂出口步伐加快

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年07月17日 证券研究报告•动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 49.04元 恒瑞医药（600276） 医药生物 目标价： 56.00元（6个月） 地氟烷欧盟获批上市，制剂出口步伐加快 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：施跃 执业证号：S1250515080001 电话：021-68413878 邮箱：syue@swsc.com.cn 联系人：陈进 电话：021-68416017 邮箱：cj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -3%6%15%25%34%43%16/716/916/1117/117/317/517/7恒瑞医药沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 28.17 流通A股(亿股) 28.12 52周内股价区间(元) 42.12-60.2 总市值(亿元) 1381.40 总资产(亿元) 153.02 每股净资产(元) 5.62 相关研究 [Table_Report] 1. 恒瑞医药（600276）：紫杉醇重磅剂型进优先审评，有望获批首仿 (2017-06-26) 2. 恒瑞医药（600276）：19K获优先审评，过10亿重磅获批可期 (2017-05-25) 3. 恒瑞医药（600276）：稳健经营，多品种获批国内外临床和生产 (2017-04-21) 4. 恒瑞医药（600276）：业绩符合预期，创新速度加快 (2017-03-11) 5. 恒瑞医药（600276）：业绩稳定增长，多个产品待批上市 (2016-10-31) [Table_Summary]  事件：公司子公司上海恒瑞医药有限公司于近日分别收到英国、德国及荷兰药监局签发的书面通知，批准公司吸入用地氟烷在各国的上市申请。  地氟烷全球竞争格局良好，有望成为下一个环磷酰胺式品种。地氟烷商品名为优宁（Suprane），是由美国百特公司于1992年获美国FDA批准上市销售。目前，在中国及美国市场，除原研公司美国百特外没有该品种仿制药获批上市，竞争格局单一，对公司极为有利。2016年，吸入用地氟烷全球市场销售额约2.7亿美元，公司已经分别在国内（受理号：CYHS1401639）、美国（ANDA：208234）和欧盟（德国、英国、荷兰）申请上市，并获得欧盟三国的上市批准。该品种美国市场未来竞争格局与环磷酰胺很相似，公司仿制品种有望美国上市后快速占领美国市场，成为又一个环磷酰胺式的高毛利品种。  国内获批优先审评，将有效补充公司麻醉产品线。地氟烷适用于各年龄段、各部位和疾病手术的麻醉维持，临床上具有诱导苏醒快、摄入和洗脱迅速、麻醉恢复质量高、体内代谢率低等优点。公司该品种欧盟三国已获批上市，利用其同一生产线品种国内申报可申请优先审评的优势，成功进入近期第21批优先审评名单，加速国内上市步伐；国内目前仅有百特独家进口销售，2016年市场销售额约6000万元，公司有望成为该品种国内首仿，丰富其麻醉产品线。  制剂出口速度加快，欧美获批品种数量逐步增加。目前，公司制剂出口产品线不断得到扩充，获批速度明显加快。2017年以来，在美国获批上市品种新增阿曲库铵、多西他赛两个品种，美国市场获批总数已达到8个；而2017年在欧洲市场已获批了卡泊芬净和七氟烷。未来两年，公司在欧美市场将有5-8个品种获批，制剂出口局面将逐步打开，未来或将有多个类似环磷酰胺这样竞争格局好的重磅出口仿制药品种获批，提升公司国际竞争力。  盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.11元、1.41元、1.83元，对应PE分别为44倍、35倍、27倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位，强者恒强效应逐步凸显，近几年有多个重磅品种待获批，个别品种有望超预期获批，给予最高50倍PE，对应目标价为56.00元，维持“买入”评级。  风险提示：新药获批进度或低于预期，药品销售或低于预期，药品降价风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 11093.72 13372.55 16626.33 21069.80 增长率 19.08% 20.54% 24.33% 26.73% 归属母公司净利润（百万元） 2588.95 3123.37 3970.67 5152.04 增长率 19.22% 20.64% 27.13% 29.75% 每股收益EPS（元） 0.92 1.11 1.41 1.83 净资产收益率ROE 20.46% 20.40% 20.87% 21.62% PE 53 44 35 27 PB 10.73 8.70 7.01 5.59 数据来源：Wind，西南证券 恒瑞医药（600276）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 11093.72 13372.55 16626.33 21069.80 净利润 2634.19 3240.01 4114.68 5338.90 营业成本 1434.63 1668.33 1945.02 2342.86 折旧与摊销 255.37 321.95 360.02 374.10 营业税金及附加 202.66 236.30 294.44 374.82 财务费用 -165.94 -58.19 -81.12 -106.17 销售费用 4351.62 5161.80 6434.39 8132.94 资产减值损失 -5.19 0.00 0.00 0.00 管理费用 2266.35 2674.51 3341.89 4235.03 经营营运资本变动 -1916.72 -1240.65 -1473.26 -2044.06 财务费用 -165.94 -58.19 -81.12 -106.17 其他 1790.92 -15.41 -18.32 -20.26 资产减值损失 -5.19 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 2592.63 2247.71 2902.00 3542.51 投资收益 14.75 16.37 18.17 20.17 资本支出 -706.16 -40.00 -40.00 -40.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1943.43 16.37 18.17 20.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2649.59 -23.63 -21.83 -19.83 营业利润 3024.33 3706.17 4709.87 6110.49 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -11.15 -0.01 -3.20 -3.46 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 3013.18 3706.16 4706.67 6107.02 股权融资 409.08 469.49 0.00 0.00 所得税 378.99 466.15 591.99 768.12 支付股利 -195.65 -233.25 -281.40 -357.74 净利润 2634.19 3240.01 4114.68 5338.90 其他 -408.33 58.60 81.12 106.17 少数股东损益 45.24 116.64 144.01 186.86 筹资活动现金流净额 -194.89 294.84 -200.28 -251.57 归属母公司股东净利润 2588.95 3123.37 3970.67 5152.04 现金流量净额 -220.97 2518.92 2679.90 3271.12 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 4912.15 6961.58 9641.48 12912.60 成长能力 应收和预付款项 4088.85 4932.36 6086.67 7666.10 销售收入增长率 19.08% 20.54% 24.33% 26.73% 存货 636.59 739.94 863.60 1041.26 营业利润增长率 18.19% 22.54% 27.08% 29.74% 其他流动资产 1755.63 2116.27 2631.19 3334.39 净利润增长率 18.45% 23.00% 27.00% 29.75% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 18.26% 27.50% 25.66% 27.86% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2473.94 2198.69 1885.37 1557.97 毛利率 87.07% 87.52% 88.30% 88.88% 无形资产和开发支出 284.72 278.48 272.24 266.01 三费率 58.16% 58.16% 58.31% 58.20% 其他非流动资产 178.18 177.72 177.25 176.79 净利率 23.74% 24.23% 24.75% 25.34% 资产总计 14330.06 17405.04 21557.81 26955.12 ROE 20.46% 20.40% 20.87% 21.62% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 18.38% 18.62% 19.09% 19.81% 应付和预收款项 1213.54 1256.71 1547.00 1921.18 ROIC 33.51% 33.60% 37.39% 41.53% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 28.07% 29.69% 30.01% 30.27% 其他负债 242.13 266.78 295.96 337.93 营运能力 负债合计 1455.67 1523.48 1842.97 2259.11 总资产周转率 0.86 0.84 0.85 0.87 股本 2347.46 2816.89 2816.89 2816.89 固定资产周转率 7.16 7.36 8.83 12.61 资本公积 438.19 438.25 438.25 438.25 应收账款周转率 5.02 5.08 5.08 5.15 留存收益 9646.15 12066.77 15756.04 20550.34 存货周转率 2.45 2.41 2.41 2.45 归属母公司股东权益 12387.95 15278.48 18967.75 23762.05 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 118.29% — — — 少数股东权