宏观点评：中国央行年内第二次降准点评——等待内外分化的修复

期货研究报告|宏观点评2023-09-15 等待内外分化的修复 ——中国央行年内第二次降准点评 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 9月14日，据央行网站，为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民 银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.4%。 核心观点 ■宏观负债的减压 8月的经济金融数据表明，周期正在底部等待改善。一方面是8月的货币流动性依然处在低位，表现在M1同比增速维持在2.2%的低增速水平，显示�实体经济扩张的谨慎；另一方面，工业企业盈利数据表明，周期正在改善路径中，负增长的压力正在逐渐减轻。随着央行9月再次降准25个基点，负债端的压力预计进一步减轻。 ■关注资产的扩张 等待国内资产端的扩张。除了宏观政策的扩张之外，很重要的一点是资产端的创造。回顾2016年周期的改善，一方面来源于海外经济周期的改善驱动的外需逐渐修复；另 一方面来源于内需的修复，从14-15年的货币宽松，到15-16年货币化驱动的消费需求改善。随着今年以来房地产政策的逐渐落地，以及央行SPV工具等的实施，我们预计资产端也将逐渐进入到扩张阶段。 关注外部加息“见顶”的可能。14日除了中国央行降准之外，欧央行继续加息25个基点，但是从货币市场定价情况来看，欧元的大幅回落背后隐含着市场对欧央行加息见顶的定价，外部流动性的压力回到美国和日本——油价开始抬头背景下，美联储9月继续加息的概率有所上升；日经再创新高背景下，日本央行收紧货币政策的概率也有上升。等待美日政策行动，全球货币政策的分化有望修复。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 相关图表 图1：中国央行利率走廊回落丨单位：%图2：国内宏观流动性不再恶化丨单位：%YOY DR007SLF007OMO007MLF6MM1-M2(提前6个月)CPI-PPI(逆序,右轴) 超额准备金利率 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 201620172018201920202021202220232024 5 0 -5 -10 -15 -10 -5 0 5 10 202020212022202320242025 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：全球央行3个月加减息次数丨单位：次图4：发达和新兴之间政策分化丨单位：次 加息次数降息次数净加/降息DM-ManuDM-Res 5020 2510 00 -25-10 -50 20192020202120222023 -20 2011201320152017201920212023 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：全球通胀意外指数回落至负值丨单位：指数点图6：中国经济意外指数回升丨单位：指数点 全球G10中国-G10人民币汇率(右轴) 150 100 50 0 -50 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 6.2 6.4 6.6 6.8 7.0 7.2 7.4 2010201220142016201820202022202420202021202220232024 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/3 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com